單元1 貨幣的定義與功能

🔑 一句話開關

這單元問的只有兩件事：「什麼東西算貨幣」（看它有沒有做到四大功能）跟「貨幣是怎麼一路演變過來的」。考題最愛出「下列何者不是貨幣的功能」以及「電子貨幣／信用卡算不算貨幣」。

📖 核心觀念

貨幣的定義

貨幣是「社會上普遍被接受，用來做為商品與勞務交易之支付工具及債務清償工具」的東西。

判斷是不是貨幣，看三個字：普遍接受性（generally accepted）。

不需要有內在價值（新台幣紙鈔本身只是紙）
不需要政府規定（法償只是加強接受性，不是必要條件）
但一定要大家都肯收

貨幣的四大功能（最重要，必背）

功能	英文	白話	對應概念	出題方式
交易媒介	Medium of Exchange	買東西可以直接付它	解決「慾望雙重巧合」的困難，降低交易成本	最基本、最重要的功能。問「貨幣最主要功能」選這個
計價單位	Unit of Account	所有東西都用它標價	減少相對價格的數目，降低訊息成本	問「n 種商品需要幾種價格」
價值儲藏	Store of Value	現在賺的錢可以留到以後花	跨期移轉購買力；通貨膨脹會傷害此功能	問「惡性通膨時貨幣喪失什麼功能」→ 價值儲藏
延期支付標準	Standard of Deferred Payment	借貸契約用它記債務金額	使信用交易成為可能	常被當作「第四個功能」考

計價單位的計算：n 種商品若採物物交換，需要的相對價格數目 = n(n−1)/2；若有貨幣，只需要 n 個價格。

例：10 種商品 → 物物交換需 10×9/2 = 45 個相對價格；有貨幣只要 10 個價格。

貨幣的演進（由古到今）

商品貨幣（Commodity Money）：貝殼、鹽、牲畜、布帛。本身有價值，缺點是不易分割、不易攜帶、不易保存。
金屬貨幣：金、銀、銅。可分割、可保存、同質性高。初期為秤量貨幣（每次要秤重驗成色），後演進為鑄幣（由政府打上印記，省去秤量成本）。
紙幣：
可兌換紙幣（銀行券）：可向發行者換回等值金銀，屬商品本位。
不可兌換紙幣（法定貨幣 Fiat Money）：無法兌換金銀，靠政府法律賦予法償地位，即現行制度。
存款貨幣：支票存款、活期存款。由銀行體系創造，不是央行印出來的，卻是 M1 的主要組成。
電子貨幣 / 數位支付：儲值卡（悠遊卡）、電子票證、電子支付帳戶、央行數位貨幣（CBDC）。

🔴 信用卡到底算不算貨幣？

不算貨幣。信用卡只是延後付款的信用工具（借貸憑證），刷卡當下並未清償債務，要到月底用存款帳戶扣款才真的付錢。

簽帳金融卡（Debit Card）：刷卡當下直接從活期存款扣款 → 動用的是存款貨幣本身，卡片仍只是「提取工具」，不是新的貨幣。
結論：信用卡、簽帳卡、提款卡都不是貨幣，它們只是取得貨幣的工具。

法償（Legal Tender）

台灣的無限法償：中央銀行發行的新台幣券（紙鈔）。
硬幣為有限法償（依規定在一定金額內不得拒收）。
支票不是法償，收受與否由債權人決定。

📊 對照比較表

比較項目	商品貨幣	可兌換紙幣	不可兌換紙幣（法定貨幣）
本身價值	有（等於面額）	幾乎沒有	沒有
有無發行準備	本身即準備	有（金銀準備）	無實體準備
供給量可否調節	受產量限制，不可調節	受準備限制	可完全由央行調節
主要風險	品質不一、攜帶不便	擠兌換金	通貨膨脹
被接受的理由	內在價值	可兌換承諾	法律規定＋社會信心

項目	是不是貨幣？	理由
新台幣紙鈔、硬幣	✅ 是	通貨，普遍接受
活期存款	✅ 是	可簽發支票或提領，具交易媒介功能
定期存款	△ 廣義是（M2）	需解約才能用，交易媒介功能弱
信用卡	❌ 不是	延後付款的信用工具
悠遊卡儲值金	△ 視為電子貨幣	已預付價值，具小額支付功能
股票、公司債	❌ 不是	是金融資產，需先賣出換成錢
黃金	❌ 現行不是	已非法償，只是商品／資產

🧭 判斷流程

看到「下列何者為貨幣的功能」類題目：

Step 1 先數：交易媒介、計價單位、價值儲藏、延期支付 —— 只有這四個。
Step 2 出現「增值功能」「投資功能」「創造財富」「保值增值」→ 一律是錯的。貨幣在通膨下反而貶值。
Step 3 題目說「惡性通貨膨脹下人民改用美元標價」→ 喪失的是計價單位＋價值儲藏功能，交易媒介功能次之。
Step 4 題目說「以物易物很麻煩」→ 考的是交易媒介功能（慾望雙重巧合）。

⚠️ 陷阱清單

陷阱：信用卡刷一刷就付了錢，所以是貨幣。→ 正解：信用卡是信用工具，刷卡時債務並未清償，不是貨幣。
陷阱：貨幣最重要的功能是價值儲藏。→ 正解：最基本、最主要的是交易媒介；價值儲藏功能其他資產（股票、房地產）也有，而且做得更好。
陷阱：貨幣必須由政府發行才算貨幣。→ 正解：定義關鍵是普遍接受性，歷史上民間銀行券、商品貨幣都曾是貨幣。
陷阱：通貨膨脹使貨幣喪失交易媒介功能。→ 正解：溫和通膨下貨幣仍可交易，最先受傷的是價值儲藏；要到惡性通膨才連交易媒介功能一併喪失。
陷阱：紙幣一定要有十足黃金準備。→ 正解：現行為管理通貨本位，不需十足準備。

🧠 口訣 / 記憶法

「媒、計、儲、延」 —— 媒（交易媒介）、計（計價單位）、儲（價值儲藏）、延（延期支付）。記成一句：「媒人計算儲蓄，延後給付」。

信用卡口訣：「刷卡不是付錢，是欠錢」 → 所以不是貨幣。

單元2 貨幣的衡量（M1A / M1B / M2）

🔑 一句話開關

這單元就是背一張表：哪個存款項目被算在哪個 M。考試幾乎年年出現「下列何者屬於 M1B 而不屬於 M1A」「M2 減去 M1B 等於什麼」這種題目，答對純靠記憶，不靠理解。

📖 核心觀念

定義的原則

貨幣總計數依流動性（變現能力）由高到低層層往外加。愈外層的 M，流動性愈低、涵蓋範圍愈大。

M1A ⊂ M1B ⊂ M2（M2 一定最大）

台灣中央銀行的定義（必背）

通貨淨額 = 中央銀行通貨發行額 － 全體貨幣機構庫存現金
         （＝社會大眾實際持有的現金）

M1A = 通貨淨額 ＋ 支票存款（含本票、保付支票） ＋ 活期存款

M1B = M1A ＋ 活期儲蓄存款

M2  = M1B ＋ 準貨幣

準貨幣（Quasi-money）包含什麼

定期存款、定期儲蓄存款（含銀行發行之可轉讓定期存單 NCD）
外匯存款
郵政儲金（含劃撥、存簿、定期儲金）
附買回交易餘額（企業及個人與貨幣機構之 RP 餘額）
外國人新台幣存款
貨幣市場共同基金（貨幣型基金）

關鍵區別：活期存款 vs 活期儲蓄存款

活期存款：法人（公司行號）也可以開，計入 M1A。
活期儲蓄存款：僅限個人與非營利團體開立，利率較高，計入 M1B 但不在 M1A。
👉 M1B − M1A ＝活期儲蓄存款（這是超高頻考點）

📊 對照比較表 —— 「這個項目算在哪個 M」速查表

項目	M1A	M1B	M2	備註
社會大眾持有通貨（通貨淨額）	✅	✅	✅	紙鈔＋硬幣
支票存款	✅	✅	✅	含本票、保付支票
活期存款	✅	✅	✅	法人可開
活期儲蓄存款	❌	✅	✅	🔴 M1B − M1A 就是它
定期存款	❌	❌	✅	屬準貨幣
定期儲蓄存款	❌	❌	✅	屬準貨幣
外匯存款	❌	❌	✅	屬準貨幣
郵政儲金（劃撥／存簿／定期）	❌	❌	✅	🔴 郵政全部歸 M2，連劃撥也是
附買回交易（RP）餘額	❌	❌	✅	企業及個人承作部分
外國人新台幣存款	❌	❌	✅	屬準貨幣
貨幣市場共同基金	❌	❌	✅	屬準貨幣
銀行發行之可轉讓定期存單	❌	❌	✅	併入定期性存款
金融機構庫存現金	❌	❌	❌	🔴 要從發行額中扣除
政府（國庫）存款	❌	❌	❌	🔴 非民間持有，一律不計
金融機構同業存款	❌	❌	❌	避免重複計算
央行發行之可轉讓定期存單	❌	❌	❌	由金融機構持有，是沖銷工具
信用卡未動用額度	❌	❌	❌	不是貨幣
股票、債券、基金（股票型）	❌	❌	❌	金融資產，非貨幣
黃金存摺	❌	❌	❌	商品性資產

四個一定要記的「不計入」

🔴 庫、政、同、央 —— 庫存現金、政府存款、金融機構同業存款、央行 NCD，這四個永遠不在任何 M 裡面。

準備貨幣（強力貨幣、貨幣基數 MB）—— 不要跟 M 混淆

準備貨幣（MB）＝ 通貨發行額 ＋ 金融機構在央行之存款準備金
              ＝ 通貨淨額 ＋ 金融機構庫存現金 ＋ 存款準備金

準備貨幣是央行的負債，由央行直接控制。
M1B、M2 是貨幣機構與大眾共同決定（透過存款貨幣創造）。
關係：M ＝貨幣乘數 × 準備貨幣

🧮 計算題步驟拆解

例題1：某國資料如下（單位：億元）——通貨淨額 2,000、支票存款 500、活期存款 3,500、活期儲蓄存款 6,000、定期存款 8,000、外匯存款 1,500、郵政儲金 2,500、政府存款 900、金融機構庫存現金 300。求 M1A、M1B、M2。

Step 1 先挑掉不計入的：政府存款 900、金融機構庫存現金 300 兩項直接刪除。

Step 2 算 M1A： M1A ＝通貨淨額＋支票存款＋活期存款 ＝ 2,000 ＋ 500 ＋ 3,500 ＝ 6,000 億元

Step 3 算 M1B： M1B ＝ M1A ＋活期儲蓄存款＝ 6,000 ＋ 6,000 ＝ 12,000 億元

Step 4 算 M2（準貨幣＝定存 8,000 ＋外匯存款 1,500 ＋郵政儲金 2,500 ＝ 12,000）： M2 ＝ M1B ＋準貨幣＝ 12,000 ＋ 12,000 ＝ 24,000 億元

✅ 答案：M1A ＝ 6,000 億；M1B ＝ 12,000 億；M2 ＝ 24,000 億

例題2：已知 M1A ＝ 8,500 億、M1B ＝ 15,300 億、M2 ＝ 48,000 億。求（1）活期儲蓄存款（2）準貨幣。

Step 1 先判斷：M1B 與 M1A 的差額，定義上只有活期儲蓄存款一項。

Step 2 代公式： 活期儲蓄存款＝ M1B − M1A ＝ 15,300 − 8,500 ＝ 6,800 億元

Step 3 準貨幣＝ M2 − M1B ＝ 48,000 − 15,300 ＝ 32,700 億元

✅ 答案：活期儲蓄存款 6,800 億；準貨幣 32,700 億

例題3：某甲將活期儲蓄存款 100 萬元轉為 1 年期定期存款，其餘不變。請問 M1A、M1B、M2 各如何變動？

Step 1 判斷來源：活期儲蓄存款屬於 M1B，不屬於 M1A。 Step 2 判斷去處：定期存款屬於準貨幣，只在 M2。 Step 3 逐項推：

M1A：活儲本來就不在 M1A，定存也不在 → 不變
M1B：少了 100 萬活儲，定存不算 M1B → 減少 100 萬
M2：活儲與定存都在 M2 之內，只是內部移動 → 不變

✅ 答案：M1A 不變、M1B 減少 100 萬、M2 不變

例題4：某公司自活期存款帳戶提領現金 500 萬元發薪水給員工（員工全部留作現金）。M1A、M1B、M2 如何變動？

Step 1 活期存款 −500 萬（在 M1A、M1B、M2 內）。 Step 2 通貨淨額 +500 萬（同樣在 M1A、M1B、M2 內）。 Step 3 一減一加，同層級互抵。

✅ 答案：M1A、M1B、M2 全部不變（但銀行準備金減少，未來存款創造能力下降）

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：活期存款與活期儲蓄存款都是活期，所以都算 M1A。→ 正解：活期儲蓄存款只算 M1B，這是 M1B 與 M1A 唯一的差異項目。
🔴 陷阱：郵局的劃撥儲金可以開票、流動性高，應算 M1A。→ 正解：台灣把郵政儲金全部歸入準貨幣（M2），一項都不放進 M1。
陷阱：通貨發行額就是通貨淨額。→ 正解：通貨淨額＝通貨發行額 − 金融機構庫存現金，要扣掉銀行金庫裡的錢。
陷阱：政府在央行的存款是政府的錢，當然算貨幣供給。→ 正解：貨幣供給只計算民間（非金融部門）持有的部分，政府存款不計入。
陷阱：定存解約轉活儲，M2 會增加。→ 正解：兩者都在 M2 之內，M2 不變，只有 M1B 增加。
陷阱：央行發行 NCD 給銀行，M2 增加。→ 正解：央行 NCD 由金融機構持有，不計入 M2，且此舉是收縮準備貨幣。

🧠 口訣 / 記憶法

M1A：「通、支、活」（通貨淨額、支票存款、活期存款） M1B：「通、支、活、活儲」 → 加一個活儲就變 B M2：「M1B ＋準貨幣」，準貨幣口訣 「定、外、郵、附、外人、貨基」 （定存、外匯存款、郵政儲金、附買回、外國人新台幣存款、貨幣市場基金）

🔴 不計入四天王：「庫、政、同、央」 —— 庫存現金、政府存款、同業存款、央行存單。

B 比 A 多的是「儲」 → 「A 沒儲，B 有儲」。

單元3 貨幣本位制度

🔑 一句話開關

這單元考的是「一國的錢用什麼當根基」，重點只有兩個：金本位的三種型態，以及複本位制下的格萊欣法則（劣幣驅逐良幣）。格萊欣法則的題目一定給你「法定比價 vs 市場比價」，問誰是良幣、誰會流通。

📖 核心觀念

貨幣本位制度的分類

貨幣本位
├── 商品本位（金屬本位）
│   ├── 單本位：金本位 / 銀本位
│   └── 複本位：金銀兩種同時為本位幣
└── 紙幣本位（現行）
    ├── 可兌換紙幣本位
    └── 不可兌換紙幣本位 ＝ 管理通貨本位

一、金本位制的三種型態

型態	流通的是什麼	可否自由鑄造	可否自由兌換	時期與特色
金幣本位	金幣直接流通	✅ 可自由鑄造、熔毀	✅ 紙幣可換金幣	最典型、最純正的金本位（1870s–1914）
金塊本位	流通紙幣	❌ 不可自由鑄造金幣	△ 需達一定數量才能兌換金塊	一戰後，節省黃金使用
金匯兌本位	流通紙幣	❌	△ 只能兌換釘住黃金之他國通貨	又稱「虛金本位」，小國依附大國

金本位的三大條件：①金幣可自由鑄造與熔毀 ②紙幣可自由兌換黃金 ③黃金可自由輸出入國境。

優點：

貨幣供給受黃金存量限制 → 物價長期穩定
各國貨幣含金量固定 → 匯率固定（波動限於黃金輸送點之內）
國際收支可透過物價—鑄幣流動機制（休謨機制）自動調整

缺點：

貨幣供給受制於黃金產量，無法因應經濟成長需要 → 易生通貨緊縮
央行喪失自主的貨幣政策（要固守兌換比率）
黃金產量的偶發變動會干擾物價（如新金礦發現造成通膨）

二、複本位制與格萊欣法則 🔴

複本位制：金、銀同時為本位幣，兩者皆可自由鑄造、皆為無限法償，且政府訂有法定比價（如 1 金＝ 15 銀）。

格萊欣法則（Gresham's Law）：「劣幣驅逐良幣」（Bad money drives out good money）。

成立的三個條件（缺一不可）：

兩種貨幣同時為法償貨幣，皆可自由流通
政府訂有固定的法定比價
法定比價與市場比價背離

運作機制：

良幣＝在法定比價下被低估的那種金屬（市場價值 > 法定價值）→ 被熔化、收藏、輸出國外 → 退出流通
劣幣＝在法定比價下被高估的那種金屬（法定價值 > 市場價值）→ 大家搶著拿它去付錢 → 充斥市面

三、管理通貨本位（現行制度）

貨幣為不可兌換紙幣，不與任何商品連結
發行量由中央銀行依經濟需要裁量決定
優點：政策彈性大，可對抗景氣循環
缺點：濫發會造成通貨膨脹，仰賴央行的紀律與獨立性

📊 對照比較表

比較項目	金本位	複本位	管理通貨本位
本位幣	黃金	金＋銀	無實體本位
貨幣供給彈性	低（受黃金產量限制）	中	高（央行可裁量）
物價	長期穩定	受比價變動干擾	易有通膨風險
匯率	固定（黃金輸送點）	不穩定	浮動或管理浮動
貨幣政策自主性	無	低	完全自主
特殊現象	物價—鑄幣流動機制	格萊欣法則	通貨膨脹目標化

🧭 判斷流程 —— 格萊欣法則題型三步驟

題目長這樣：某國採複本位制，法定比價為 1 單位黃金＝ 15 單位白銀，市場比價為 1 單位黃金＝ 16 單位白銀。請問何者為良幣？何者會在市面流通？

Step 1 把兩個比價擺在一起比：
法定：1 金＝ 15 銀
市場：1 金＝ 16 銀
Step 2 問自己「拿 1 單位黃金，哪裡換到的銀比較多？」
拿到市場換 → 得 16 銀
拿去當貨幣付款（依法定比價）→ 只值 15 銀
👉 黃金在法定比價下被低估（市價 16 > 法定 15）→ 黃金是良幣
Step 3 推結論：
良幣（黃金）被熔化、收藏、輸出 → 退出流通
劣幣（白銀，被高估）→ 充斥市面，成為實際流通的貨幣
✅ 良幣＝黃金（被收藏）；市面流通＝白銀

反向題：若法定比價 1 金＝ 16 銀，市場比價 1 金＝ 15 銀 → 黃金在法定下被高估 → 黃金是劣幣，會充斥市面；白銀是良幣，被收藏。

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：良幣就是比較值錢、比較好的那種金屬（例如黃金一定是良幣）。→ 正解：良幣與金屬本身無關，看的是「在法定比價下被低估」。同樣是黃金，法定比價方向一換，就從良幣變劣幣。
🔴 陷阱：劣幣被驅逐出市場。→ 正解：被驅逐的是良幣。劣幣留下來流通，良幣被藏起來。中文「驅逐」的主詞是劣幣、受詞是良幣。
陷阱：現行新台幣制度下也會發生格萊欣法則。→ 正解：格萊欣法則須在複本位（兩種法償貨幣並存＋固定法定比價）下才成立，單一法幣制度不適用。
陷阱：金匯兌本位可以直接兌換黃金。→ 正解：金匯兌本位只能兌換釘住黃金的外國通貨，不直接兌金，所以叫「虛金本位」。
陷阱：金本位下央行可自由運用貨幣政策刺激景氣。→ 正解：金本位下央行幾乎沒有政策自主性，必須固守兌換比率。

🧠 口訣 / 記憶法

格萊欣法則口訣：「法定低估是良幣，良幣藏起來」 更快的版本：「被低估的躲起來，被高估的到處跑」。

金本位三型態：「幣、塊、匯」由純到虛 —— 金幣本位（最純）→ 金塊本位 → 金匯兌本位（最虛）。

單元4 金融體系的功能與金融中介

🔑 一句話開關

這單元問兩件事：「錢從有錢人流到缺錢人，中間有沒有經過銀行」（直接金融 vs 間接金融），以及「為什麼一定要有銀行這個中間人」（因為有資訊不對稱：逆選擇＋道德風險）。逆選擇與道德風險的差別，記住「事前 vs 事後」就解決一半。

📖 核心觀念

一、金融體系的六大功能

資金媒介：把盈餘單位（家庭）的資金導向赤字單位（企業、政府）
提供支付清算機制：支票、轉帳、電子支付
風險分擔與管理：分散化、保險、避險工具
資產轉換：把「小額、短期、高流動」的存款，轉換成「大額、長期、低流動」的放款
金額轉換（denomination transformation）
期限轉換（maturity transformation）← 銀行「借短放長」的來源
流動性轉換
提供價格資訊：利率、匯率、股價作為資源配置訊號
降低交易成本與資訊成本：靠規模經濟與專業化

二、直接金融 vs 間接金融

直接金融：資金需求者自己發行證券（股票、公司債、商業本票），直接賣給資金供給者。券商、投資銀行只是承銷／代銷，不承擔資金風險，也不改變證券的形式。
間接金融：金融中介（銀行）買入資金需求者發行的初級證券（放款契約），同時發行自己的次級證券（存款）賣給資金供給者。銀行承擔違約風險，並改變了證券的形式。

👉 判斷關鍵：「投資人手上拿的是誰的債權？」

拿的是企業的股票／公司債 → 直接金融
拿的是銀行的存單／存摺 → 間接金融

三、資訊不對稱（Asymmetric Information）🔴 必考

資訊不對稱指交易雙方掌握的資訊不相等，通常資金需求者比較了解自己。它造成兩種問題：

（1）逆選擇 Adverse Selection —— 事前

發生於交易成立之前
隱藏的是「類型／資訊」（Hidden Information）
結果：最想借錢、最願意付高利率的人，往往是最可能倒帳的人；銀行若靠提高利率篩選，反而把好客戶趕走 → 信用配給（寧可不放款也不升息）
經典案例：檸檬市場（二手車）、保險公司最容易賣給身體最差的人
解決：資訊生產與販售（信評公司、聯徵中心）、政府強制揭露、要求擔保品與淨值、金融中介代為徵信

（2）道德風險 Moral Hazard —— 事後

發生於交易成立之後
隱藏的是「行動」（Hidden Action）
結果：借款人拿到錢後從事高風險活動（借週轉金去炒股），因為賺了歸自己、賠了由債權人承擔
經典案例：投保後不鎖門；存款保險下銀行敢承作高風險放款；代理問題（經理人不為股東利益盡力）
解決：限制性條款（Restrictive Covenants，如限制資金用途、要求財報、維持財務比率）、持續監督、要求擔保品與自有資金投入、股權誘因設計

四、金融中介存在的理由（為什麼銀行不會被取代）

降低交易成本：專業化＋規模經濟，簽一份標準化契約攤提給上萬筆放款
克服逆選擇：銀行有徵信專業與資料庫，能篩選借款人；且放款不公開交易，別人無法搭便車，銀行才有誘因生產資訊
克服道德風險：銀行有能力長期監督借款戶（往來帳戶、聯徵紀錄）
提供風險分擔與資產轉換：存款人享有低風險、高流動性，銀行承擔期限與信用風險
發揮流動性保險功能：大數法則下不會所有人同時提款

📊 對照比較表

表一：直接金融 vs 間接金融

比較項目	直接金融	間接金融
資金流動路徑	供給者 → 直接 → 需求者	供給者 → 金融中介 → 需求者
中介機構角色	證券商、投資銀行（承銷／經紀）	銀行、信合社、保險公司（買賣兩邊各自簽約）
投資人持有的憑證	初級證券（企業的股票、公司債）	次級證券（銀行存款）
有無改變證券形式	沒有（只是轉手）	有（資產轉換）
違約風險由誰承擔	投資人自負	金融中介承擔
資訊不對稱程度	高（靠公開揭露與信評）	低（靠銀行徵信與監督）
適合的資金需求者	知名度高、財報透明的大企業	中小企業、個人
代表商品	股票、公司債、商業本票（無保證）	銀行存放款、保證商業本票
台灣現況	比重較低	比重較高（以銀行為主的金融體系）

表二：🔴 逆選擇 vs 道德風險（最常考的一張表）

比較項目	逆選擇 Adverse Selection	道德風險 Moral Hazard
發生時點	交易／簽約之前（事前）	交易／簽約之後（事後）
隱藏什麼	隱藏資訊（對方的類型、品質）	隱藏行動（對方的行為）
核心問題	挑錯人	人挑對了，但他事後亂來
借貸市場例子	最積極申貸、願付最高利率者，違約機率最高	借到錢後改變用途，投入高風險投資
保險市場例子	身體最差的人最想買健康險	買了車險之後開車不小心、不上鎖
二手車市場	檸檬市場：好車退出，市場只剩爛車	（不適用）
存款保險例子	體質差的銀行最需要存保	有存保後，銀行敢做高風險放款
造成的市場後果	市場萎縮、信用配給	違約率上升、監督成本提高
解決方法	資訊生產、信用評等、聯徵、強制揭露、擔保品、淨值	限制性條款、持續監督、擔保品、淨值、誘因契約

👉 注意：擔保品與淨值兩者都能同時減輕逆選擇與道德風險，這是常見的送分題。

🧭 判斷流程

看到「資訊不對稱」題目：

Step 1 找時間點。題目裡出現「申請時／購買前／挑選」→ 逆選擇；出現「取得資金後／投保後／簽約後」→ 道德風險。
Step 2 找隱藏物。藏的是身分、體質、品質 → 逆選擇；藏的是做了什麼事 → 道德風險。
Step 3 檢查解法。題目問「限制性條款可解決什麼」→ 道德風險；問「信用評等、聯徵查詢解決什麼」→ 逆選擇。

看到「直接／間接金融」題目：

Step 1 問：投資人手上的債權是誰欠他的？企業 → 直接；銀行 → 間接。
Step 2 出現「承銷、掛牌、發行公司債、現金增資」→ 直接金融。
Step 3 出現「存款、放款、保證」→ 間接金融。
Step 4 陷阱：銀行購買公司債算間接金融（銀行是中介，資金來自存款人）。

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：逆選擇與道德風險都是事後才發生的問題。→ 正解：逆選擇在事前（簽約前）、道德風險在事後（簽約後），這是兩者最根本的分界。
🔴 陷阱：檸檬市場屬於道德風險。→ 正解：檸檬市場（二手車買方不知車況）是逆選擇的經典案例。
陷阱：企業透過券商承銷發行公司債，因為有券商當中間人，所以是間接金融。→ 正解：券商只代銷不承擔風險，投資人持有的是企業的債權 → 直接金融。
陷阱：間接金融下風險由投資人承擔。→ 正解：間接金融下存款人領固定利息、風險由銀行承擔。
陷阱：銀行提高放款利率就能篩掉壞客戶。→ 正解：升息會使好客戶退出、壞客戶留下（逆選擇惡化），所以銀行採信用配給而非一味升息。
陷阱：擔保品只能解決道德風險。→ 正解：擔保品與淨值兩者都能同時緩解逆選擇與道德風險。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴 「選人在前，做事在後」 —— 逆選擇是事前選錯人；道德風險是事後亂做事。

「藏資訊是逆選擇，藏行動是道德風險」。

直接／間接金融口訣：「手上拿誰的紙」 —— 拿企業的紙＝直接；拿銀行的紙＝間接。

單元5 金融市場的分類

🔑 一句話開關

同一個金融市場，可以用期限（貨幣／資本）、是不是第一次賣（初級／次級）、交易方式（集中／店頭）等不同刀法切開。考題就是給你一個商品或情境，問它屬於哪一類，或問次級市場的功能。

📖 核心觀念

一、依「到期期限」分：貨幣市場 vs 資本市場

貨幣市場（Money Market）：交易到期日一年以內的短期信用工具。功能是調節短期資金供需、提供流動性。
資本市場（Capital Market）：交易一年以上或無到期日的長期信用工具。功能是提供長期資金、促進資本形成。

二、依「是否首次發行」分：初級市場 vs 次級市場

初級市場（Primary Market，發行市場）：證券第一次出售給投資人。資金流入發行公司。例：IPO、現金增資、公司債發行。
次級市場（Secondary Market，流通市場）：已發行證券在投資人之間轉手。資金不會流入發行公司。例：在證交所買賣台積電股票。

次級市場的兩大功能（考點）：

提供流動性：讓投資人隨時可變現 → 降低持有風險 → 反過來使初級市場更好賣、發行成本更低
決定價格：次級市場價格是初級市場訂價的依據

三、依「交易場所」分

集中市場（Organized Exchange）：有固定場所、集中撮合、商品標準化。例：台灣證券交易所。
店頭市場（OTC，議價市場）：透過交易商議價成交，無固定場所。例：債券市場、票券市場絕大多數在店頭市場交易。
興櫃市場：台灣特有，公開發行後、上市櫃前的過渡市場。

四、依「交割時間」分

現貨市場（Spot）：成交後立即（T+2 內）交割。
衍生性商品市場（Derivatives）：期貨、選擇權、遠期、交換（SWAP）。功能為避險、價格發現、投機。

五、依「資金是否經過中介」分

直接金融市場（證券市場）
間接金融市場（存放款市場）

六、其他常考市場

外匯市場：本國通貨與外國通貨的交換場所。
拆款市場（金融業拆款市場）：金融機構之間調度短期頭寸，期限最短為隔夜（O/N）。一般企業與個人不能參加。

📊 對照比較表

表一：貨幣市場 vs 資本市場

比較項目	貨幣市場	資本市場
到期期限	1 年以內	1 年以上或無到期日
主要目的	調節短期資金（週轉金）	籌措長期資金（廠房設備）
代表工具	國庫券、商業本票、銀行承兌匯票、可轉讓定存單、附買回交易、金融業拆款	股票、公司債、政府公債、金融債券、特別股、受益憑證
風險	低	高
流動性	高	相對低
價格波動	小	大
收益率	低	高
交易場所	幾乎全在店頭市場	股票多在集中市場；債券多在店頭市場
參與者	以機構法人為主	法人與散戶皆多

表二：初級市場 vs 次級市場

比較項目	初級市場（發行市場）	次級市場（流通市場）
交易標的	新發行的證券	已發行的證券
賣方	發行公司	原持有的投資人
資金流向	流入發行公司	只在投資人之間移轉，不流入公司
主要功能	籌措資金	提供流動性、決定價格
典型例子	IPO 承銷、現金增資、公司債發行	證交所、櫃買中心的日常買賣
兩者關係	次級市場愈活絡 → 流動性愈高 → 初級市場發行愈容易、成本愈低

🧭 判斷流程

題目給一個商品，問屬於貨幣市場還資本市場：

Step 1 先問期限：1 年是分水嶺。
Step 2 沒寫期限就看名稱：
出現「國庫券、本票、承兌匯票、定存單、附買回、拆款」→ 貨幣市場
出現「股票、公司債、公債、金融債券、特別股、基金」→ 資本市場
Step 3 陷阱字眼：
「國庫券」是貨幣市場；「政府公債」是資本市場 ← 兩者都是政府發的，差在期限。
「可轉讓定期存單 NCD」最長 1 年 → 貨幣市場。

題目給一個交易情境，問初級還次級：

Step 1 問：發行公司有沒有拿到錢？
Step 2 有拿到 → 初級市場；沒有拿到（只是散戶互賣）→ 次級市場。
Step 3 陷阱：「公司在集中市場買回自家股票（庫藏股）」屬於次級市場交易，因為交易的是已發行證券。

⚠️ 陷阱清單

陷阱：政府發行的都是貨幣市場工具。→ 正解：國庫券（≦1 年）是貨幣市場，政府公債（>1 年）是資本市場。
陷阱：次級市場對發行公司沒有意義。→ 正解：次級市場提供流動性與價格，是初級市場能順利發行的前提，對公司極為重要。
陷阱：在證交所買股票，公司會拿到錢。→ 正解：那是次級市場，錢付給賣出的投資人，公司拿不到。
陷阱：債券都在集中市場交易。→ 正解：債券與票券絕大多數在店頭市場（OTC）以議價方式成交。
陷阱：企業資金不足，可到金融業拆款市場借錢。→ 正解：拆款市場僅限金融機構參加。
陷阱：貨幣市場工具報酬率高於資本市場。→ 正解：期限短、風險低 → 報酬率通常較低。

🧠 口訣 / 記憶法

「一年為界」 —— 一年以內是貨幣市場，一年以上是資本市場。

貨幣市場五虎將：「國、商、承、定、附」 —— 國庫券、商業本票、銀行承兌匯票、可轉讓定存單、附買回交易。

初級 vs 次級：「公司有沒有拿到錢」 —— 拿到＝初級（發行），沒拿到＝次級（流通）。

單元6 貨幣市場工具

🔑 一句話開關

背五樣東西：國庫券（甲種／乙種）、商業本票（CP1／CP2）、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單、附買回交易。考題幾乎都在問「誰發行的、期限多長、怎麼計息、誰是主債務人」，以及 RP 與 RS 的資金流向方向。

📖 核心觀念

一、國庫券（Treasury Bills, TB）

台灣分兩種，發行機關與目的都不同：

甲種國庫券：由財政部發行，按面額發行、到期加計利息一併償還，目的是調節國庫收支。
乙種國庫券：由中央銀行發行（受財政部委託），採貼現方式（折價）發行，到期按面額償還，目的是調節金融、執行貨幣政策。實務上市場流通的以乙種為主。

🔴 記法：「甲附息、乙貼現；甲調國庫、乙調金融」。

特性：以國家信用為擔保，無違約風險，是貨幣市場中風險最低、流動性最高的工具。

二、商業本票（Commercial Paper, CP）

類型	全名	發行原因	是否需保證	特色
CP1	自償性（交易性）商業本票	基於實際商品交易行為而簽發，憑交易憑證（發票、統一發票）發行	通常免保證（有實際交易自償來源）	又稱第一類商業本票；市場流通量少
CP2	融資性商業本票	為籌措短期營運資金而發行，無實質交易背景	需金融機構保證，或發行公司取得一定等級以上之信用評等方可免保證	又稱第二類商業本票；市場主流，占貨幣市場最大宗

期限：最長1 年，實務常見 30、60、90、180 天。
計息：貼現發行（折價買入、到期還面額）。
成本除了貼現息外，還有簽證費、承銷費、保證費（CP2 才有保證費）。

三、銀行承兌匯票（Banker's Acceptance, BA）

基於實際商品交易，由買方（或賣方）簽發匯票，委託銀行承兌。
承兌後，銀行成為「主債務人」，到期無條件付款 → 信用等級提高。
與商業承兌匯票（TA）的差別：TA 由買方企業自己承兌，主債務人是企業，風險高於 BA。

四、可轉讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit, NCD）

項目	銀行 NCD	央行 NCD
發行人	銀行	中央銀行
目的	吸收資金、調整負債結構	沖銷市場游資（緊縮工具）
持有人	企業、個人、法人	金融機構
是否計入 M2	是（併入定期性存款）	否
期限	1 個月～1 年	最長 3 年（常見 364 天內）

共同特性：不得中途解約，但可自由轉讓（這就是「可轉讓」三個字的意義）；到期前需要現金就到次級市場賣掉。

五、附買回／附賣回交易（RP／RS）🔴 方向必考

同一筆交易，站在不同人的角度有不同名稱：

角度	名稱	現在做什麼	到期做什麼	資金角色
賣方（債券持有人）	附買回 RP（Repo）	賣出債券、收到現金	買回債券、付出現金＋利息	資金需求者（借錢），債券是擔保品
買方（資金提供者）	附賣回 RS（Reverse Repo）	買入債券、付出現金	賣回債券、收回現金＋利息	資金供給者（放款），賺固定利息

實務上台灣散戶「承作 RP」：投資人跟券商／票券商買入債券並約定日後由券商買回。這裡的 RP 是站在券商（賣方）角度命名的商品名稱，投資人實際是資金提供方，賺約定的固定利率，不承擔債券價格風險。

中央銀行公開市場操作用語（考試以央行公告用語為準）：

央行操作	央行做的事	資金效果	貨幣政策方向
附買回（RP）操作	央行買進票債券，約定一定期間後賣回	釋出資金	寬鬆
附賣回（RS）操作	央行賣出票債券，約定一定期間後買回	收回資金	緊縮
發行定期存單（NCD）	賣存單給銀行收走資金	收回資金	緊縮

🔴 記法：「央行 RP ＝央行拿錢出來買＝放錢；央行 RS ＝央行賣東西＝收錢」。

六、金融業拆款市場

參加者限金融機構，調節每日準備部位。
最短為隔夜拆款（O/N），其利率為金融市場最短期的指標利率。
台灣的隔夜拆款利率常被視為短期資金鬆緊的觀察指標。

📊 對照比較表 —— 五大工具總表

工具	發行人／主債務人	期限	計息方式	有無實質交易	風險等級
甲種國庫券	財政部	≦1 年	按面額發行、附息	—	最低
乙種國庫券	中央銀行	≦1 年	貼現（折價）發行	—	最低
CP1 自償性本票	工商企業	≦1 年	貼現	有	中（視企業）
CP2 融資性本票	工商企業（多由銀行／票券公司保證）	≦1 年	貼現	無	低（有保證）
銀行承兌匯票 BA	承兌銀行為主債務人	≦180 天為主	貼現	有	低
商業承兌匯票 TA	承兌企業為主債務人	≦180 天為主	貼現	有	中
可轉讓定存單 NCD	銀行	1 個月～1 年	到期附息或貼現	—	低
附買回 RP／RS	交易雙方	1 天～1 年	約定利率	—	低（有券為擔保）

🧮 計算題步驟拆解

例題1（乙種國庫券貼現）：面額 1,000,000 元、91 天期的乙種國庫券，以貼現率 2% 發行。求（1）發行價格（2）投資人的實際年收益率。（一年以 365 天計）

Step 1 先判斷：貼現發行 → 折價買進、到期拿面額，貼現息是用面額算的。

Step 2 代公式（發行價格）：

發行價格 = 面額 × (1 － 貼現率 × 天數/365)
         = 1,000,000 × (1 － 0.02 × 91/365)
         = 1,000,000 × (1 － 0.0049863)
         = 1,000,000 × 0.9950137
         = 995,014 元

Step 3 算實際收益率（分母改成實際投入的錢）：

利息 = 1,000,000 － 995,014 = 4,986 元
收益率 = 4,986 ÷ 995,014 × 365/91
       = 0.0050110 × 4.010989
       = 0.020099 → 2.01%

✅ 答案：發行價格 995,014 元；實際年收益率約 2.01%

🔴 觀念：貼現率（2%）恆小於實際收益率（2.01%），因為貼現率的分母是面額，收益率的分母是較小的購買價格。

例題2（CP2 融資成本）：某公司發行 30 天期融資性商業本票，面額 10,000,000 元，貼現率 1.50%，另負擔簽證費 0.03%、承銷費 0.25%、保證費 0.75%（皆為年率）。求實得金額與實質年成本。（一年 365 天）

Step 1 先判斷：發行公司是借款人，所有費用都要從面額裡先扣。

Step 2 算貼現息：

貼現息 = 10,000,000 × 1.50% × 30/365 = 12,329 元

Step 3 算各項費用（三項年率合計 0.03% ＋ 0.25% ＋ 0.75% ＝ 1.03%）：

費用合計 = 10,000,000 × 1.03% × 30/365 = 8,466 元

Step 4 算實得金額：

實得金額 = 10,000,000 － 12,329 － 8,466 = 9,979,205 元

Step 5 算實質年成本（分母用實得金額）：

總成本 = 12,329 ＋ 8,466 = 20,795 元
實質年成本 = 20,795 ÷ 9,979,205 × 365/30
           = 0.00208383 × 12.16667
           = 0.025354 → 2.54%

✅ 答案：實得 9,979,205 元；實質年成本約 2.54%（明顯高於貼現率 1.50%）

例題3（RP 交易）：投資人以 1,000 萬元承作 30 天期附買回交易，約定利率 1.2%。到期可拿回多少（稅前）？

Step 1 先判斷角色：投資人拿錢出去、收固定利息，到期由交易商買回。 Step 2 代公式：

利息 = 10,000,000 × 1.2% × 30/365 = 9,863 元

Step 3 到期本利和＝ 10,000,000 ＋ 9,863 ＝ 10,009,863 元

✅ 答案：到期領回 10,009,863 元（債券價格漲跌與投資人無關，這是 RP 的特點）

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：RP 是「我買回」，所以我做 RP 就是資金提供方。→ 正解：RP 的主詞是賣方。賣債券收現金、日後買回的人是借款人；付錢買進的人做的是 RS。同一筆交易兩個名字，先問「誰現在收到錢」。
🔴 陷阱：央行做附賣回（RS）是放錢給市場。→ 正解：央行 RS ＝賣出票債券＝收回資金（緊縮）；央行 RP ＝買進票債券＝釋出資金（寬鬆）。
🔴 陷阱：甲種國庫券是貼現發行。→ 正解：甲種按面額發行附息（財政部）；乙種才是貼現發行（央行）。
陷阱：貼現率等於投資報酬率。→ 正解：實際收益率恆大於貼現率，因為分母（買價）小於面額。
陷阱：CP1 需要金融機構保證。→ 正解：CP1 有實際交易自償性，通常免保證；CP2 才需保證或信評。
陷阱：銀行承兌匯票的主債務人是開票的公司。→ 正解：銀行承兌之後，承兌銀行成為主債務人。
陷阱：可轉讓定期存單可以中途解約。→ 正解：不得中途解約，只能在次級市場轉讓。
陷阱：企業也可以到金融業拆款市場調頭寸。→ 正解：限金融機構參加。

🧠 口訣 / 記憶法

國庫券：「甲面乙貼」 —— 甲種按面額附息（財政部）、乙種貼現發行（央行）。

商業本票：「一有交易免保證，二無交易要保證」 —— CP1 有實質交易、CP2 需保證。

🔴 RP／RS：「誰現在拿到錢，誰就是 RP 的賣方（借錢的）」。央行版本：「央行 RP 買券放錢、央行 RS 賣券收錢」。

貼現率 vs 收益率：「分母變小，數字變大」 → 收益率 > 貼現率。

單元7 資本市場工具

🔑 一句話開關

資本市場＝一年以上的長錢。考題重點在股票（普通股 vs 特別股）、公司債的各種變形（可轉換、可贖回、附認股權），以及「權利給誰、誰就付代價」這條判斷利率高低的鐵律。

📖 核心觀念

一、股票

普通股：對公司剩餘財產有請求權，有表決權，股利不固定，清償順位最後。
特別股：介於債與股之間的混合證券，股利率固定，清償順位優於普通股、次於債權人，通常無表決權。

特別股的四組分類（必背）：

分類	類型	意義
股利可否累積	累積特別股	當年度未發放的股利可累積至以後年度補發（對投資人有利）
	非累積特別股	當年未發即不再補發
可否再參與分配	參加特別股	領完固定股利後，還可與普通股一同分配剩餘盈餘
	非參加特別股	只能領固定股利
可否轉換	可轉換特別股	投資人可依約定條件換成普通股
可否贖回	可贖回特別股	公司可依約定價格買回（對公司有利）

二、債券類工具

工具	發行人	特色
政府公債	中央／地方政府	無違約風險，利率最低，為無風險利率的基準
公司債	股份有限公司	有違約風險，利率較高
金融債券	銀行	銀行籌措中長期資金，可計入第二類資本
有擔保公司債	企業（有物保或金融機構保證）	風險低、利率低
無擔保公司債（信用債）	企業	風險高、利率高，發行條件較嚴

三、三種「有附加權利」的公司債 🔴

種類	權利在誰手上	對投資人	票面利率高或低	理由
可轉換公司債 CB	投資人（可轉成股票）	有利	較低	投資人拿到好處，願意接受較低利息
附認股權公司債	投資人（可另行認購股票）	有利	較低	同上
可贖回公司債 Callable	發行公司（可提前買回）	不利	較高	公司拿到好處，須用高利率補償投資人
可賣回公司債 Putable	投資人（可提前要求公司買回）	有利	較低	投資人拿到好處

🔴 鐵律：「權利給誰，誰付代價」。權利在投資人手上 → 票面利率低；權利在公司手上 → 票面利率高。

可轉換公司債的關鍵數字：

轉換比率 = 債券面額 ÷ 轉換價格
轉換價值（Conversion Value）= 轉換比率 × 普通股市價

當轉換價值 > 債券市價 → 轉換有利可圖
當股價低迷 → CB 價格有債券價值（底價）支撐 → CB 具下檔保護、上檔參與的特性

四、其他資本市場工具

受益憑證：投信發行的共同基金憑證。
存託憑證（DR）：外國企業股票寄存於保管機構，在本國發行的憑證（台灣＝TDR，美國＝ADR）。
資產證券化商品：金融資產證券化（MBS、CDO）、不動產證券化（REITs）。

📊 對照比較表

表一：普通股 vs 特別股 vs 公司債

比較項目	普通股	特別股	公司債
法律性質	股東（所有權）	股東（所有權）	債權人
資產負債表位置	股東權益	股東權益	負債
報酬	股利（不固定）	股利（固定率）	利息（固定）
報酬是否一定要付	否（可不發）	否（可不發，但常可累積）	是（不付＝違約）
表決權	有	通常無	無
清償順位	最後	中（優先於普通股）	最先
有無到期日	無	通常無（可贖回者除外）	有
對公司的稅負	股利不可列費用	股利不可列費用	利息可列費用（有稅盾）
投資風險	最高	中	最低

表二：可轉換公司債 vs 可贖回公司債

比較項目	可轉換公司債（CB）	可贖回公司債（Callable Bond）
權利人	投資人	發行公司
權利內容	可將債券換成一定股數的普通股	可在到期前按約定價格提前買回債券
公司何時會被行使／行使	股價上漲超過轉換價格時	市場利率下跌時（公司想換低利再融資）
票面利率	較低	較高
對投資人	有利（上檔參與）	不利（利率跌時被贖回，需再投資風險）
價格上限	隨股價上漲	有天花板（贖回價格）

🧮 計算題步驟拆解

例題1（可轉換公司債）：某 CB 面額 100,000 元，轉換價格 40 元，目前普通股市價 50 元，CB 市價 118,000 元。（1）轉換比率？（2）轉換價值？（3）投資人應否轉換？

Step 1 算轉換比率：

轉換比率 = 100,000 ÷ 40 = 2,500 股

Step 2 算轉換價值：

轉換價值 = 2,500 股 × 50 元 = 125,000 元

Step 3 比較：

轉換價值 125,000 元 > CB 市價 118,000 元

差額 125,000 − 118,000 ＝ 7,000 元，屬於折價，轉換後賣股可獲利。

✅ 答案：轉換比率 2,500 股；轉換價值 125,000 元；應該轉換（有 7,000 元套利空間）

例題2（股價低於轉換價格）：同一檔 CB（面額 100,000、轉換價格 40 元），若股價跌到 32 元，CB 市價 96,000 元。應否轉換？

Step 1 轉換比率仍為 2,500 股。 Step 2 轉換價值＝ 2,500 × 32 ＝ 80,000 元。 Step 3 比較：轉換價值 80,000 元 < CB 市價 96,000 元。

✅ 答案：不應轉換。 此時 CB 價格由債券價值（純債底價）支撐，投資人續抱領息並等到期還本即可。

例題3（固定成長股利折現模式，Gordon Model）：某公司今年剛發放現金股利 D₀ ＝ 2 元，預期股利每年固定成長 5%，投資人要求報酬率 10%。求合理股價。

Step 1 先判斷：股利固定成長 → 用 P₀ ＝ D₁ ÷ (k − g)，注意分子要用明年的股利 D₁。

Step 2 算 D₁：

D₁ = D₀ × (1 + g) = 2 × 1.05 = 2.1 元

Step 3 代公式：

P₀ = 2.1 ÷ (0.10 － 0.05) = 2.1 ÷ 0.05 = 42 元

✅ 答案：合理股價 42 元

陷阱：若題目說「預期明年將發放股利 2 元」，則 D₁ 直接就是 2 元，不必再乘 (1+g)，答案為 2 ÷ 0.05 ＝ 40 元。看清楚題目給的是 D₀ 還是 D₁。

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：可轉換公司債對投資人有利，所以票面利率比較高。→ 正解：好處已經給投資人了，票面利率較低。權利給誰，誰付代價。
🔴 陷阱：可贖回公司債對投資人有利。→ 正解：贖回權在公司手上，利率下跌時公司會贖回，投資人面臨再投資風險，所以要求較高的票面利率作補償。
陷阱：特別股是債，所以要放在負債項下。→ 正解：特別股列在股東權益，股利不可列為費用、無稅盾。
陷阱：特別股股東一定沒有表決權。→ 正解：通常無表決權，但公司章程可約定於特定事項（如公司合併）有表決權。
陷阱：累積特別股與參加特別股是同一件事。→ 正解：累積是「以前欠的補發」，參加是「領完固定股利後還能分剩餘盈餘」，兩者無關。
陷阱：無擔保公司債利率較低，因為發行條件嚴格。→ 正解：無擔保＝風險高 → 利率較高。
陷阱：TDR 是台灣公司到國外掛牌。→ 正解：TDR 是外國公司在台灣發行的存託憑證；台灣公司到美國掛牌是 ADR。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴 「權利給誰，誰付代價」 —— 權利在投資人（可轉換、可賣回）→ 利率低；權利在公司（可贖回）→ 利率高。

特別股定位：「有股之名，行債之實」 —— 放在股東權益、但領固定股利、沒表決權。

清償順位：「債 → 特 → 普」（債權人 → 特別股 → 普通股）。

轉換比率：「面額除以轉換價」，轉換價值＝比率×股價。

單元8 利率基本概念、債券評價與折溢價 🔴🔴

🔑 一句話開關

這單元是整份講義的第一重點。只要記住一句話就贏一半：「票面利率跟市場利率比大小，就決定了折價還是溢價」——票面小，價格小（折價）；票面大，價格大（溢價）。剩下的是三種收益率（票面、當期、到期）誰大誰小，以及持有期間報酬率＝利息＋價差，再除以「買進價格」。

📖 核心觀念

一、單利、複利、現值與終值

單利：只有本金生息。

終值 FV = PV × (1 + r × n)

複利：利息滾入本金再生息。

終值 FV = PV × (1 + r)ⁿ
現值 PV = FV ÷ (1 + r)ⁿ

一年複利 m 次：

FV = PV × (1 + r/m)^(m×n)
有效年利率 EAR = (1 + r/m)^m － 1

👉 在相同名目利率下，複利次數愈多，有效年利率愈高（連續複利最高：EAR ＝ e^r − 1）。

72 法則：本金翻倍所需年數 ≈ 72 ÷ 利率(%)。例：利率 6% → 約 12 年翻倍。

年金現值（每期期末領 C 元、共 n 期、利率 r）：

PV = C × [1 － (1+r)^(-n)] ÷ r

永續年金現值：

PV = C ÷ r

二、債券的基本名詞

名詞	意義	特性
面額（Par Value / Face Value）	到期時償還的金額	固定不變
票面利率（Coupon Rate）	印在債券上、用來算每期利息的利率	發行時就決定，一生不變
票面利息（Coupon）	面額 × 票面利率	金額固定不變
市場利率（殖利率、YTM）	投資人目前要求的報酬率	每天隨市場波動
債券價格	未來所有現金流以市場利率折現的現值	隨市場利率反向波動

三、債券評價公式

債券價格 P = Σ [ C ÷ (1+y)^t ] + F ÷ (1+y)^n
           （t = 1 到 n）

C = 每期票面利息（＝面額 × 票面利率）
F = 面額
y = 市場利率（殖利率）
n = 期數

核心關係：債券價格與市場利率「反向變動」。

市場利率上升 → 折現因子變大 → 債券價格下跌
市場利率下跌 → 債券價格上漲

四、🔴🔴 折價、平價、溢價 —— 本單元最重要的一段

判斷只看一件事：票面利率 vs 市場利率（殖利率）誰大。

發行時，發行公司只能決定票面利率，而市場利率是市場說了算。如果票面利率給得比市場要求的低，投資人不肯用面額買，只好降價求售 → 這就是折價。反之，票面利率給得比市場高，投資人搶著買 → 加價成交 → 溢價。

票面利率 < 市場利率 → 價格 < 面額 → 折價（Discount）
票面利率 = 市場利率 → 價格 = 面額 → 平價（Par）
票面利率 > 市場利率 → 價格 > 面額 → 溢價（Premium）

👉 口訣：「票面小，價格小」。（票面利率小 → 價格小 → 折價） 反過來：「票面大，價格大」（溢價）。

五、三種收益率

收益率	公式	意義
票面利率 Coupon Rate	票面利息 ÷ 面額	固定不動，分母是面額
當期收益率 Current Yield	票面利息 ÷ 市價	只算利息，不管到期的價差，分母是市價
到期收益率 YTM	使「未來現金流現值＝市價」的折現率	最完整：利息＋價差＋利息再投資皆考慮

三者的大小順序，完全由折溢價決定（超高頻考點）：

折價債券：票面利率 < 當期收益率 < YTM
平價債券：票面利率 = 當期收益率 = YTM
溢價債券：票面利率 > 當期收益率 > YTM

為什麼？

當期收益率的分母是市價。折價時市價 < 面額 → 分母變小 → 當期收益率大於票面利率。
YTM 除了利息，還把「到期可按面額償還」的資本利得算進去。折價買進，到期以面額還本，多賺一筆價差 → YTM 又比當期收益率更高。
溢價時完全相反：市價 > 面額 → 當期收益率 < 票面利率；到期按面額還本會賠掉溢價 → YTM 更低。

六、到期前的價格走勢（拉平效果，Pull to Par）

折價債券：價格隨到期日接近而逐年上升，最終回到面額 → 持有到期有資本利得。
溢價債券：價格隨到期日接近而逐年下降，最終回到面額 → 持有到期有資本損失。
平價債券：價格維持不變。

七、利率風險與存續期間（Duration）

債券價格對利率的敏感度，受三個因素影響：
到期期間愈長 → 價格波動愈大
票面利率愈低 → 價格波動愈大（零息債券最敏感）
殖利率水準愈低 → 價格波動愈大
麥考利存續期間：債券現金流的加權平均回收期間（以現值為權數）。
零息債券的存續期間＝到期期間（唯一相等的情況）
付息債券的存續期間 < 到期期間
修正存續期間 MD ＝麥考利存續期間 ÷ (1 + y)

價格變動率 ΔP/P ≈ － MD × Δy

八、名目利率 vs 實質利率（費雪方程式）

精確式：(1 + i) = (1 + r) × (1 + πᵉ)
近似式：i ≈ r + πᵉ
     →  r ≈ i － πᵉ

i：名目利率（銀行牌告的數字）
r：實質利率（真正的購買力報酬）
πᵉ：預期通貨膨脹率

事後實質利率則用實際通膨率計算：r ＝ i − π（實際）。

費雪效果：長期而言，預期通膨上升 1%，名目利率也上升 1%，實質利率不受影響。

🔴 重要推論：未預期到的通貨膨脹會使「債權人受損、債務人得利」（因為實際實質利率低於原先預期）。

📊 對照比較表

表一 🔴🔴：折價 / 平價 / 溢價總表（本單元最重要的一張）

項目	折價 Discount	平價 Par	溢價 Premium
票面利率 vs 市場利率	票面 < 市場	票面＝市場	票面 > 市場
價格 vs 面額	價格 < 面額	價格＝面額	價格 > 面額
口訣	票面小，價格小	一樣大	票面大，價格大
三種收益率大小	票面 < 當期 < YTM	三者相等	票面 > 當期 > YTM
到期前價格走勢	逐年上升，趨近面額	不變	逐年下降，趨近面額
持有到期的損益	有資本利得	無	有資本損失
會計上的攤銷	折價攤銷 → 利息費用 > 現金利息	無	溢價攤銷 → 利息費用 < 現金利息
發生時機	發行後市場利率上升	市場利率不變	發行後市場利率下跌

表二：三種收益率的分母與內容

收益率	分子	分母	有沒有算價差	折價時大小	溢價時大小
票面利率	票面利息	面額（固定）	❌	最小	最大
當期收益率	票面利息	市價（會動）	❌	中間	中間
到期收益率 YTM	利息＋價差	市價	✅	最大	最小

表三：利率變動對債券價格的影響程度

條件	價格敏感度（波動大小）
到期期間長 vs 短	長期債券波動大
票面利率低 vs 高	低票面利率波動大（零息債最大）
殖利率水準低 vs 高	低殖利率時波動大

🧮 計算題步驟拆解

🔴 例題1：折溢價判斷（純觀念，必須秒答）

某公司發行 5 年期公司債，面額 100,000 元，票面利率 4%，發行時市場同類型債券之殖利率為 6%。請問該公司債應以何種價格發行？其當期收益率與 YTM 的大小關係為何？

Step 1 先判斷：比較兩個利率。

票面利率 4%  <  市場利率 6%

Step 2 套口訣：「票面小，價格小」 → 折價發行（價格 < 100,000 元）。

Step 3 推三種收益率：折價 → 票面利率 < 當期收益率 < YTM

4% < 當期收益率 < 6%

✅ 答案：折價發行；票面利率 4% < 當期收益率 < YTM 6%

🔴 例題2：折價債券完整評價

面額 100,000 元、票面利率 6%（每年付息一次）、3 年期公司債，市場殖利率為 8%。求（1）債券價格（2）當期收益率（3）驗證三種收益率的大小關係。

Step 1 先判斷：票面 6% < 市場 8% → 票面小，價格小 → 折價，答案必定小於 100,000。

Step 2 列出現金流：

第 1 年末：6,000 元（＝100,000 × 6%）
第 2 年末：6,000 元
第 3 年末：6,000 ＋ 100,000 ＝ 106,000 元

Step 3 代公式，逐年折現（折現率 8%）：

1.08¹ = 1.08       → 6,000 ÷ 1.08       = 5,555.56
1.08² = 1.1664     → 6,000 ÷ 1.1664     = 5,144.03
1.08³ = 1.259712   → 106,000 ÷ 1.259712 = 84,146.22

Step 4 加總：

P = 5,555.56 + 5,144.03 + 84,146.22 = 94,845.81 ≈ 94,846 元

價格 94,846 < 面額 100,000 → 確認為折價，與 Step 1 判斷一致。

Step 5 算當期收益率：

當期收益率 = 6,000 ÷ 94,846 = 0.06326 → 6.33%

Step 6 驗證大小：

票面利率 6%  <  當期收益率 6.33%  <  YTM 8%   ✅ 符合折價規律

✅ 答案：價格 94,846 元（折價）；當期收益率 6.33%；6% < 6.33% < 8%

🔴 例題3：溢價債券完整評價（與例題2 對照著看）

面額 100,000 元、票面利率 8%（每年付息一次）、3 年期公司債，市場殖利率為 6%。求價格與當期收益率。

Step 1 先判斷：票面 8% > 市場 6% → 票面大，價格大 → 溢價，答案必定大於 100,000。

Step 2 現金流：第 1、2 年各 8,000 元；第 3 年 108,000 元。

Step 3 逐年折現（折現率 6%）：

1.06¹ = 1.06       → 8,000 ÷ 1.06       = 7,547.17
1.06² = 1.1236     → 8,000 ÷ 1.1236     = 7,119.97
1.06³ = 1.191016   → 108,000 ÷ 1.191016 = 90,678.85

Step 4 加總：

P = 7,547.17 + 7,119.97 + 90,678.85 = 105,345.99 ≈ 105,346 元

價格 105,346 > 面額 100,000 → 確認為溢價。

Step 5 當期收益率：

當期收益率 = 8,000 ÷ 105,346 = 0.07594 → 7.59%

Step 6 驗證大小：

票面利率 8%  >  當期收益率 7.59%  >  YTM 6%   ✅ 符合溢價規律

✅ 答案：價格 105,346 元（溢價）；當期收益率 7.59%；8% > 7.59% > 6%

🔴 例題4：反向題 —— 給價格反推利率關係

某公司債面額 1,000 元、票面利率 5%，目前市價 940 元。請判斷：（1）市場利率高於或低於 5%？（2）當期收益率為何？（3）YTM 高於或低於當期收益率？

Step 1 先判斷：市價 940 < 面額 1,000 → 折價。 Step 2 折價代表票面利率 < 市場利率 → 市場利率高於 5%。 Step 3 當期收益率：

當期收益率 = (1,000 × 5%) ÷ 940 = 50 ÷ 940 = 0.05319 → 5.32%

Step 4 折價規律：票面 < 當期 < YTM → YTM 高於 5.32%。

✅ 答案：市場利率 > 5%；當期收益率 5.32%；YTM > 5.32%

例題5：YTM 近似公式

面額 1,000 元、票面利率 6%、5 年期債券，市價 900 元。求近似到期收益率。

Step 1 先判斷：市價 < 面額 → 折價 → YTM 必大於票面利率 6%。

Step 2 代近似公式：

YTM ≈ [ C + (F － P) ÷ n ] ÷ [ (F + P) ÷ 2 ]

Step 3 代數字：

C = 1,000 × 6% = 60
(F － P) ÷ n = (1,000 － 900) ÷ 5 = 20
(F + P) ÷ 2 = (1,000 + 900) ÷ 2 = 950

YTM ≈ (60 + 20) ÷ 950 = 80 ÷ 950 = 0.08421 → 8.42%

Step 4 檢查：8.42% > 6%（票面），符合折價規律。

✅ 答案：YTM 約 8.42%

🔴 例題6：持有期間報酬率（一年、有資本利得）

投資人以 950 元買進面額 1,000 元、票面利率 8% 的債券，持有 1 年後以 980 元賣出。求持有期間報酬率（HPR）。

Step 1 先判斷公式的三個零件：

利息收入＝面額 × 票面利率（利息永遠用面額算，不是用買價算）
資本利得＝賣價 − 買價
分母＝期初買進價格（不是面額）

持有期間報酬率 HPR = [ 利息收入 + (賣出價格 － 買進價格) ] ÷ 買進價格

Step 2 算利息收入：

利息 = 1,000 × 8% = 80 元

Step 3 算資本利得：

資本利得 = 980 － 950 = 30 元

Step 4 代公式：

HPR = (80 + 30) ÷ 950 = 110 ÷ 950 = 0.115789 → 11.58%

✅ 答案：持有期間報酬率 11.58%

🔴 例題7：持有期間報酬率（有資本損失，甚至為負）

投資人以 1,050 元買進面額 1,000 元、票面利率 5% 的債券。一年後市場利率上升，債券市價跌至 980 元，投資人賣出。求持有期間報酬率。

Step 1 三個零件：

利息收入＝ 1,000 × 5% ＝ 50 元
資本利得＝ 980 − 1,050 ＝ −70 元（資本損失）
分母＝買進價格 1,050 元

Step 2 代公式：

HPR = (50 － 70) ÷ 1,050 = (－20) ÷ 1,050 = －0.019048 → －1.90%

✅ 答案：持有期間報酬率－1.90%（負報酬）

🔴 這題的意義：債券不是穩賺。利率上升造成的資本損失可能吃掉全部利息，這就是利率風險。

例題8：持有期間報酬率（跨兩年、含再投資）

投資人以 960 元買進面額 1,000 元、票面利率 6% 之債券，持有 2 年（每年年底領息 60 元，領到的利息以 3% 再投資），第 2 年底以 1,000 元賣出。求 2 年的總持有期間報酬率。

Step 1 算利息及再投資：

第 1 年底領 60 元，再投資 1 年（利率 3%）→ 60 × 1.03 ＝ 61.8 元
第 2 年底領 60 元 → 60 元
利息合計＝ 61.8 ＋ 60 ＝ 121.8 元

Step 2 算資本利得：

1,000 － 960 = 40 元

Step 3 代公式：

2 年總報酬率 = (121.8 + 40) ÷ 960 = 161.8 ÷ 960 = 0.168542 → 16.85%

Step 4 換算年平均（幾何）：

(1.168542)^(1/2) － 1 = 1.081001 － 1 = 0.081001 → 8.10%

✅ 答案：2 年總報酬率 16.85%；年化約 8.10%

例題9：費雪方程式

某定存年利率（名目利率）為 6%，預期通貨膨脹率為 2%。求實質利率（近似法與精確法）。

Step 1 近似法：

r ≈ i － πᵉ = 6% － 2% = 4%

Step 2 精確法：

1 + r = (1 + i) ÷ (1 + πᵉ) = 1.06 ÷ 1.02 = 1.039216
r = 0.039216 → 3.92%

✅ 答案：近似 4%；精確 3.92%

延伸：若實際通膨為 5%（高於預期的 2%），事後實質利率僅 6% − 5% ＝ 1% → 債權人（存款人）受損、債務人得利。

例題10：單利、複利與現值

本金 100,000 元，年利率 5%，期間 3 年。求（1）單利終值（2）年複利終值（3）3 年後 100,000 元的現值。

Step 1 單利：

FV = 100,000 × (1 + 0.05 × 3) = 100,000 × 1.15 = 115,000 元

Step 2 複利：

1.05³ = 1.157625
FV = 100,000 × 1.157625 = 115,762.5 元

複利比單利多 762.5 元，這就是利滾利的效果。

Step 3 現值（把 3 年後的 100,000 折回今天，折現率 5%）：

PV = 100,000 ÷ 1.157625 = 86,383.76 ≈ 86,384 元

✅ 答案：單利 115,000 元；複利 115,762.5 元；現值 86,384 元

例題11：修正存續期間應用

某債券修正存續期間 MD ＝ 4.5，目前價格 1,000 元。若市場殖利率上升 0.5%，估計價格如何變動？

Step 1 代公式：

ΔP/P ≈ － MD × Δy = － 4.5 × 0.005 = － 0.0225 → － 2.25%

Step 2 換算金額：

ΔP = 1,000 × (－2.25%) = －22.5 元 → 新價格約 977.5 元

✅ 答案：價格下跌約 2.25%，約跌 22.5 元至 977.5 元

例題12：永續債券與零息債券

（1）某永續債券每年固定配息 50 元，市場利率 4%，求價格。 （2）某零息債券面額 1,000 元、5 年期，市場利率 4%，求價格。

Step 1（永續） 永續年金現值＝ C ÷ r：

P = 50 ÷ 0.04 = 1,250 元

Step 2（零息） 零息債券沒有利息，只折現面額：

1.04⁵ = 1.216653
P = 1,000 ÷ 1.216653 = 821.93 元

零息債券必定折價發行（因為票面利率為 0，一定小於市場利率）。

✅ 答案：永續債券 1,250 元；零息債券 821.93 元

⚠️ 陷阱清單

🔴🔴 陷阱：票面利率高於市場利率時是折價發行。→ 正解：票面利率高 → 這張債券比別人好賺 → 大家搶 → 價格高於面額 → 溢價。請直接套口訣：「票面小，價格小」，票面利率小才折價。
🔴🔴 陷阱：折價債券的 YTM 低於票面利率。→ 正解：折價時票面 < 當期 < YTM。折價買進、到期按面額還本，多賺價差，所以 YTM 最高。
🔴🔴 陷阱：溢價債券因為票面利率高，所以 YTM 也最高。→ 正解：溢價時票面 > 當期 > YTM。溢價買進、到期只還面額，那筆溢價是虧掉的，所以 YTM 最低。
🔴 陷阱：持有期間報酬率的分母用面額。→ 正解：分母是期初買進價格。面額只用來算利息。
🔴 陷阱：持有期間報酬率只算利息，不算價差。→ 正解：HPR ＝（利息＋資本利得）÷ 買進價格，價差一定要算，而且可能是負的，使 HPR 為負。
陷阱：債券持有到期一定保本保息，沒有風險。→ 正解：仍有違約風險、通膨風險、利率風險（中途賣出）、再投資風險。
陷阱：當期收益率等於到期收益率。→ 正解：只有平價債券三者才相等。
陷阱：票面利率會隨市場利率調整。→ 正解：票面利率發行時就固定（浮動利率債除外）；會動的是價格與殖利率。
陷阱：市場利率上升對債券投資人是好事（因為利息變多）。→ 正解：手上舊債券的利息不會變多，反而因價格下跌而產生資本損失。
陷阱：折價債券到期前價格會一直下跌。→ 正解：折價債券價格逐年上升趨近面額；溢價債券才逐年下降。
陷阱：到期期間相同的債券，利率敏感度一樣。→ 正解：票面利率愈低者敏感度愈高，零息債券最敏感。
陷阱：實質利率用「名目利率 − 實際通膨」算，永遠正確。→ 正解：事前用預期通膨率；用實際通膨算的是事後實質利率。
陷阱：通貨膨脹對債權人與債務人影響相同。→ 正解：未預期通膨 → 債權人受損、債務人得利。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴🔴 最高頻口訣：「票面小，價格小」 票面利率 < 市場利率 → 價格 < 面額 → 折價。反過來：「票面大，價格大」 → 溢價。

🔴🔴 收益率排序口訣：「折價往上排，溢價往下排」 折價：票面 < 當期 < YTM（由小排到大）溢價：票面 > 當期 > YTM（由大排到小）更好記：票面利率永遠站在折價那頭的最小、溢價那頭的最大。

價格與利率：「利率漲，債券跌」 —— 蹺蹺板。

🔴 持有期間報酬率：「利息加價差，除以買進價」。

費雪：「名目＝實質＋預期通膨」，缺哪個就移項。

存續期間三口訣：「長、低、低」 —— 期間長、票面利率低、殖利率水準低 → 價格波動大。

單元9 利率的風險結構

🔑 一句話開關

「到期日相同的債券，為什麼利率不一樣？」 答案只有三個因素：違約風險、流動性、稅負。前兩個讓利率變高，免稅讓利率變低。

📖 核心觀念

利率的風險結構（Risk Structure of Interest Rates）＝相同到期期限下，不同債券的利率差異。

某債券利率 = 無風險利率（同期公債） + 違約風險溢酬 + 流動性溢酬 ± 稅負調整

一、違約風險（Default Risk / Credit Risk）

定義：發行人無法按期支付利息或償還本金的風險。
公債被視為無違約風險（政府可課稅、可印鈔）→ 公債利率＝無風險利率。
風險溢酬（Risk Premium）＝該債券利率 − 同期限公債利率，又稱利差（Spread）。
違約風險愈高 → 風險溢酬愈大 → 該債券利率愈高、價格愈低。

信用評等（Credit Rating）：由 Moody's、S&P、Fitch、中華信評等機構評定。

等級	S&P / Fitch	Moody's	說明
投資等級	AAA ～ BBB−	Aaa ～ Baa3	違約機率低，多數法人可投資
投機等級（垃圾債）	BB+ 以下	Ba1 以下	又稱高收益債 / 非投資等級債，利率高、風險高

🔴 投資等級的分界線是 S&P 的 BBB−（Moody's Baa3），這是必考的數字。

景氣衰退時的「品質逃亡」（Flight to Quality）：

企業違約風險上升 → 投資人賣公司債 → 公司債價格跌、殖利率上升
同時搶買公債 → 公債價格漲、殖利率下降
結果：信用利差（Credit Spread）擴大 ← 這是衰退的領先指標

二、流動性（Liquidity）

定義：能否迅速、以合理價格變現。
流動性愈差 → 投資人要求流動性溢酬 → 利率愈高。
公債流動性最佳（交易量大、買賣價差小）→ 利率最低。
公司債流動性較差 → 利率較高。
👉 實務上「違約風險溢酬」與「流動性溢酬」常合併觀察，統稱為風險溢酬。

三、所得稅因素 🔴

投資人在意的是稅後報酬。
若某債券的利息享有免稅或優惠稅率 → 投資人願意接受較低的名目利率 → 免稅債券利率較低。
美國的市政債券（Municipal Bonds）利息免聯邦所得稅，因此其殖利率常低於同期限的聯邦公債，這是經典考題。
台灣的對應概念：公債、公司債、金融債券之利息所得採 10% 分離課稅（相對於綜合所得稅最高 40%，稅負較輕）；儲蓄投資特別扣除額 27 萬元亦降低存款利息的實質稅負。

兩個必背公式：

稅後報酬率 = 應稅債券利率 × (1 － 稅率)

等值應稅收益率（TEY）= 免稅債券利率 ÷ (1 － 稅率)

四、風險結構如何影響殖利率（供需分析的推導）

以「企業違約風險上升」為例：

公司債：預期報酬下降、風險上升 → 需求減少 → 需求曲線左移 → 價格下跌 → 殖利率上升
公債：相對變得更有吸引力 → 需求增加 → 需求曲線右移 → 價格上漲 → 殖利率下降
兩者利差擴大

同理：

某債券流動性下降 → 需求減少 → 殖利率上升
某債券由應稅改為免稅 → 需求增加 → 價格上漲 → 殖利率下降

📊 對照比較表

表一：三大因素總表

因素	變動方向	對該債券需求	對價格	對殖利率	對與公債之利差
違約風險	上升 ↑	減少	下跌	上升 ↑	擴大
流動性	下降 ↓	減少	下跌	上升 ↑	擴大
所得稅負擔	下降（改免稅）↓	增加	上漲	下降 ↓	縮小甚至為負

表二：公債 vs 公司債

比較項目	政府公債	公司債
違約風險	幾乎為零	有（視信評而定）
流動性	最佳	較差
稅負	分離課稅，稅負輕	分離課稅
殖利率	最低（無風險利率）	較高
景氣衰退時	需求上升、殖利率下降	需求下降、殖利率上升

表三：信用評等與利率

信評等級	違約風險	風險溢酬	殖利率	名稱
AAA	極低	極小	最低	最優級
AA ～ A	低	小	低	優良
BBB−	中	中	中	投資等級最低門檻
BB+ 以下	高	大	高	垃圾債／非投資等級債

🧮 計算題步驟拆解

例題1（風險溢酬）：某 5 年期公司債殖利率 6.5%，同期限政府公債殖利率 2.5%。求風險溢酬。

Step 1 先判斷：風險溢酬＝該債券利率 − 同期限公債利率（期限要相同才叫風險結構）。 Step 2 代公式：

風險溢酬 = 6.5% － 2.5% = 4.0%

✅ 答案：風險溢酬 4 個百分點（400 個基本點 bps）

例題2（稅後報酬比較）：投資人適用所得稅率 20%。有兩個標的——A：應稅公司債利率 5%；B：免稅債券利率 4.2%。應選哪一個？

Step 1 把 A 換算成稅後：

A 稅後報酬 = 5% × (1 － 0.20) = 5% × 0.8 = 4.0%

Step 2 B 免稅，稅後仍為 4.2%。 Step 3 比較：4.2% > 4.0%。

✅ 答案：選 B 免稅債券（稅後多 0.2 個百分點）

例題3（等值應稅收益率）：承上題，免稅債券 4.2%、稅率 20%，其等值應稅收益率為何？

Step 1 代公式：

TEY = 免稅利率 ÷ (1 － 稅率) = 4.2% ÷ 0.8 = 5.25%

Step 2 解讀：要拿到跟這檔免稅債一樣的稅後報酬，應稅債券必須給到 5.25%。目前市場上的應稅債只有 5%，不夠。

✅ 答案：等值應稅收益率 5.25%，免稅債券較有利

例題4（臨界稅率）：應稅債券 5%、免稅債券 4.2%。稅率要高於多少，投資人才會偏好免稅債券？

Step 1 設臨界稅率 t，使兩者稅後報酬相等：

5% × (1 － t) = 4.2%

Step 2 解 t：

1 － t = 4.2 ÷ 5 = 0.84
t = 0.16 → 16%

Step 3 解讀：稅率高於 16% → 選免稅債券；低於 16% → 選應稅債券。

✅ 答案：臨界稅率 16%

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：免稅債券利率比較低，所以對投資人不利。→ 正解：因為稅後報酬才是真的，免稅債利率低正是市場均衡的結果；高稅率者買免稅債反而更划算。
🔴 陷阱：市政債券免稅，利率應該高於公債。→ 正解：免稅使需求增加、價格上漲 → 殖利率低於同期限公債。
陷阱：違約風險上升時，公債殖利率也會跟著上升。→ 正解：資金逃向公債（Flight to Quality），公債價格上漲、殖利率下降，利差因而擴大。
陷阱：流動性差的債券利率比較低。→ 正解：流動性差 → 投資人要求流動性溢酬 → 利率較高。
陷阱：BB 級屬於投資等級。→ 正解：投資等級的底線是 BBB−（Baa3），BB+ 以下是投機等級（垃圾債）。
陷阱：風險結構與期限結構是同一件事。→ 正解：風險結構是「同一到期期限、不同債券」；期限結構是「同一發行人、不同到期期限」。
陷阱：垃圾債券一定會違約。→ 正解：只是違約機率較高，因此又稱高收益債，以高利率補償風險。

🧠 口訣 / 記憶法

風險結構三因素：「倒、賣、稅」 —— 倒（違約風險）、賣（流動性，賣不賣得掉）、稅（所得稅）。方向：倒的風險高 → 利率高；賣不掉 → 利率高；免稅 → 利率低。

「風險結構比橫的，期限結構比直的」 —— 風險結構固定期限比不同債券；期限結構固定發行人比不同期限。

景氣差：「錢往公債跑，利差就拉開」。

單元10 利率的期限結構 🔴🔴

🔑 一句話開關

「同一個發行人（政府），為什麼借 1 年跟借 10 年的利率不同？」 把這三個理論當成三個人在吵架：純粹預期理論說「長期利率就是未來短期利率的平均」；市場區隔理論說「長短期根本是兩個不同市場」；流動性貼水理論說「兩邊都對一半，而且長期要多給一點錢」。最後一個是唯一能解釋全部現象的贏家。

📖 核心觀念

一、殖利率曲線（Yield Curve）

把同一發行人（通常是政府公債）、不同到期期限的殖利率畫成一條線，橫軸是到期期間、縱軸是殖利率。

四種形狀：

形狀	長相	意義（在預期理論下）	常出現的時機
正斜率（上升／正常）	短低長高	預期未來短期利率上升	最常見；景氣復甦、擴張期
負斜率（下降／反轉／倒掛）	短高長低	預期未來短期利率下降	央行緊縮末端；常被視為經濟衰退的領先指標
水平（平坦）	一條直線	預期未來短期利率不變	景氣轉折點
駝峰形	中間高兩端低	預期短期先升後降	政策轉向前夕

二、要被解釋的三個「經驗事實」（Stylized Facts）🔴

任何一個期限結構理論，都要拿來檢驗能不能解釋這三件事：

不同到期期限的利率會「同向變動」（一起漲、一起跌）
短期利率水準低時，殖利率曲線傾向正斜率；短期利率水準高時，傾向負斜率
殖利率曲線「絕大多數時候是正斜率」（長期利率通常高於短期利率）

三、理論一：純粹預期理論（Pure Expectations Theory）

核心假設：長期債券與短期債券可以完全替代（投資人只在乎報酬，不在乎期限），投資人為風險中立，且無交易成本。

推論：市場會套利到「連續投資短期」與「直接買長期」的報酬相等。

（幾何式）(1 + iₙ)ⁿ = (1 + i₁)(1 + E[i₁,₁])(1 + E[i₁,₂]) … (1 + E[i₁,ₙ₋₁])

（算術近似式）iₙ = [ i₁ + E(i₁,₁) + E(i₁,₂) + … + E(i₁,ₙ₋₁) ] ÷ n

👉 長期利率＝目前及預期未來各期短期利率的平均數。

解釋能力：

✅ 能解釋事實 1：短期利率上升會拉高「未來短期利率的預期」→ 長短期利率一起漲。
✅ 能解釋事實 2：短期利率很低時，大家預期它會回升到正常水準 → 平均值高於現在 → 正斜率；短期利率很高時，預期會回落 → 負斜率。
❌ 無法解釋事實 3：若只看預期，曲線應該有時上斜、有時下斜，沒有理由「絕大多數時候都上斜」。

四、理論二：市場區隔理論（Segmented Markets Theory）

核心假設：長期債券與短期債券完全不能替代。投資人（與借款人）各有固定偏好的期限，只在自己那一段市場活動，各期限市場的利率由各自的供需獨立決定。

推論：

一般投資人偏好短期（流動性高、風險小）→ 短期債券需求大 → 短期債券價格高、利率低
長期債券需求小 → 價格低、利率高
👉 因此曲線通常正斜率

解釋能力：

✅ 能解釋事實 3（正斜率為常態）
❌ 無法解釋事實 1：市場彼此隔離，沒有理由同向變動
❌ 無法解釋事實 2：曲線形狀與短期利率水準無關

五、理論三：流動性貼水理論 / 偏好棲息理論（Liquidity Premium / Preferred Habitat Theory）🔴

核心假設：長短期債券可以替代，但「不完全」替代。投資人有偏好的棲息地（通常偏好短期），但只要給足夠的額外補償，就願意轉去買長期。這個補償叫流動性貼水（期限溢酬）Lₙ。

公式：＝純粹預期理論＋一個正的流動性貼水

iₙ = [ i₁ + E(i₁,₁) + … + E(i₁,ₙ₋₁) ] ÷ n  +  Lₙ

其中 Lₙ > 0，且 L₁ < L₂ < L₃ < …（期限愈長，貼水愈大）

解釋能力（三個全中）：

✅ 事實 1：公式裡含有預期項 → 同向變動
✅ 事實 2：預期項會隨短期利率水準調整
✅ 事實 3：因為 Lₙ 永遠為正且隨期限遞增，即使預期未來短期利率不變，曲線也會是正斜率 → 完美解釋「正斜率是常態」

👉 結論：流動性貼水／偏好棲息理論是三者中解釋力最完整的，也是實務界採用的。

重要推論（🔴 常考）： 在流動性貼水理論下，殖利率曲線呈現「微幅正斜率」時，代表市場預期未來短期利率「大致不變」（正斜率完全來自貼水，不是來自升息預期）；只有當曲線陡峭上升時，才代表預期升息；曲線水平時，其實代表市場預期未來短期利率略為下降（因為要扣掉正的貼水）；曲線倒掛時，代表市場強烈預期未來短期利率大幅下降。

六、隱含遠期利率（Implied Forward Rate）

從現在的殖利率曲線，可以反推出市場對「未來某一段期間」的利率預期。

（1 + iₙ)ⁿ = (1 + iₙ₋₁)^(n－1) × (1 + fₙ)

→ fₙ = [ (1 + iₙ)ⁿ ÷ (1 + iₙ₋₁)^(n－1) ] － 1

（算術近似）fₙ ≈ n × iₙ － (n－1) × iₙ₋₁

📊 對照比較表

表一 🔴🔴：三大理論總對照（本單元最重要的一張）

比較項目	純粹預期理論	市場區隔理論	流動性貼水／偏好棲息理論
長短期債券可否替代	完全可替代	完全不可替代	可替代，但不完全
投資人風險態度	風險中立	各有固定期限偏好，不跨市場	有偏好棲息地（偏好短期），給夠補償就跨
長期利率如何決定	＝預期未來短期利率之平均	由該期限市場的供需獨立決定	＝預期未來短期利率平均＋正的流動性貼水
公式	iₙ ＝ Σ 預期短期利率 ÷ n	無統一公式（各市場供需）	iₙ ＝ Σ 預期短期利率 ÷ n ＋ Lₙ
對「曲線通常正斜率」的解釋	❌ 無法解釋	✅ 投資人偏好短期，短期需求大→短期利率低	✅ Lₙ > 0 且隨期限遞增，自然上斜
能否解釋「長短期利率同向變動」	✅ 可以	❌ 不可以	✅ 可以
能否解釋「短期利率低時正斜率、高時負斜率」	✅ 可以	❌ 不可以	✅ 可以
無法解釋的現象	正斜率為常態（事實3）	同向變動（事實1）、曲線形狀與利率水準的關係（事實2）	無（三者皆可解釋）
曲線倒掛代表什麼	預期未來短期利率下降	短期資金需求大增／長期資金供給多	預期未來短期利率大幅下降（降幅要大到蓋過貼水）
評價	邏輯清楚但過度簡化	太極端，與現實不符	✅ 最完整、實務採用

表二：殖利率曲線形狀的解讀

曲線形狀	純粹預期理論的解讀	流動性貼水理論的解讀	景氣意涵
陡峭上升	預期短期利率大幅上升	預期短期利率上升	景氣復甦、預期升息
微幅上升	預期短期利率小幅上升	預期短期利率大致不變（斜率來自貼水）	正常狀態
水平	預期短期利率不變	預期短期利率略為下降	景氣轉折
倒掛（負斜率）	預期短期利率下降	預期短期利率大幅下降	衰退警訊、預期降息

🧮 計算題步驟拆解

🔴 例題1：純粹預期理論求 2 年期利率

目前 1 年期利率為 3%，市場預期 1 年後的 1 年期利率為 5%。依純粹預期理論，目前 2 年期利率應為多少？

Step 1 先判斷：純粹預期理論 → 長期利率＝各期短期利率的平均，且沒有流動性貼水。

Step 2 算術近似法：

i₂ = (3% + 5%) ÷ 2 = 4%

Step 3 幾何精確法（驗算）：

(1 + i₂)² = (1 + 0.03) × (1 + 0.05) = 1.03 × 1.05 = 1.0815
1 + i₂ = √1.0815 = 1.039952
i₂ = 0.039952 → 3.995% ≈ 4.00%

兩種算法幾乎相同，考試用算術平均即可。

✅ 答案：2 年期利率約 4%

🔴 例題2：純粹預期理論求 3 年期利率

目前 1 年期利率 3%，預期第 2 年的 1 年期利率 5%、第 3 年的 1 年期利率 7%。求 1、2、3 年期利率，並描述殖利率曲線形狀。

Step 1 1 年期＝ 3%（現成的） Step 2 2 年期：

i₂ = (3 + 5) ÷ 2 = 4%

Step 3 3 年期：

i₃ = (3 + 5 + 7) ÷ 3 = 15 ÷ 3 = 5%

Step 4 幾何法驗算 3 年期：

1.03 × 1.05 × 1.07 = 1.0815 × 1.07 = 1.157205
(1.157205)^(1/3) = 1.04987 → 4.99%

與算術結果 5% 相符。

Step 5 描述曲線：3% → 4% → 5%，逐期上升 → 正斜率（向上傾斜），反映市場預期未來短期利率持續上升。

✅ 答案：i₁ ＝ 3%、i₂ ＝ 4%、i₃ ＝ 5%；殖利率曲線為正斜率

🔴 例題3：流動性貼水理論求長期利率

目前 1 年期利率 4%，預期第 2 年的 1 年期利率 5%、第 3 年的 1 年期利率 6%。各期流動性貼水為：L₁ ＝ 0%、L₂ ＝ 0.25%、L₃ ＝ 0.50%。求 1、2、3 年期利率。

Step 1 先判斷：流動性貼水理論＝ 預期理論的平均值＋該期限的貼水。

Step 2 1 年期：

i₁ = 4% + 0% = 4%

Step 3 2 年期：

預期平均 = (4 + 5) ÷ 2 = 4.5%
i₂ = 4.5% + 0.25% = 4.75%

Step 4 3 年期：

預期平均 = (4 + 5 + 6) ÷ 3 = 5%
i₃ = 5% + 0.50% = 5.5%

Step 5 曲線：4% → 4.75% → 5.5%，比純粹預期理論（4%、4.5%、5%）更陡。

✅ 答案：i₁ ＝ 4%、i₂ ＝ 4.75%、i₃ ＝ 5.5%

🔴 例題4：由曲線反推市場預期（流動性貼水理論）

目前 1 年期利率 5%、2 年期利率 4.8%（曲線倒掛）。已知 2 年期的流動性貼水為 0.3%。依流動性貼水理論，市場預期 1 年後的 1 年期利率為多少？

Step 1 先寫公式：

i₂ = [ i₁ + E(i₁,₁) ] ÷ 2 + L₂

Step 2 代入已知數：

4.8 = (5 + E) ÷ 2 + 0.3

Step 3 移項解 E：

(5 + E) ÷ 2 = 4.8 － 0.3 = 4.5
5 + E = 9
E = 4%

Step 4 解讀：市場預期 1 年後的短期利率由 5% 降到 4% → 預期降息，與「倒掛預示景氣走弱」一致。

✅ 答案：市場預期 1 年後的 1 年期利率為 4%（預期降息 1 個百分點）

例題5：隱含遠期利率（兩年期）

目前 1 年期利率 4%、2 年期利率 5%。求市場隱含的「1 年後的 1 年期遠期利率」。

Step 1 先判斷：把「買 2 年」與「買 1 年後再滾 1 年」的報酬拉平。

Step 2 代公式：

(1 + i₂)² = (1 + i₁) × (1 + f₂)
1.05² = 1.04 × (1 + f₂)
1.1025 = 1.04 × (1 + f₂)

Step 3 解 f₂：

1 + f₂ = 1.1025 ÷ 1.04 = 1.060096
f₂ = 0.060096 → 6.01%

Step 4 算術近似驗算：

f₂ ≈ 2 × 5% － 1 × 4% = 10% － 4% = 6%

兩者相符。

✅ 答案：隱含遠期利率約 6.01%（近似 6%）

例題6：隱含遠期利率（第三年）

目前 2 年期利率 5%、3 年期利率 5.5%。求「2 年後的 1 年期遠期利率」。

Step 1 代公式：

(1 + i₃)³ = (1 + i₂)² × (1 + f₃)
1.055³ = 1.05² × (1 + f₃)

Step 2 算次方：

1.055³ = 1.174241
1.05²  = 1.1025

Step 3 解 f₃：

1 + f₃ = 1.174241 ÷ 1.1025 = 1.065072
f₃ = 0.065072 → 6.51%

Step 4 算術近似驗算：

f₃ ≈ 3 × 5.5% － 2 × 5% = 16.5% － 10% = 6.5%

✅ 答案：隱含遠期利率約 6.51%（近似 6.5%）

例題7：判斷該投資哪一種（純粹預期理論的套利含意）

目前 1 年期利率 4%、2 年期利率 5%。投資人打算投資 2 年，有兩種做法：（A）直接買 2 年期債券；（B）先買 1 年期，到期再買 1 年期。若投資人預期 1 年後的 1 年期利率為 7%，應選哪一個？

Step 1 算 A 的 2 年總報酬：

1.05² = 1.1025 → 兩年共 10.25%

Step 2 算 B 的 2 年總報酬（用自己的預期 7%）：

1.04 × 1.07 = 1.1128 → 兩年共 11.28%

Step 3 比較：B（11.28%）> A（10.25%）。

Step 4 解讀：投資人的預期（7%）高於市場隱含遠期利率（6.01%） → 他認為未來利率會比市場想的更高 → 應該先買短期，等利率升上去再投資。

✅ 答案：選 B（先短後短），因為個人預期利率高於市場隱含遠期利率

⚠️ 陷阱清單

🔴🔴 陷阱：純粹預期理論可以解釋「殖利率曲線通常是正斜率」。→ 正解：純粹預期理論唯一不能解釋的就是這一點。它預測曲線上斜下斜機率相同，只有流動性貼水理論能解釋正斜率為常態。
🔴🔴 陷阱：市場區隔理論可以解釋長短期利率同向變動。→ 正解：市場區隔理論主張各市場完全隔離，無法解釋同向變動（事實1），也無法解釋事實2。它只能解釋正斜率為常態（事實3）。
🔴 陷阱：流動性貼水可能是負的。→ 正解：流動性貼水恆為正，且隨到期期限遞增（L₁ < L₂ < L₃）。
🔴 陷阱：在流動性貼水理論下，殖利率曲線水平代表市場預期利率不變。→ 正解：水平代表預期未來短期利率「略為下降」（因為要扣掉正的貼水）；「不變」對應的是微幅上升的曲線。
陷阱：純粹預期理論假設投資人是風險趨避。→ 正解：純粹預期理論假設風險中立，只看報酬、不管期限風險。
陷阱：偏好棲息理論與市場區隔理論相同。→ 正解：市場區隔理論是完全不可替代；偏好棲息理論承認有偏好但可被溢酬吸引而移動，屬於不完全替代，結論與流動性貼水理論一致。
陷阱：殖利率曲線倒掛代表長期利率會下跌。→ 正解：倒掛代表市場預期未來的「短期」利率會下降，而不是長期利率要下跌。
陷阱：期限結構的比較對象可以是公債與公司債。→ 正解：期限結構要控制住風險與稅負，比較的是同一發行人（通常是公債）不同期限；跨發行人比較屬於風險結構。
陷阱：計算長期利率時，要把各期短期利率相加。→ 正解：是相加後除以期數（取平均），不是直接相加。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴🔴 三理論一句話記憶 - 純粹預期：「長期＝短期的平均」 → 缺點：解釋不了為什麼老是上斜 - 市場區隔：「各走各的路」 → 缺點：解釋不了長短期一起動 - 流動性貼水：「平均＋加碼」 → 三件事全解釋，是唯一全對的

🔴 「純預期缺 3，市場區隔缺 1、2，流動性貼水全包」 （1＝同向變動、2＝高低利率對應斜率、3＝正斜率為常態）

流動性貼水公式：「先平均，再加碼」 —— iₙ ＝平均預期短期利率＋ Lₙ。

遠期利率速算：「大的乘大，減小的乘小」 —— fₙ ≈ n×iₙ − (n−1)×iₙ₋₁。

倒掛口訣：「短高長低，市場在喊要降息」。

單元11 中央銀行的功能、資產負債表與獨立性

🔑 一句話開關

央行有三個身分：發鈔票的（發行的銀行）、借錢給銀行的（銀行的銀行）、管國庫的（政府的銀行）。它的資產負債表左邊是外匯存底、右邊是通貨與銀行準備金，右邊那兩項加起來就是準備貨幣，這是所有貨幣供給的源頭。

📖 核心觀念

一、中央銀行的三大身分（必背）

身分	做什麼	具體業務
發行的銀行	獨占通貨發行權	發行新台幣券幣、管理發行準備、回收殘破鈔券
銀行的銀行	是銀行的銀行	①收受存款準備金 ②辦理重貼現與短期融通 ③擔任最後貸款者（LLR） ④經營票據交換與清算系統 ⑤金融監理（部分）
政府的銀行	是政府的出納與代理人	①經理國庫收支 ②代理公債與國庫券發行還本付息 ③必要時對政府提供融通 ④保管與運用外匯存底 ⑤擔任政府的財經顧問

二、台灣中央銀行的法定經營目標（中央銀行法第 2 條）🔴

依重要性順序：

促進金融穩定
健全銀行業務
維護對內及對外幣值之穩定（對內＝物價穩定；對外＝匯率穩定）
於上列目標範圍內，協助經濟之發展

🔴 注意：「協助經濟發展」排在最後，而且有「於上列目標範圍內」的但書。考題常把順序打亂或把經濟成長排第一。

三、央行的資產負債表 🔴

資產（資金運用）	負債及淨值（資金來源）
國外資產（外匯存底） ← 台灣占比最大	通貨發行額
對金融機構債權（重貼現、短期融通、擔保放款）	金融機構存款（存款準備金：甲戶＋乙戶、轉存款）
政府債券及國庫券	中央銀行發行之定期存單（NCD） ← 台灣占比高
庫存黃金	政府存款（國庫存款）
其他資產	其他負債
	淨值（資本、公積、盈餘）

準備貨幣（Monetary Base, MB）＝通貨發行額＋金融機構存款準備金

央行的行為如何影響準備貨幣：

央行的動作	資產負債表變化	準備貨幣	貨幣供給
買進外匯（阻升新台幣）	國外資產↑、準備金↑	增加	增加
賣出外匯（阻貶新台幣）	國外資產↓、準備金↓	減少	減少
買進公債（公開市場操作 / RP）	持有債券↑、準備金↑	增加	增加
賣出公債（RS）	持有債券↓、準備金↓	減少	減少
發行 NCD	NCD↑、準備金↓	減少	減少
降低重貼現率→銀行多借	對金融機構債權↑、準備金↑	增加	增加
調高存款準備率	準備貨幣不變，貨幣乘數↓	不變	減少

🔴 關鍵區別：調整存款準備率「不改變準備貨幣」，而是改變「貨幣乘數」。 其餘操作改變的是準備貨幣本身。

沖銷操作（Sterilization）：央行為阻升台幣而買進外匯，會被動放出新台幣；為了不讓貨幣供給失控，央行同時發行 NCD 或做 RS 把錢收回來 → 這就是沖銷。台灣長年大量發行 NCD，原因即在此。

四、貨幣政策工具速查（銜接後續單元）

工具類型	工具	方向（緊縮時）	特色
一般性（量的）管制	公開市場操作	賣出票債券／做 RS／發 NCD	最常用、最有彈性、可微調、主動性高
	重貼現率	調升	宣示效果強，但被動（要等銀行來借）
	存款準備率	調升	威力最猛，影響貨幣乘數，不常使用
選擇性（質的）管制	不動產抵押放款管制（限貸令）、消費者信用管制、證券融資保證金比率	調高成數限制／保證金	針對特定部門
其他	道義說服、直接管制	口頭喊話	無法律強制力

五、中央銀行的獨立性 🔴

獨立性的四個面向：

法律（目標）獨立性：目標由法律明定，不受行政部門指示
人事獨立性：總裁任期保障（台灣為5 年，得連任），與政治任期錯開
財務獨立性：預算自主、不受國會逐項刪減
政策（工具）獨立性：可自行決定使用何種工具、何時使用

獨立性高的好處：

避免政治景氣循環（選舉前放寬貨幣政策製造榮景）
避免赤字貨幣化（央行被迫印鈔支應財政赤字 → 惡性通膨）
跨國實證顯示：央行獨立性愈高，長期通膨率愈低，且不以犧牲經濟成長為代價
解決動態不一致（時間不一致性）問題，強化政策可信度

獨立性的疑慮：

民主課責不足：央行官員非民選，卻掌握重大權力
可能與財政政策不協調

台灣的特殊爭議：中央銀行盈餘須繳庫，且長年為政府重要財源之一，這使央行在匯率與利率政策上可能受到盈餘目標的牽制，被認為是財務獨立性的弱點。

📊 對照比較表

表一：三大身分速記

身分	對象	關鍵字
發行的銀行	社會大眾	通貨發行、發行準備
銀行的銀行	銀行	存款準備金、重貼現、最後貸款者、票據交換
政府的銀行	政府	經理國庫、代理公債發行、保管外匯存底

表二：三大一般性工具比較

比較項目	公開市場操作	重貼現率	存款準備率
主動性	央行主動	被動（銀行不借就沒用）	央行主動
影響對象	準備貨幣	準備貨幣	貨幣乘數
精細程度	可微調、可反轉	較粗	最粗糙、衝擊最大
宣示效果	小	大（政策訊號）	大
使用頻率	最高（日常操作）	中	最低
缺點	需有發達的次級市場	央行無法控制銀行借不借	易造成銀行流動性衝擊

🧮 計算題步驟拆解

例題1（準備貨幣）：某國央行資料如下——通貨發行額 20,000 億、金融機構庫存現金 1,500 億、金融機構在央行之存款準備金 8,000 億、政府存款 3,000 億。求（1）準備貨幣（2）通貨淨額。

Step 1 先判斷：準備貨幣＝ 通貨發行額＋存款準備金（政府存款不算）。 Step 2 代公式：

準備貨幣 = 20,000 + 8,000 = 28,000 億元

Step 3 通貨淨額＝通貨發行額 − 金融機構庫存現金：

通貨淨額 = 20,000 － 1,500 = 18,500 億元

✅ 答案：準備貨幣 28,000 億；通貨淨額 18,500 億

例題2（央行買匯與沖銷）：央行在外匯市場買進 100 億美元，匯率 1 美元＝ 32 元新台幣。（1）準備貨幣增加多少？（2）若央行要完全沖銷，應發行多少 NCD？

Step 1 算釋出的新台幣：

100 億美元 × 32 = 3,200 億元新台幣

Step 2 這筆錢流入銀行體系成為準備金 → 準備貨幣增加 3,200 億元。 Step 3 完全沖銷 → 要把 3,200 億收回來：

發行 NCD 金額 = 3,200 億元

Step 4 沖銷後結果：央行國外資產 +3,200 億、NCD 負債 +3,200 億，準備貨幣回到原水準。

✅ 答案：準備貨幣增加 3,200 億元；需發行 3,200 億元 NCD 完全沖銷

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：調高存款準備率會使準備貨幣減少。→ 正解：準備貨幣（央行負債總量）不變，改變的是貨幣乘數，透過乘數使貨幣供給減少。
🔴 陷阱：台灣央行的首要目標是促進經濟成長。→ 正解：中央銀行法第 2 條的順序為金融穩定 → 健全銀行業務 → 維護幣值穩定 → 協助經濟發展，經濟發展排最後且有但書。
陷阱：央行是政府的銀行，所以要無限制融通財政赤字。→ 正解：赤字貨幣化會引發惡性通膨，是央行獨立性要防堵的核心問題。
陷阱：央行買進外匯會使貨幣供給減少。→ 正解：央行買外匯要付出新台幣 → 準備貨幣增加 → 貨幣供給增加。
陷阱：央行發行 NCD 屬於寬鬆政策。→ 正解：發 NCD 是把錢收回來，屬於緊縮（沖銷）。
陷阱：重貼現率是最主要的日常操作工具。→ 正解：公開市場操作才是最常用的；重貼現率主要是宣示效果且央行處於被動地位。
陷阱：央行獨立性愈高，通貨膨脹愈嚴重。→ 正解：實證結果相反，獨立性愈高通膨愈低。
陷阱：最後貸款者功能是指央行借錢給企業。→ 正解：對象是金融機構，目的是防止流動性危機擴散、避免系統性風險。

🧠 口訣 / 記憶法

三大身分：「發鈔、管銀、管庫」 —— 發行的銀行、銀行的銀行、政府（國庫）的銀行。

央行目標順序：「穩金融、健銀行、穩幣值、助經濟」（經濟成長排最後）。

準備貨幣：「通貨發行額＋準備金」，且準備貨幣是央行的負債。

🔴 「準備率動乘數，其他動基數」 —— 存款準備率改變貨幣乘數；公開市場操作、買賣外匯、重貼現改變準備貨幣。

沖銷：「左手買外匯放錢，右手發存單收錢」。

單元12 銀行業務經營 🔴🔴🔴

🔑 一句話開關

銀行的生意就是「借短放長、賺利差」：右邊（負債）用便宜的短期存款吸錢，左邊（資產）放出貴的長期放款。這門生意天生有三個互相打架的目標——流動性、安全性、獲利性，而主管機關用資本適足率 8% 和存款準備率這兩條繩子綁住它。本單元是整份講義配分最重、最容易失分的一塊，請逐條吃透。

📖 核心觀念

一、銀行的分類與地位

存款貨幣機構（能創造存款貨幣者）：商業銀行、專業銀行、基層金融（信用合作社、農漁會信用部）、中華郵政（納入存款貨幣機構之列，但不得辦理放款）
商業銀行：以收受支票存款、活期存款、定期存款，供給短期信用為主要任務
專業銀行：工業、農業、輸出入、中小企業、不動產、地方性專業銀行
銀行三大主要業務：存款（吸收資金）、放款（運用資金）、匯兌與其他手續費業務

二、銀行的資產負債表結構 🔴（必背）

資產（資金的運用）	說明	負債與淨值（資金的來源）	說明
準備金	庫存現金＋存放中央銀行（含準備金甲戶、乙戶）	支票存款	無息或低息，流動性最高，成本最低
存放及拆放同業	對其他金融機構的短期債權	活期存款 / 活期儲蓄存款	低利、隨時可提領
證券投資	公債、國庫券、短期票券、金融債券、股票	定期存款 / 定期儲蓄存款	成本較高，但較穩定
放款與貼現	占資產比重最大、獲利最高、流動性最差	外匯存款
固定資產、其他資產	行舍、設備	同業存款、向央行及同業拆入	短期調度頭寸
		金融債券	中長期資金，可計入第二類資本
		淨值（自有資本）：股本、資本公積、保留盈餘	占比通常不到 10%，故銀行屬高財務槓桿行業

兩個一定要記的特徵：

資產面「放款」占最大宗；負債面「存款」占最大宗。
銀行自有資本比率很低（高槓桿） → 一點點資產損失就可能吃掉全部淨值 → 這就是為何需要資本適足率規範。

銀行的「借短放長」與期限錯配：負債（存款）期限短、資產（放款）期限長 → 賺取期限溢酬，但同時承受流動性風險與利率風險。

三、銀行經營的三大目標與其衝突 🔴🔴

目標	意義	具體作法	與誰衝突
流動性（Liquidity）	隨時有能力應付存款人提領與放款需求	多留現金與超額準備、持有短期公債與票券、維持拆款額度	與獲利性衝突（現金不生息）
安全性（Safety）	避免資產損失，確保清償能力	嚴格徵信、要求擔保品、分散放款、提高自有資本、提列備抵呆帳	與獲利性衝突（安全的資產報酬低）
獲利性（Profitability）	為股東賺取利潤	多承作高利率放款、拉長資產期限、降低準備、提高財務槓桿	與流動性、安全性皆衝突

三者關係總結：

想賺錢 → 錢要放出去、要放長、要放給願付高利率的人
       → 手上沒現金（流動性↓）、風險變高（安全性↓）

想安全 → 錢留著、只買公債
       → 不生息（獲利性↓）

👉 銀行經營的本質就是在這三者之間找平衡點，考題常問「下列何者可同時提高流動性與獲利性」（多半是陷阱，答案通常不存在）。

🔴 補充：流動性與安全性並非完全一致。流動性是「現在拿不拿得出錢」，安全性是「最後會不會倒」。一家銀行可能資產品質很好（安全）但現金不足（流動性差）而發生擠兌。

四、資產管理 vs 負債管理 vs 資本適足管理 🔴

比較項目	資產管理（Asset Management）	負債管理（Liability Management）
盛行年代	1960 年代以前	1960 年代以後
對負債的看法	負債（存款）是被動、外生的，銀行只能接受	負債是可以主動創造與調整的
調整的方向	從資產面下手	從負債面下手
具體作法	①尋找高報酬低風險的借款人 ②購買高報酬證券 ③分散風險 ④維持足夠流動性（持有流動資產）	①發行可轉讓定期存單 NCD ②金融業拆款 ③向央行融通 ④發行金融債券 ⑤附買回交易
興起原因	早期存款利率受管制、拆款市場不發達	利率自由化、貨幣市場與拆款市場發達、大額 CD 出現
代表意涵	「有多少錢做多少事」	「有好的放款機會，就去市場把錢借來」

第三種：資本適足管理（Capital Adequacy Management）

決定自有資本要維持多少。
資本太少 → 違反法規、承受不起損失、易倒閉。
資本太多 → ROE 被稀釋（分母變大），股東不滿意。
兩難：安全（資本多）與 ROE（資本少）的取捨。
調整方式：發行新股、減少股利、買回庫藏股、調整資產規模與風險權數。

ROE 與 ROA 的橋樑（考點）：

ROA = 稅後淨利 ÷ 總資產
權益乘數 EM = 總資產 ÷ 淨值        ← 槓桿倍數
ROE = ROA × 權益乘數

👉 自有資本愈少 → 權益乘數愈大 → ROE 愈高，但風險也愈高。 這正是資本適足率要管制的原因。

五、三種準備的差別 🔴🔴（最容易混淆）

名稱	定義	計算方式	存放位置	法源 / 特色
法定準備（應提準備）	央行規定必須提存的最低準備	Σ（各類存款餘額 × 各該類法定準備率）	存放央行（準備金甲戶、乙戶）＋庫存現金	央行貨幣政策工具；各類存款準備率不同（支存最高、定存最低）
實際準備	銀行實際持有的準備部位	庫存現金＋存放央行之準備金	同上	實務上銀行會略高於法定數
超額準備	實際準備超出法定準備的部分	超額準備＝實際準備－法定準備	同上	超額準備愈多 → 銀行放款意願愈低 → 貨幣乘數愈小
流動準備（流動比率）	銀行法第 43 條：持有一定比率的流動資產以應付流動性需要	流動資產 ÷ 各項負債 ≧ 央行規定比率（現行 10%）	不必存在央行，可持有公債、國庫券、票券、拆放同業等	與法定準備完全不同：法定準備是「凍結在央行」，流動準備是「持有高流動性資產」，可以生息

🔴 三者關係：法定準備＋超額準備＝實際準備；流動準備是另一個平行的規範，兩者不可混為一談。

六、資本適足率（BIS Ratio）🔴🔴🔴

核心公式：

資本適足率 = 自有資本 ÷ 風險性資產總額  ≧  8%

分子：自有資本（合格資本）

層級	內容	特性
第一類資本（Tier 1，核心資本）	普通股權益（普通股股本、資本公積、法定盈餘公積、保留盈餘）＋非累積永續特別股、無到期日非累積次順位債券	吸收損失能力最強，是永久性資本
第二類資本（Tier 2，輔助資本）	永續累積特別股、可轉換債券、長期次順位債券、固定資產重估增值、營業準備及備抵呆帳（有限額）	吸收損失能力次之，多有到期日

分母：風險性資產總額

風險性資產 = 信用風險加權風險性資產
           + （市場風險應計提資本 + 作業風險應計提資本）× 12.5

（乘 12.5 是因為 1 ÷ 8% ＝ 12.5，把「所需資本」還原成「等值風險性資產」）

常見的信用風險權數：

資產類別	風險權數
現金、庫存現金	0%
對本國中央政府、中央銀行之債權（公債、國庫券）	0%
對本國銀行之債權（存放同業、拆放同業）	20%
住宅抵押貸款（自用住宅、符合條件者）	50%
一般企業放款、消費性放款	100%
高風險股權投資等	150% 以上

🔴 判斷邏輯：風險權數愈高的資產，愈「吃」資本。所以銀行想提高資本適足率，除了增資，也可以把資金從企業放款轉去買公債（權數 0%）。

Basel III 的三個比率（台灣自 2019 年起全額適用，已含 2.5% 資本保留緩衝）：

比率	分子	最低要求（含緩衝）
普通股權益比率	普通股權益 Tier 1	7%（4.5% ＋ 2.5%）
第一類資本比率	第一類資本	8.5%（6% ＋ 2.5%）
資本適足率（總資本比率）	第一類＋第二類資本	10.5%（8% ＋ 2.5%）

銀行法第 44 條所定的法定最低標準仍為 8%。考題問「法定最低資本適足率」→ 答 8%；問「Basel III 含資本保留緩衝後的總資本比率」→ 答 10.5%。

未達標準的後果：依「銀行資本適足性及資本等級管理辦法」，資本等級分為資本適足、資本不足、資本顯著不足、資本嚴重不足四級，未達標者將受到盈餘分配限制、限制新設分支機構、限制業務範圍，嚴重者接管或勒令停業，此即即時糾正措施（Prompt Corrective Action, PCA）。

巴塞爾協定的三大支柱：

支柱一：最低資本要求（信用風險、市場風險、作業風險）
支柱二：監理審查程序（主管機關的檢查與評估）
支柱三：市場紀律（資訊揭露，讓市場監督銀行）

七、銀行面對的四大風險 🔴

風險	定義	來源	管理方法
信用風險（違約風險）	借款人無法償還本息	放款、投資、保證	徵信與授信審查、擔保品、限制性條款、分散化、提列備抵呆帳、信用衍生商品
利率風險	市場利率變動造成淨利息收入或淨值變動	資產與負債的期限錯配（借短放長）	利率敏感性缺口分析、存續期間缺口分析、利率交換（IRS）、利率期貨
流動性風險	無法及時、以合理成本取得資金應付提領或承諾	存款大量流失、資產不易變現	維持超額準備與流動資產、負債管理（拆款、發 NCD）、向央行融通
作業風險	因內部程序、人員、系統不當或失誤，或外部事件造成的損失	舞弊、系統當機、法遵疏失、天災	內部控制與稽核、職務輪調、資訊安全、營運持續計畫、保險

（另有市場風險：因利率、匯率、股價、商品價格變動造成交易部位損失；法律／法遵風險；聲譽風險。）

利率風險的兩種衡量：

① 利率敏感性缺口（GAP）＝ 利率敏感性資產（RSA） － 利率敏感性負債（RSL）
   淨利息收入變動 ΔNII ≈ GAP × Δ利率

   正缺口（RSA > RSL）+ 利率上升 → 淨利息收入「增加」
   負缺口（RSA < RSL）+ 利率上升 → 淨利息收入「減少」

② 存續期間缺口（DGAP）＝ D_資產 － (總負債 ÷ 總資產) × D_負債
   淨值變動 ΔNW ≈ － DGAP × 總資產 × [ Δy ÷ (1 + y) ]

   正 DGAP + 利率上升 → 淨值「減少」

八、存款保險、道德風險與銀行擠兌 🔴

存款保險制度

台灣由中央存款保險公司（CDIC）辦理，要保機構為強制投保。
最高保額：每一存款人在同一要保機構之存款本金與利息合計新台幣 300 萬元。
要保機構包括銀行、信用合作社、農漁會信用部、中華郵政等。
保費採風險差別費率（體質差的銀行費率高）。
目的：保障小額存款人、防止銀行擠兌、維護金融穩定。

存款保險帶來的兩個資訊不對稱問題（與單元4 連結）：

道德風險（事後）：有存保保障 → ①銀行敢承作高風險放款（賺了歸自己、賠了由存保賠付）②存款人失去監督銀行的誘因（反正有保）
逆選擇（事前）：體質最差的銀行最渴望加入存保
「大到不能倒（Too Big To Fail）」：主管機關為避免系統性風險而全額保障大銀行 → 使大銀行更敢冒險，道德風險最嚴重

緩解方法：限額保障（300 萬）、風險差別費率、資本適足率要求、即時糾正措施、加強金融監理與資訊揭露。

銀行擠兌（Bank Run）

成因：①部分準備制度（銀行手上現金遠少於存款總額）②先到先領（Sequential Service） ③資訊不對稱下的自我實現預期（大家以為別人要領，自己也去領）
後果：銀行被迫賤價出售資產（Fire Sale） → 真的產生損失 → 倒閉 → 可能傳染至其他銀行（系統性風險）
防範：存款保險、央行的最後貸款者功能、資本適足規範、金融檢查

九、利差與淨利息收益率（NIM）🔴

生息資產收益率 = 利息收入 ÷ 平均生息資產
付息負債成本率 = 利息支出 ÷ 平均付息負債

① 存放款利差（Spread）＝ 生息資產收益率 － 付息負債成本率
                       （兩個「利率」相減）

② 淨利息收益率 NIM = （利息收入 － 利息支出） ÷ 平均生息資產
                    ＝ 淨利息收入 ÷ 平均生息資產

👉 兩者的差別在分母：利差是兩個「利率」相減；NIM 是「淨利息收入」除以生息資產。 👉 由於銀行有一部分資金來自免息或低息的活期存款與自有資本，NIM 通常「大於」利差。

其他重要經營指標：

指標	公式	意義
ROA（資產報酬率）	稅後淨利 ÷ 平均總資產	銀行約 0.5%～1% 屬正常
ROE（股東權益報酬率）	稅後淨利 ÷ 平均淨值＝ ROA × 權益乘數	股東最在意
權益乘數 EM	總資產 ÷ 淨值	槓桿倍數，銀行通常 10～15 倍
逾放比率	逾期放款 ÷ 總放款	衡量資產品質，愈低愈好
備抵呆帳覆蓋率	備抵呆帳 ÷ 逾期放款	衡量打呆能力，愈高愈好
成本收入比	營業費用 ÷ 營業收入	衡量經營效率，愈低愈好

📊 對照比較表

表一：三大經營目標的取捨

若銀行的行動是	流動性	安全性	獲利性
增加超額準備	⬆️	⬆️	⬇️
增加長期企業放款	⬇️	⬇️	⬆️
把資金改買公債	⬆️	⬆️	⬇️
提高自有資本比率	—	⬆️	⬇️（ROE 降低）
提高財務槓桿	—	⬇️	⬆️（ROE 提高）
承作高利率、低信評放款	⬇️	⬇️	⬆️（帳面上）

表二：三種準備一次比較

項目	法定準備	超額準備	流動準備
由誰規定	中央銀行（各類存款不同率）	銀行自行決定	銀行法第 43 條，比率由央行定（現行 10%）
計算基礎	各類存款餘額	實際準備 − 法定準備	各項負債
可否生息	準備金乙戶付息、甲戶不付息	同左	可以（公債、票券均生息）
存放地點	央行＋庫存現金	央行＋庫存現金	銀行自行持有流動資產
政策意涵	貨幣政策工具（影響貨幣乘數）	反映銀行放款意願	流動性監理

表三：資產管理 vs 負債管理一句話對照

	資產管理	負債管理
一句話	「先有存款，再決定怎麼放」	「先有放款機會，再去弄錢」
調整對象	資產結構	負債結構
關鍵工具	流動資產、放款組合	NCD、拆款、金融債券、央行融通
年代	1960 前	1960 後（利率自由化）

🧮 計算題步驟拆解

🔴 例題1：三種準備的計算

某銀行存款結構如下：支票存款 100 億元（法定準備率 10%）、活期存款 200 億元（準備率 9%）、定期存款 500 億元（準備率 5%）。該行實際持有的準備（庫存現金＋存放央行）為 60 億元。求法定準備、超額準備。

Step 1 先判斷：各類存款的準備率不同，要分開乘再加總。 Step 2 算法定準備：

支票存款：100 × 10% = 10 億元
活期存款：200 ×  9% = 18 億元
定期存款：500 ×  5% = 25 億元
法定準備合計 = 10 + 18 + 25 = 53 億元

Step 3 算超額準備：

超額準備 = 實際準備 － 法定準備 = 60 － 53 = 7 億元

Step 4 解讀：該行尚有 7 億元可用於放款或投資；超額準備愈多，代表放款意願愈低。

✅ 答案：法定準備 53 億元；超額準備 7 億元

🔴 例題2：資本適足率（含風險權數）

某銀行資產如下（億元）：庫存現金 50、政府公債 150、拆放同業 200、住宅抵押貸款 400、一般企業放款 600。自有資本為 70 億元。求（1）風險性資產總額（2）資本適足率（3）是否符合法定標準？

Step 1 先判斷：每一項資產乘上各自的風險權數再加總。 Step 2 逐項計算：

庫存現金：      50 × 0%   =   0 億元
政府公債：     150 × 0%   =   0 億元
拆放同業：     200 × 20%  =  40 億元
住宅抵押貸款： 400 × 50%  = 200 億元
一般企業放款： 600 × 100% = 600 億元

Step 3 加總風險性資產：

風險性資產 = 0 + 0 + 40 + 200 + 600 = 840 億元

Step 4 算資本適足率：

資本適足率 = 70 ÷ 840 = 0.083333 → 8.33%

Step 5 判斷：8.33% ≧ 8% → 符合銀行法第 44 條的法定標準。

✅ 答案：風險性資產 840 億元；資本適足率 8.33%；符合 8% 法定標準

注意：總資產為 50＋150＋200＋400＋600 ＝ 1,400 億元，但風險性資產只有 840 億元。分母要用風險性資產，不是總資產，這是最常見的失分點。

🔴 例題3：資本不足時要補多少

某銀行自有資本 60 億元、風險性資產 900 億元。（1）目前資本適足率？（2）若要達到 8%，需增資多少？（3）若不增資，改用降低風險性資產的方式，應降到多少？

Step 1 算目前比率：

60 ÷ 900 = 0.066667 → 6.67%（低於 8%，資本不足）

Step 2 算所需資本：

所需自有資本 = 900 × 8% = 72 億元
需增資 = 72 － 60 = 12 億元

Step 3 改用降低風險性資產：

可容許的風險性資產 = 60 ÷ 8% = 750 億元
需減少 = 900 － 750 = 150 億元

Step 4 實務作法：把 150 億元的企業放款（權數 100%）收回改買政府公債（權數 0%），即可達成。

✅ 答案：目前 6.67%；需增資 12 億元；或將風險性資產降至 750 億元（減少 150 億元）

🔴 例題4：淨利息收益率 NIM 與利差

某銀行本年度：利息收入 48 億元、利息支出 18 億元、平均生息資產 1,200 億元、平均付息負債 1,000 億元。求（1）生息資產收益率（2）付息負債成本率（3）存放款利差（4）NIM。

Step 1 生息資產收益率：

48 ÷ 1,200 = 0.04 → 4.00%

Step 2 付息負債成本率：

18 ÷ 1,000 = 0.018 → 1.80%

Step 3 利差（兩個利率相減）：

利差 = 4.00% － 1.80% = 2.20%

Step 4 NIM（淨利息收入 ÷ 生息資產）：

淨利息收入 = 48 － 18 = 30 億元
NIM = 30 ÷ 1,200 = 0.025 → 2.50%

Step 5 檢查：NIM 2.50% > 利差 2.20%，符合「銀行有部分免息資金（活存與自有資本）」的常態。

✅ 答案：收益率 4.00%、成本率 1.80%、利差 2.20%、NIM 2.50%

🔴 例題5：ROA、ROE 與權益乘數

某銀行稅後淨利 12 億元、平均總資產 1,500 億元、平均淨值 100 億元。求 ROA、權益乘數、ROE，並驗證三者關係。

Step 1 ROA：

12 ÷ 1,500 = 0.008 → 0.80%

Step 2 權益乘數：

1,500 ÷ 100 = 15 倍

Step 3 ROE：

12 ÷ 100 = 0.12 → 12.00%

Step 4 驗證關係式：

ROA × 權益乘數 = 0.80% × 15 = 12.00% = ROE   ✅

Step 5 解讀：這家銀行的 ROE 高達 12%，是靠 15 倍的財務槓桿撐起來的。若主管機關要求增資使淨值提高到 150 億元，權益乘數降為 10 倍，ROE 就會降到 0.8% × 10 ＝ 8% → 這就是安全性與獲利性的衝突。

✅ 答案：ROA 0.80%、權益乘數 15 倍、ROE 12.00%

🔴 例題6：利率敏感性缺口分析

某銀行利率敏感性資產（RSA）600 億元、利率敏感性負債（RSL）800 億元。若市場利率上升 1 個百分點，其淨利息收入如何變動？

Step 1 算缺口：

GAP = RSA － RSL = 600 － 800 = －200 億元（負缺口）

Step 2 代公式：

ΔNII ≈ GAP × Δ利率 = (－200) × 1% = －2 億元

Step 3 解讀：負缺口的銀行「怕升息」——負債重訂價的金額大於資產，升息時利息支出增加得比利息收入多。

Step 4 反向推：若利率下降 1%，則 ΔNII ＝ (−200) × (−1%) ＝ ＋2 億元，負缺口的銀行受惠於降息。

✅ 答案：淨利息收入減少 2 億元；此銀行為負缺口，不利於升息環境

例題7：存續期間缺口與淨值

某銀行總資產 1,000 億元、總負債 900 億元、淨值 100 億元。資產平均存續期間 3 年、負債平均存續期間 1.5 年，目前市場殖利率 5%。若利率上升 1 個百分點，淨值變動多少？

Step 1 算存續期間缺口：

DGAP = D_資產 － (總負債 ÷ 總資產) × D_負債
     = 3 － (900 ÷ 1,000) × 1.5
     = 3 － 0.9 × 1.5
     = 3 － 1.35 = 1.65 年

Step 2 代公式：

ΔNW ≈ － DGAP × 總資產 × [ Δy ÷ (1 + y) ]
     = － 1.65 × 1,000 × (0.01 ÷ 1.05)
     = － 1.65 × 1,000 × 0.0095238
     = － 15.71 億元

Step 3 解讀：淨值由 100 億元降至約 84.29 億元，減損約 15.7%。正的存續期間缺口在升息時會侵蝕淨值（因為資產價格跌得比負債多）。

✅ 答案：淨值減少約 15.71 億元

例題8：存款保險保障範圍

某存款人在同一家要保銀行有：活期存款 120 萬元、定期存款 250 萬元、外幣存款（折合新台幣）80 萬元。若該銀行倒閉，存款保險可獲賠多少？

Step 1 先判斷：存款保險的保障上限為同一存款人在同一要保機構合計新台幣 300 萬元（本金＋利息）。 Step 2 合計存款：

120 + 250 + 80 = 450 萬元

Step 3 與上限比較：450 萬元 > 300 萬元。 Step 4 結論：受保障部分 300 萬元；超過的 150 萬元須依清算結果分配，可能無法全額受償。

✅ 答案：受存款保險賠付 300 萬元；其餘 150 萬元不在保障範圍內

這題同時是「限額保障可降低道德風險」的活教材：大額存款人仍有誘因去監督銀行。

⚠️ 陷阱清單

🔴🔴 陷阱：資本適足率的分母是「總資產」。→ 正解：分母是風險性資產總額（各項資產乘上風險權數後加總）。用總資產會算出偏低的錯誤答案。
🔴🔴 陷阱：資本適足率的法定最低標準是 10.5%。→ 正解：銀行法第 44 條的法定最低標準為 8%；10.5% 是 Basel III 加計 2.5% 資本保留緩衝後的總資本比率要求。看清楚題目問哪一個。
🔴🔴 陷阱：銀行想提高資本適足率，只能增資。→ 正解：也可以降低風險性資產——把企業放款（權數 100%）換成公債（權數 0%），分母變小，比率就上升。
🔴 陷阱：法定準備與流動準備是同一件事。→ 正解：法定準備存放在央行、以「存款」為基礎、是貨幣政策工具；流動準備是持有高流動性資產、以「各項負債」為基礎、是流動性監理，且流動準備可以生息。
🔴 陷阱：超額準備愈多代表銀行經營愈好。→ 正解：超額準備多代表資金爛頭寸、放款意願低，獲利性下降，同時使貨幣乘數變小。
🔴 陷阱：銀行的三大目標可以同時達成。→ 正解：獲利性與流動性、安全性彼此衝突，經營就是取捨。看到「同時提高獲利與流動性」的選項要高度警覺。
🔴 陷阱：負債管理是指控制銀行的負債金額不要太高。→ 正解：負債管理是主動到市場上「借錢」來支應放款機會（發 NCD、拆款、發金融債券），是擴張性的經營手法。
🔴 陷阱：存款保險可以完全消除銀行風險。→ 正解：存款保險會製造道德風險（銀行敢冒險、存款人不監督）與逆選擇（爛銀行最想投保），必須搭配限額保障、風險差別費率、資本適足規範。
陷阱：存款保險保額是每一「帳戶」300 萬元。→ 正解：是每一存款人在同一要保機構的所有存款合計最高 300 萬元（含本金及利息）。
陷阱：正的利率敏感性缺口在升息時會受害。→ 正解：正缺口（RSA > RSL）升息時淨利息收入「增加」；負缺口才怕升息。
陷阱：提高自有資本比率對股東有利。→ 正解：自有資本增加使權益乘數下降 → ROE 下降，股東通常不喜歡；但安全性提高，這是監理與股東的衝突點。
陷阱：銀行資產中占比最大的是證券投資。→ 正解：占比最大的是放款與貼現；負債中占比最大的是存款。
陷阱：作業風險是指放款收不回來。→ 正解：收不回來是信用風險；作業風險是內部程序、人員、系統失誤或外部事件（舞弊、當機、天災）造成的損失。
陷阱：NIM 一定小於存放款利差。→ 正解：因為銀行有免息或低息的活期存款與自有資本，NIM 通常大於利差。
陷阱：銀行擠兌只發生在體質不好的銀行。→ 正解：在部分準備制度＋先到先領＋資訊不對稱下，即使體質良好的銀行也可能因自我實現的預期而遭擠兌，這正是需要存款保險與最後貸款者的原因。
陷阱：第二類資本的吸收損失能力比第一類強。→ 正解：第一類資本（核心資本、普通股權益）吸收損失能力最強；第二類是輔助資本。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴 三大目標：「流、安、獲」——「要賺錢就別想又安全又有現金」。更白話：「錢放身邊最安全，但不生錢。」

🔴 資本適足率：「自有資本 ÷ 風險性資產 ≧ 8%」 —— 記住分母是「風險性」資產，不是總資產。風險權數：「現金公債 0、同業 20、房貸 50、企業 100」。

🔴 三種準備：「法定是央行要的、超額是自己多留的、流動是自己持有會生息的」。公式：法定＋超額＝實際。

🔴 資產管理 vs 負債管理：「舊的看資產，新的搶負債」 —— 1960 前資產管理（存款被動）；1960 後負債管理（主動去借）。

ROE 三兄弟：「ROE ＝ ROA × 槓桿」 —— 槓桿愈大 ROE 愈高，但愈危險。

NIM 與利差：「NIM 除生息資產，利差是兩個利率相減；NIM 通常比較大」。

缺口口訣：「正缺口愛升息，負缺口怕升息」。

存款保險：「保 300 萬，剩下自己顧」 —— 限額保障就是為了保留大額存款人的監督誘因。

銀行本質一句話：「借短放長賺利差，高槓桿低自有資本，所以要用 8% 綁住它。」