單元13 金融危機與金融監理

🔑 一句話開關

金融危機的根源就是資訊不對稱（逆選擇＋道德風險）加上高槓桿，一崩就會透過「擠兌—拋售—信用緊縮」擴散成系統性風險；監理的答案就是巴塞爾協定（要銀行留足資本與流動性）。考試最愛考：Basel II 三大支柱是哪三個、Basel I/II/III 各自新增了什麼、資本適足率怎麼算。

📖 核心觀念

一、金融危機的成因（資訊不對稱三部曲）

逆選擇（Adverse Selection）：發生在交易前。利率越高，敢來借的越是高風險者 → 銀行不敢單純靠升息篩選，改用信用配給（有錢也不借給你）。
道德風險（Moral Hazard）：發生在交易後。借到錢後亂用、拿去賭。存款保險與大到不能倒（Too Big To Fail）會加重道德風險。
委託代理問題：經理人（代理人）與股東（委託人）目標不一致。

二、危機擴散的四條管道

銀行擠兌（Bank Run）：銀行是「短期負債、長期資產」（到期期限錯配），只要信心崩潰，健康銀行也會倒。
資產拋售（Fire Sale）：急賣→價格更低→帳面損失更大→再賣，自我強化的惡性循環。
債務通縮（Debt Deflation，Fisher）：物價下跌 → 實質債務負擔加重 → 更多違約。
信用緊縮（Credit Crunch）：銀行資本受損 → 縮減放款 → 實體經濟衰退。

三、系統性風險（Systemic Risk）

定義：單一機構或市場的失靈，透過關聯性擴散到整個金融體系。
特徵：外部性（個別銀行不會自己承擔全體損失）、順循環性（Procyclicality）（景氣好時大家一起放款、景氣壞時一起收傘）。
系統性重要銀行（D-SIBs／G-SIBs）：要額外提列資本（附加資本要求）。台灣已指定多家本國銀行為 D-SIBs。

四、兩種監理視角（超愛考）

個體審慎監理（Microprudential）：盯單一機構的健全度。
總體審慎監理（Macroprudential）：盯整個體系，處理順循環性與關聯性，工具如逆循環資本緩衝、不動產貸款成數上限（LTV）。

五、台灣的金融監理架構

金管會（FSC）：最主要的金融監督管理機關，下設銀行局、證期局、保險局、檢查局。
中央銀行：負責貨幣政策、外匯、支付系統，並得會同金管會金融檢查。
中央存款保險公司（CDIC）：存款保險最高保額每人每家 300 萬元（本金＋利息）。
金融重建基金（RTC）：已階段性任務結束，處理問題金融機構。

六、巴塞爾協定演進（考古題常客）

Basel I（1988）：只管信用風險，首創「資本／風險性資產 ≥ 8%」。1996 修正加入市場風險。
Basel II（2004）：三大支柱，並加入作業風險。
Basel III（2010 起，2008 金融海嘯後）：提高資本品質（重視普通股）、加流動性（LCR、NSFR）、加槓桿比率、加資本緩衝。

七、Basel II 三大支柱（一定要背）

支柱	名稱	內容
第一支柱	最低資本要求	信用風險＋市場風險＋作業風險三者合計計提
第二支柱	監理審查	主管機關可要求高於最低標準；銀行須自評資本適足（ICAAP）
第三支柱	市場紀律	資訊揭露，靠市場投資人監督

八、Basel III 的關鍵數字

項目	最低要求	加計留存資本緩衝 2.5% 後
普通股權益第一類資本（CET1）	4.5%	7%
第一類資本（Tier 1）	6%	8.5%
總資本（資本適足率 BIS ratio）	8%	10.5%
槓桿比率（Leverage Ratio）	3%（不看風險權數）	—
流動性覆蓋比率 LCR	≥ 100%（撐 30 天）	—
淨穩定資金比率 NSFR	≥ 100%（撐 1 年）	—
逆循環緩衝（CCyB）	0～2.5%（景氣過熱時加碼）	—

📊 對照比較表

Basel I / II / III 一眼分辨

比較點	Basel I	Basel II	Basel III
年代	1988	2004	2010 後
涵蓋風險	信用風險（1996 加市場風險）	＋作業風險	同 II，再加流動性風險、槓桿
風險權數	固定權數（0/20/50/100%）	可用內部模型（IRB）	修正內部模型、設下限
核心創新	8% 資本適足率	三大支柱	資本品質＋緩衝＋流動性比率
缺點	太粗糙，可監理套利	順循環性嚴重	合規成本高

逆選擇 vs 道德風險

比較點	逆選擇	道德風險
發生時點	簽約前	簽約後
白話	挑到爛客戶	好客戶變壞
銀行例子	高利率吸引高風險借款人	借到錢後拿去炒股
保險例子	最不健康的人最愛買醫療險	買了車險就亂開車
解方	徵信、擔保品、信用配給	限制性條款、監控、共同保險/自負額

🧮 計算題步驟拆解

例題1（資本適足率基本題） 某銀行自有資本（合格資本）120 億元，風險性資產總額 1,000 億元。問資本適足率為何？是否達 Basel III 含緩衝後的標準？

Step 1 先判斷：資本適足率是「資本 ÷ 風險性資產」，分母不是總資產。 Step 2 代公式： 資本適足率＝自有資本 ÷ 風險性資產 × 100% ＝ 120 ÷ 1,000 × 100% ＝ 12% Step 3 比對標準：Basel III 含留存緩衝的總資本要求為 10.5%，12% > 10.5%，達標。 ✅ 答案：12%，達標

例題2（風險性資產加權計算，最常考的型態） 某銀行資產如下，依 Basel I 標準權數計算資本適足率（自有資本 76 億元）： 現金 100 億（權數 0%）、公債 200 億（0%）、對銀行同業拆放 300 億（20%）、住宅房貸 400 億（50%）、企業放款 500 億（100%）。

Step 1 先判斷：把每筆資產 × 風險權數，加總得風險性資產（RWA）。 Step 2 逐項計算：

現金：100 × 0% ＝ 0
公債：200 × 0% ＝ 0
同業拆放：300 × 20% ＝ 60 億
住宅房貸：400 × 50% ＝ 200 億
企業放款：500 × 100% ＝ 500 億
RWA ＝ 0 ＋ 0 ＋ 60 ＋ 200 ＋ 500 ＝ 760 億元

Step 3 代公式： 資本適足率＝ 76 ÷ 760 × 100% ＝ 10% ✅ 答案：風險性資產 760 億元，資本適足率 10%

例題3（缺口題：要補多少資本） 承例題2，若主管機關要求資本適足率須達 12%，該銀行還需增提多少自有資本？

Step 1 先判斷：RWA 不變＝760 億。 Step 2 代公式：所需資本＝ 760 × 12% ＝ 91.2 億元 Step 3 求差額：91.2 － 76 ＝ 15.2 億元 ✅ 答案：需增提 15.2 億元

⚠️ 陷阱清單

陷阱：資本適足率＝自有資本 ÷ 總資產。 → 正解：分母是風險性資產（RWA），不是總資產。分母是總資產的那個叫槓桿比率（Basel III 要求 ≥3%）。
陷阱：Basel I 就有三大支柱。 → 正解：三大支柱是 Basel II 才提出的。Basel I 只有一條 8%。
陷阱：作業風險在 Basel I 就納入。 → 正解：作業風險是 Basel II 新增；市場風險是 1996 年 Basel I 修正案加入。
陷阱：逆選擇發生在交易後。 → 正解：逆選擇在前（選錯人）、道德風險在後（人變壞）。
陷阱：存款保險可以完全消除金融危機。 → 正解：存款保險能防擠兌，但會加重道德風險（銀行更敢冒險），所以要搭配監理與風險差別費率。
陷阱：CET1 最低要求就是 7%。 → 正解：法定最低 4.5%，加上留存資本緩衝 2.5% 後才是 7%。題目問「最低要求」與「含緩衝」要分清楚。
陷阱：LCR 看的是一年期。 → 正解：LCR 撐 30 天（短期），NSFR 撐 1 年（長期穩定資金）。
陷阱：順循環性是 Basel III 造成的。 → 正解：順循環性是 Basel II 的缺點，Basel III 用逆循環資本緩衝來矯正。

🧠 口訣 / 記憶法

三大支柱：「資本、監理、揭露」→ 「本、理、露」（Basel II 才有，二代才長三根柱子）。
Basel 三代新增什麼：「一信用、二作業、三流動」。
資本數字：「4.5 ／ 6 ／ 8，加緩衝變 7 ／ 8.5 ／ 10.5」（各加 2.5）。
LCR / NSFR：「L 是三十天（Liquidity 短），N 是一整年（Net Stable 長）」。
逆選擇 vs 道德風險：「選人在前，變壞在後」。

單元14 存款貨幣的創造 🔴🔴

🔑 一句話開關

央行放出1 塊錢的貨幣基數（MB），經過銀行體系一輪一輪放款，會變成好幾塊錢的貨幣供給（Ms），放大的倍數就叫貨幣乘數 m。考試 100% 會考：Ms ＝ m × MB、簡單乘數 1/r、完整乘數 (1+c)/(r+e+c)，以及參數變動的方向。

📖 核心觀念

一、四個參數（先把定義記牢，題目只是換數字）

符號	名稱	定義（分母是誰）	誰決定的
r	法定準備率	法定準備金 ÷ 存款 D	央行
e	超額準備率	超額準備金 ÷ 存款 D	銀行
c	現金流通比率	通貨 C ÷ 存款 D	社會大眾

⭐ 三個比率的分母都是存款 D，不是總資產、不是貨幣供給。

二、貨幣基數（強力貨幣、準備貨幣、Monetary Base）

MB ＝ C ＋ R C ＝大眾持有的通貨；R ＝銀行的準備金總額（法定準備＋超額準備）

又稱 H（High-powered Money）、準備貨幣。
它是央行的負債，央行可以直接控制（透過公開市場操作、外匯買賣）。

三、貨幣供給

Ms ＝ C ＋ D（以 M1A/M1B 概念：通貨＋存款） Ms ＝ m × MB　→　m ＝ Ms ÷ MB

四、兩個乘數，務必分清楚 🔴🔴

簡單存款乘數＝ 1 / r 成立前提：c ＝ 0（大眾完全不提現金）且 e ＝ 0（銀行不留超額準備）

完整貨幣乘數 m ＝ (1 ＋ c) / (r ＋ e ＋ c) 分子：1 ＋ c（有 1，也有 c）分母：r ＋ e ＋ c（三個全到齊）

⭐ 為什麼分子是 (1+c)、分母是 (r+e+c)？——推一次，就不會背錯

Ms = C + D            （通貨 + 存款）
MB = C + R = C + (r+e)D   （通貨 + 準備金）
因為 c = C/D  →  C = cD
Ms = cD + D   = (1 + c)D      ← 分子 (1+c) 從這來
MB = cD + (r+e)D = (r + e + c)D  ← 分母 (r+e+c) 從這來
m = Ms/MB = (1+c) / (r+e+c)

兩行就能自救：上面那行是 Ms（通貨＋存款）→ (1+c)；下面那行是 MB（通貨＋準備）→ (c+r+e)。

五、存款貨幣創造的過程（為何會放大） 銀行收到存款 → 留下 r 比例當準備 → 其餘放款出去 → 借款人花掉 → 又變成另一家銀行的存款 → 再留 r、再放款……無窮等比級數加總＝初始存款 × 1/r。

六、央行如何影響 Ms

影響 MB：公開市場操作（買賣債券）、買賣外匯、對銀行融通（重貼現）。
影響 m：調整法定準備率 r。

📊 對照比較表

🔴 表A：兩個乘數的分子分母對照（她最常錯，這張要背到會默寫）

比較點	簡單存款乘數	完整貨幣乘數 m
公式	1 / r	(1 ＋ c) / (r ＋ e ＋ c)
分子有沒有 1+c？	分子只有 1	分子是 1 ＋ c（❗c 不能漏）
分母有沒有 c？	分母只有 r	分母是 r ＋ e ＋ c（❗c 不能漏）
分母有沒有 e？	沒有	有 e（❗超額準備不能漏）
前提假設	c＝0、e＝0（不切實際）	貼近真實世界
乘數大小	比較大（高估）	比較小（因為分母多了 e、c）
乘的對象	乘「初始超額存款」→ 得存款總增加	乘「貨幣基數 MB」→ 得 Ms

⭐ 自我檢查三問（寫完公式先問自己）

分子寫了 1 ＋ c 嗎？（不是只有 1）
分母寫了 c 嗎？（不是只有 r ＋ e）
分母寫了 e 嗎？（不是只有 r ＋ c）

→ 三個都打勾才動筆算。

🔴 表B：參數變動方向表（考試直接考、她最常搞反）

誰變動	誰決定	對 m	對 MB	對 Ms	一句話理由
r ↑（法定準備率調高）	央行	↓	不變	↓	分母變大 → 乘數縮小（緊縮）
r ↓	央行	↑	不變	↑	分母變小 → 乘數放大（寬鬆）
e ↑（銀行多留超額準備）	銀行	↓	不變	↓	分母變大，錢被銀行扣住不放款
e ↓	銀行	↑	不變	↑	銀行敢放款了
🔴 c ↑（大眾多領現金）	大眾	↓	不變	↓	錢跑出銀行體系，無法再被創造
🔴 c ↓（大眾少用現金、多存款）	大眾	↑	不變	↑	錢留在銀行，可繼續放款創造
央行公開市場買入	央行	不變	↑	↑	直接灌大貨幣基數
央行公開市場賣出	央行	不變	↓	↓	收回貨幣基數

🔴 為什麼 c↑ 會讓 m 下降？（兩種說法，挑一個你順的）

說法一（數學）：c 同時出現在分子與分母，分子加 c、分母也加 c。因為 m 一定 大於 1（分子 1+c > 分母 r+e+c，只要 r+e<1），「上下同加相同的數 → 比值往 1 靠近」→ m 變小。 👉 口訣：「上下同加，比值靠 1；m 本來大於 1，所以往下掉。」

說法二（白話）：現金抱在自己身上，銀行就拿不到這筆錢去放款，創造鏈被切斷，所以乘數縮小、Ms 減少。 👉 口訣：「錢包裡的錢不會生錢。」

表C：影響 MB 還是影響 m？

事件	影響 MB	影響 m
央行買進公債	✅ 增加	✖
央行調降法定準備率	✖	✅ 增加
央行買進外匯（阻升台幣）	✅ 增加	✖
民眾把存款領出來放家裡	✖（C↑、R↓，總額不變）	✅ 減少（c↑）
銀行因景氣差不敢放款	✖	✅ 減少（e↑）
央行發行可轉讓定存單（NCD）	✅ 減少	✖

🧮 計算題步驟拆解

例題1（簡單存款乘數） 法定準備率 r ＝ 20%，銀行體系收到一筆 100 萬元的新增存款，假設銀行不留超額準備、民眾不持有現金。問存款總額最多可增加多少？新創造的存款貨幣為多少？

Step 1 先判斷：題目明講「不留超額準備（e＝0）」「不持有現金（c＝0）」→ 用簡單存款乘數 1/r。 Step 2 代公式： 簡單存款乘數＝ 1 ÷ r ＝ 1 ÷ 0.2 ＝ 5 存款總增加＝ 100 萬 × 5 ＝ 500 萬元 Step 3 扣掉原始那筆： 新創造的存款貨幣＝ 500 － 100 ＝ 400 萬元 ✅ 答案：存款總額增加 500 萬元；新創造 400 萬元

例題2（完整貨幣乘數，標準題型）🔴 已知：法定準備率 r ＝ 10%、超額準備率 e ＝ 5%、現金流通比率 c ＝ 25%、貨幣基數 MB ＝ 2,000 億元。求貨幣乘數 m 與貨幣供給 Ms。

Step 1 先判斷：題目同時給了 e 和 c → 一律用完整乘數，不可以用 1/r。 Step 2 檢查三問：分子寫 1＋c ✅、分母有 c ✅、分母有 e ✅。 Step 3 代公式：

m = (1 + c) / (r + e + c)
  = (1 + 0.25) / (0.10 + 0.05 + 0.25)
  = 1.25 / 0.40
  = 3.125

Step 4 求 Ms： Ms ＝ m × MB ＝ 3.125 × 2,000 億＝ 6,250 億元 ✅ 答案：m ＝ 3.125；Ms ＝ 6,250 億元

⚠️ 如果她犯了那三種錯，答案會變成：

錯法	錯誤算式	錯誤答案	怎麼發現
分子忘了加 c	1 ÷ 0.40 ＝ 2.5	2.5（偏小）	分子只有「1」就是漏了 c
分母漏掉 c	1.25 ÷ 0.15 ＝ 8.33	8.33（爆大）	分母只有兩項就是漏了 c
漏掉 e	1.25 ÷ 0.35 ＝ 3.571	3.571	分母只有 r、c 就是漏了 e
正確	1.25 ÷ 0.40	3.125	分母三項齊全

例題3（🔴 c 上升的方向題，她最常錯） 承例題2（r＝10%、e＝5%、MB＝2,000 億）。若民眾因不安而多領現金，c 從 25% 上升到 40%，問 m 與 Ms 如何變動？

Step 1 先判斷方向（先猜再算，用來驗算）：c↑ → m↓ → Ms↓（錢包裡的錢不會生錢）。 Step 2 代公式：

m = (1 + 0.40) / (0.10 + 0.05 + 0.40)
  = 1.40 / 0.55
  = 2.5455（四捨五入至小數第四位）

Step 3 求 Ms： Ms ＝ 2.5455 × 2,000 億＝ 5,090.9 億元 Step 4 驗算方向：m 由 3.125 → 2.5455（下降），Ms 由 6,250 → 5,090.9（減少約 1,159 億元）。與 Step 1 的預判一致 ✅ ✅ 答案：m 下降至約 2.55，Ms 減少至約 5,091 億元（c↑ → m↓ → Ms↓）

例題4（r 與 e 上升的效果比較） 仍以 r＝10%、e＝5%、c＝25%、MB＝2,000 億為基準。 (a) 若央行把 r 調高到 15%；(b) 若銀行把 e 提高到 10%。分別求 m。

Step 1 先判斷：r 和 e 都在分母，兩者各加 5 個百分點，對分母的影響完全一樣。 Step 2 代公式： (a) m ＝ 1.25 ÷ (0.15 ＋ 0.05 ＋ 0.25) ＝ 1.25 ÷ 0.45 ＝ 2.7778 (b) m ＝ 1.25 ÷ (0.10 ＋ 0.10 ＋ 0.25) ＝ 1.25 ÷ 0.45 ＝ 2.7778 Step 3 求 Ms：兩者皆為 2.7778 × 2,000 億＝ 5,555.6 億元 ✅ 答案：兩種情況 m 都是約 2.78，Ms 都降到約 5,556 億元。r 與 e 在分母中地位相同，差別只在「r 由央行決定、e 由銀行決定」。

例題5（反推題：由 C、R 求 MB、m、Ms） 已知大眾持有通貨 C ＝ 3,000 億元、銀行準備金 R ＝ 2,000 億元、存款 D ＝ 12,000 億元。求 MB、Ms、m，以及 c。

Step 1 先判斷：MB 用 C＋R；Ms 用 C＋D。兩個公式長得像，差在第二項是準備金還是存款。 Step 2 計算：

MB ＝ C ＋ R ＝ 3,000 ＋ 2,000 ＝ 5,000 億元
Ms ＝ C ＋ D ＝ 3,000 ＋ 12,000 ＝ 15,000 億元
m ＝ Ms ÷ MB ＝ 15,000 ÷ 5,000 ＝ 3
c ＝ C ÷ D ＝ 3,000 ÷ 12,000 ＝ 0.25（25%）

Step 3 交叉驗算：總準備率 (r＋e) ＝ R ÷ D ＝ 2,000 ÷ 12,000 ＝ 0.1667。 代入完整乘數：m ＝ (1＋0.25) ÷ (0.1667＋0.25) ＝ 1.25 ÷ 0.4167 ＝ 3 ✅ 與 Step 2 一致。 ✅ 答案：MB ＝ 5,000 億、Ms ＝ 15,000 億、m ＝ 3、c ＝ 25%

例題6（央行公開市場操作 → Ms 增加多少） 承例題2 的環境（m ＝ 3.125）。央行在公開市場買入 100 億元公債，問貨幣供給增加多少？

Step 1 先判斷：公開市場買入 → MB 增加（m 不變）。 Step 2 代公式： ΔMs ＝ m × ΔMB ＝ 3.125 × 100 億＝ 312.5 億元 ✅ 答案：貨幣供給增加 312.5 億元

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：把完整乘數寫成 1 / (r＋e＋c)（分子忘了加 c）。 → 正解：分子是 1 ＋ c。理由：Ms ＝ C ＋ D ＝ (1＋c)D，通貨 C 也是貨幣供給的一部分，所以分子一定帶 c。
🔴 陷阱：把完整乘數寫成 (1＋c) / (r＋e)（分母漏掉 c）。 → 正解：分母是 r ＋ e ＋ c。理由：MB ＝ C ＋ R ＝ (c＋r＋e)D，通貨 C 也是貨幣基數的一部分，所以分母一定帶 c。
🔴 陷阱：把完整乘數寫成 (1＋c) / (r＋c)（漏掉 e）。 → 正解：準備金 R ＝法定＋超額，只要題目給了超額準備率 e，分母就必須有 e。看到「超額準備」四個字就把 e 寫進分母。
🔴 陷阱：c 上升 → 貨幣乘數上升。 → 正解：c↑ → m↓ → Ms↓。錢被抱在手上，離開銀行體系，無法再被放款創造。
🔴 陷阱：超額準備增加 → 貨幣供給增加（誤以為「準備多＝錢多」）。 → 正解：e↑ → m↓ → Ms↓。超額準備是銀行壓在金庫裡沒放出去的錢，壓得越多，放款越少，Ms 越少。
陷阱：題目給了 e 和 c，還用 1/r 去算。 → 正解：只要題目出現 e 或 c 其中之一，就不能用簡單乘數。簡單乘數的成立前提是 c＝0 且 e＝0。
陷阱：貨幣基數 MB ＝ C ＋ D。 → 正解：MB ＝ C ＋ R（準備金），Ms ＝ C ＋ D（存款）。R 是銀行放在央行的錢，D 是大眾在銀行的錢。
陷阱：央行調整法定準備率會改變貨幣基數。 → 正解：調 r 改變的是 m，MB 不變；公開市場操作改變的是 MB，m 不變。
陷阱：民眾把存款領出來會讓貨幣基數減少。 → 正解：MB 總額不變（通貨 C 增加、準備金 R 等額減少），但 c 上升使 m 下降，所以 Ms 減少。
陷阱：簡單乘數乘的是貨幣基數。 → 正解：簡單存款乘數乘的是「初始（超額）存款」得到存款總額；完整貨幣乘數乘的才是 MB，得到 Ms。

🧠 口訣 / 記憶法

完整乘數口訣：「上面一加 c，下面 r、e、c 三兄弟。」 （分子 1＋c；分母 r＋e＋c）
分子分母怎麼來：「上是貨幣（通貨＋存款），下是基數（通貨＋準備）。」
c 的方向：「錢包裡的錢不會生錢」 → c↑ → m↓ → Ms↓。
e 的方向：「銀行怕了不放款」 → e↑ → m↓ → Ms↓。
r 的方向：「央行鎖得緊」 → r↑ → m↓ → Ms↓。
三個比率一起記：「r、e、c 誰上升，乘數都下降。」（三個全在分母，方向一致，不用一個一個想）
誰決定誰：「r 是央行、e 是銀行、c 是民眾。」
MB vs Ms：「基數配準備（R），供給配存款（D）。」

單元15 貨幣需求理論

🔑 一句話開關

這單元在問：人為什麼要「持有」貨幣（而不是全部拿去買債券）？ 古典學派說「只為了交易」，凱因斯說「交易、預防、投機三個動機」，考試最愛考：哪個動機看所得、哪個動機看利率，以及鮑莫－杜賓公式屬於哪個動機。

📖 核心觀念

一、古典學派：費雪交易方程式（Fisher Equation of Exchange）

M × V ＝ P × T（或簡化為 MV ＝ Py） M＝貨幣數量、V＝貨幣流通速度、P＝物價、T（y）＝交易量／實質產出

古典假設：V 由制度／支付習慣決定，短期固定；y 由充分就業決定，短期固定。
結論：M ↑ → P 等比例 ↑（貨幣中立性、貨幣數量學說）。
成長率版本（超好用）： > %ΔM ＋ %ΔV ＝ %ΔP ＋ %Δy

二、劍橋方程式（Cambridge Equation，馬歇爾、庇古）

Md ＝ k × P × y，其中 k ＝ 1 / V

比較點	費雪交易方程式	劍橋方程式
出發點	交易「流量」（總支出）	個人的資產選擇（想持有多少）
強調	貨幣的交易媒介功能	貨幣的價值儲藏功能
核心變數	V（流通速度）	k（持有比率）
關係	—	k ＝ 1/V
有沒有利率的空間	完全沒有	有（k 可能受利率影響）→ 凱因斯的前身

三、凱因斯：流動性偏好理論（Liquidity Preference）🔴 必考

動機	白話	決定因素	與該因素的關係
交易動機	日常買東西	所得 Y	正相關（所得高，花得多）
預防動機	怕臨時要用錢	所得 Y	正相關
投機動機	等債券跌了再買	利率 i	負相關（利率高，抱現金的機會成本高）

Md / P ＝ L(Y, i)　→　對 Y 正相關、對 i 負相關

投機動機的邏輯：利率 ↑ → 債券價格 ↓（反向）→ 預期未來債券會漲 → 現在買債券、少抱現金 → 貨幣需求 ↓。
流動性陷阱：利率低到極限時，大家認定利率只會往上（債券只會跌），貨幣需求無限大，貨幣需求曲線變成水平線，此時增加貨幣供給無法再壓低利率。

四、鮑莫－杜賓模型（Baumol–Tobin，平方根公式）🔴 她錯過

⭐ 它是「交易動機」的精緻化，不是投機動機！它把凱因斯「交易需求只看所得」的說法，改良成「交易需求也會受利率影響」。
情境：薪水一次入帳但要分次花，錢放銀行有利息（放現金沒有），但每次跑一趟提款要付手續費 b。在「利息損失」與「提款成本」之間求最小總成本。

最適提領金額 C\ ＝ √( 2bY / i ) 平均貨幣持有量 M ＝ C\ / 2 ＝ √( bY / 2i ) b＝每次提款成本、Y＝該期支出總額、i＝利率

彈性（考過）：貨幣需求的所得彈性＝ 1/2、利率彈性＝－1/2。
意義：存在規模經濟（所得加倍，貨幣需求只增加 √2 倍 ≒ 41%，不是加倍）。

五、弗利曼（Friedman）現代貨幣數量學說

把貨幣當成一種資產，貨幣需求取決於 恆常所得（Permanent Income） 與各種資產的相對報酬率。
主張：貨幣需求函數非常穩定，且對利率不敏感（與凱因斯最大的差異）。
政策結論：既然貨幣需求穩定，就應採 「固定貨幣成長率法則（k% Rule）」，反對相機抉擇。
名言：「通貨膨脹隨時隨地都是一種貨幣現象。」

📊 對照比較表

各學派貨幣需求一覽（最常考的整合表）

學派／模型	主要決定因素	對利率敏感嗎	V（流通速度）穩定嗎	政策主張
費雪／古典	所得（交易量）	完全不敏感	固定	貨幣中立，M↑只漲物價
劍橋學派	所得、財富	略有	大致穩定	重視資產選擇
凱因斯	所得＋利率	非常敏感	不穩定（隨利率變動）	貨幣政策效果受限，主張財政政策
鮑莫－杜賓	所得、利率、交易成本	敏感（彈性－0.5）	不穩定	交易需求也受利率影響
弗利曼／貨幣學派	恆常所得	不敏感	穩定且可預測	固定貨幣成長率法則

三大動機速查

動機	看什麼	曲線影響	一句話
交易	所得	所得↑ → 貨幣需求曲線右移	買菜錢
預防	所得	所得↑ → 右移	急用金
投機	利率	利率↑ → 沿曲線往左上移動（量減少）	等買債券的錢

🧮 計算題步驟拆解

例題1（費雪方程式，求物價或產出） 某國貨幣供給 M ＝ 2 兆元，貨幣流通速度 V ＝ 5，實質產出 y ＝ 4 兆元。求物價水準 P。

Step 1 先判斷：給了 M、V、y 求 P → 用 MV ＝ Py。 Step 2 代公式： 2 兆 × 5 ＝ P × 4 兆 10 兆＝ P × 4 兆 P ＝ 10 ÷ 4 ＝ 2.5 ✅ 答案：物價水準 P ＝ 2.5

例題2（成長率版，求通貨膨脹率）🔴 這型最常考 某國貨幣供給年增率 8%，貨幣流通速度不變，實質經濟成長率 3%。依貨幣數量學說，通貨膨脹率為何？

Step 1 先判斷：問「通膨率」＝ %ΔP，用成長率版本。 Step 2 代公式：

%ΔM + %ΔV = %ΔP + %Δy
  8%  +  0%  = %ΔP +  3%
%ΔP = 8% − 0% − 3% = 5%

✅ 答案：通貨膨脹率 5% 延伸：若 V 每年上升 2%，則 %ΔP ＝ 8% ＋ 2% － 3% ＝ 7%（V 上升會加重通膨）。

例題3（劍橋方程式與 k） 某國 V ＝ 4，名目所得 Py ＝ 20 兆元。依劍橋方程式，貨幣需求為何？

Step 1 先判斷：k ＝ 1/V。 Step 2 代公式： k ＝ 1 ÷ 4 ＝ 0.25 Md ＝ k × Py ＝ 0.25 × 20 兆＝ 5 兆元 Step 3 交叉驗算：MV ＝ Py → 5 兆 × 4 ＝ 20 兆 ✅ ✅ 答案：貨幣需求 5 兆元（相當於持有 3 個月的所得）

例題4（鮑莫－杜賓公式）🔴 王小姐年度支出 Y ＝ 100,000 元，每次去銀行提款的成本 b ＝ 100 元，年利率 i ＝ 5%。求最適提領金額、平均貨幣持有量、與一年提款次數。

Step 1 先判斷：出現「提款成本」「支出總額」「利率」三個字 → 鮑莫－杜賓，且這是交易動機。 Step 2 代公式求 C\*：

C* = √( 2bY / i )
   = √( 2 × 100 × 100,000 / 0.05 )
   = √( 20,000,000 / 0.05 )
   = √( 400,000,000 )
   = 20,000

Step 3 求平均持有量：M ＝ C\ ÷ 2 ＝ 20,000 ÷ 2 ＝ 10,000 元 Step 4 求提款次數：n ＝ Y ÷ C\ ＝ 100,000 ÷ 20,000 ＝ 5 次 ✅ 答案：每次提領 20,000 元；平均持有 10,000 元；一年提 5 次

例題5（鮑莫－杜賓的比較靜態：利率上升會怎樣） 承例題4，若年利率由 5% 上升到 20%（變為 4 倍），其餘不變。平均貨幣持有量如何變化？

Step 1 先判斷方向：利率 ↑ → 抱現金的機會成本 ↑ → 貨幣需求 ↓（先預判再算）。 Step 2 代公式：

C* = √( 2 × 100 × 100,000 / 0.20 )
   = √( 20,000,000 / 0.20 )
   = √( 100,000,000 )
   = 10,000

平均持有量＝ 10,000 ÷ 2 ＝ 5,000 元 Step 3 驗算方向與彈性：利率變 4 倍，貨幣需求由 10,000 降為 5,000，剛好變 1/2 倍。 因為 4 的－1/2 次方＝ 1/√4 ＝ 1/2 ✅ 正好符合利率彈性－0.5。 ✅ 答案：平均貨幣持有量由 10,000 元降為 5,000 元（減半）

例題6（所得彈性 1/2 的驗證） 承例題4（i ＝ 5%、b ＝ 100），若年度支出由 100,000 元增為 4 倍至 400,000 元。平均貨幣持有量如何變化？

Step 1 先判斷：所得彈性＝ ＋1/2，所得變 4 倍 → 貨幣需求應變 4^(1/2) ＝ 2 倍。 Step 2 代公式：

C* = √( 2 × 100 × 400,000 / 0.05 )
   = √( 80,000,000 / 0.05 )
   = √( 1,600,000,000 )
   = 40,000

平均持有量＝ 40,000 ÷ 2 ＝ 20,000 元 Step 3 驗算：由 10,000 → 20,000，正好 2 倍 ✅（不是 4 倍，這就是規模經濟） ✅ 答案：平均貨幣持有量由 10,000 元增為 20,000 元（僅增 1 倍，非 4 倍）

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：鮑莫－杜賓模型屬於投機動機。 → 正解：屬於 交易動機的精緻化。它處理的是「薪水怎麼分次領出來花」，是買東西的需求，只是多考慮了利息成本。
陷阱：三大動機都受利率影響。 → 正解：凱因斯原版：交易＋預防看所得，投機看利率。（鮑莫－杜賓之後才讓交易動機也帶利率，那是後人的改良。）
陷阱：利率上升，債券價格也上升。 → 正解：利率與債券價格永遠反向。利率↑ → 債券價格↓。
陷阱：古典學派認為 V 會隨利率波動。 → 正解：古典學派假設 V 固定；認為 V 不穩定的是凱因斯（因為貨幣需求對利率敏感）。
陷阱：弗利曼認為貨幣需求對利率很敏感。 → 正解：弗利曼認為不敏感，且貨幣需求函數穩定，所以才敢主張固定成長率法則。
陷阱：k 和 V 同方向。 → 正解：k ＝ 1/V，兩者反向。V 上升＝錢轉得快＝大家不想留錢＝ k 下降。
陷阱：鮑莫－杜賓算完就是貨幣需求。 → 正解：公式算出的 C\* 是每次提領金額，平均持有量要再除以 2。題目問「貨幣需求／平均持有」就要除 2。
陷阱：所得加倍，貨幣需求也加倍。 → 正解：在鮑莫－杜賓下，所得加倍，貨幣需求只增為 √2 ≒ 1.414 倍（所得彈性 0.5，具規模經濟）。

🧠 口訣 / 記憶法

三大動機：「交易預防看收入，投機才看利率。」
鮑莫－杜賓歸屬：「鮑莫是去銀行領錢買東西 → 交易動機。」
公式：「根號 2bY 除以 i，答案再除以 2 才是平均。」
彈性：「所得正一半，利率負一半。」（＋0.5／－0.5）
k 與 V：「k 是抱著、V 是轉著，一個抱緊一個轉快，必定相反。」
學派立場：「古典 V 固定、凱因斯 V 亂跳、弗利曼函數穩。」

單元16 貨幣政策目標 🔴

🔑 一句話開關

央行不能直接控制物價，只能透過「操作目標 → 中間目標 → 最終目標」這條鏈子去間接影響。考試最愛考：哪個是最終／中間／操作目標、為什麼利率和貨幣總計數不能同時控制、規則 vs 權衡誰贏。

📖 核心觀念

一、政策傳遞的三層架構（先把層次背熟，題目就是在問層次）

央行工具            →  操作目標        →  中間目標        →  最終目標
（公開市場操作、    （準備貨幣 MB、   （M2 成長率、     （物價穩定、
  重貼現率、           隔夜拆款利率）     長期利率）        充分就業、
  法定準備率）                                            經濟成長、
                                                          國際收支平衡）
控制力：強 ────────────────────────────────────→ 弱
時間差：短 ────────────────────────────────────→ 長

二、最終目標（Goals）四大項

最終目標	內容	衡量指標
物價穩定	通膨率低而穩定（多數央行訂 2% 左右）	CPI 年增率
充分就業	失業率降到自然失業率水準	失業率
經濟成長	實質 GDP 穩定成長	GDP 成長率
國際收支平衡	匯率穩定、外匯存底適足	經常帳／匯率

我國《中央銀行法》第 2 條明訂的經營目標：促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值之穩定、於上列目標範圍內協助經濟之發展。 👉 口訣：「金融穩、銀行健、幣值穩、助發展。」
⭐ 目標之間會衝突：最典型是物價穩定 vs 充分就業（壓通膨要升息，升息會讓失業上升）→ 這就是菲利浦曲線的取捨。
丁伯根法則（Tinbergen Rule）：要達成 n 個政策目標，至少需要 n 種獨立的政策工具。

三、中間目標（Intermediate Targets）的選擇 🔴 最愛考

好的中間目標要符合三個條件：

可測性：資料要能快速、正確取得。
可控性：央行要有能力影響它。
與最終目標關係密切且穩定（可預測性）。

🔴 為什麼「利率」與「貨幣總計數」不能同時當中間目標？ 因為貨幣市場只有一條需求曲線。央行只能決定供給線的位置，一旦貨幣需求發生波動：

想把 Ms 釘死 → 利率就必須讓它自由跳動。
想把 利率釘死 → Ms 就必須隨需求增減（需求增加就得放錢出去）。

👉 一次只能選一個，這叫「兩者不可得兼」。

四、Poole 分析（選利率還是選貨幣總計數？考過）

干擾主要來自	該選的中間目標	理由
商品市場（IS 不穩）	貨幣總計數（M）	釘住 M 會讓利率隨所得自動反向調整，產生自動穩定效果
貨幣市場（LM 不穩）	利率（i）	釘住利率可把貨幣需求的亂跳完全吸收掉，不傳到產出

👉 口訣：「商品亂就釘錢（M），貨幣亂就釘利率（i）。」

五、操作目標（Operating Targets）

準備金／貨幣基數（MB、準備貨幣）：數量型。
隔夜拆款利率：價格型（台灣央行實務上密切觀察；美國是聯邦資金利率 FFR）。
特色：央行每天都可以透過公開市場操作影響它。

六、我國央行的做法

採 「M2 成長目標區（參考區間）」，每年底公布次年 M2 年增率的參考區間（近年多訂在 2.5%～6.5%）。
同時密切關注重貼現率與隔夜拆款利率，屬於多元指標（不是單一目標制）。
我國未採行正式的通膨目標機制（Inflation Targeting）。

七、規則 vs 權衡（Rules vs Discretion）🔴

規則（Rules）：事先宣布並遵守一條固定法則，不隨情況變動。
例：弗利曼 k% 法則（貨幣供給固定成長）、泰勒法則（Taylor Rule）。
權衡／相機抉擇（Discretion）：看當時狀況決定，保留彈性。
凱因斯學派主張。

八、時間不一致性（Time Inconsistency，動態不一致）🔴 這是規則派的王牌理由

提出者：Kydland 與 Prescott（2004 諾貝爾獎）。
情境：央行今天宣布「我會維持零通膨」，民眾相信了、把預期通膨定在 0、簽了低工資合約。
結果：此時央行臨時反悔放寬貨幣，可以在通膨還沒反應前換到產出增加，所以央行有作弊誘因。
民眾是理性的，會預料到這一招 → 一開始就把預期通膨拉高 → 最後結果是： > 通膨變高，產出卻沒有增加 ＝ 通膨偏誤（Inflationary Bias）
解方：採行法則、提高央行獨立性、建立信譽（Credibility）、公布明確的通膨目標。

九、泰勒法則（Taylor Rule）公式

i ＝ π ＋ r\ ＋ a(π － π\) ＋ b(y － y\) i＝政策利率、π＝實際通膨、r\＝均衡實質利率、π\＝目標通膨、(y－y\)＝產出缺口，典型 a ＝ b ＝ 0.5

📊 對照比較表

表A：三層目標分辨（看到名詞就能歸位）

名詞	屬於哪一層
物價穩定、充分就業、經濟成長、國際收支平衡	最終目標
M1B／M2 成長率、長期利率	中間目標
準備貨幣、隔夜拆款利率	操作目標
公開市場操作、重貼現率、法定準備率	政策工具（不是目標）

表B：規則 vs 權衡

比較點	規則（Rules）	權衡（Discretion）
主張學派	貨幣學派（弗利曼）、新古典	凱因斯學派
核心理由	政策有時間落後、易犯錯、有時間不一致問題	經濟情勢多變，需要彈性應變
對政策效果的看法	相機抉擇反而加大波動	相機抉擇可熨平景氣
信譽	高（說到做到）	低（可能反悔）
通膨結果	低而穩定	可能出現通膨偏誤
代表方案	k% 法則、泰勒法則、通膨目標機制	逆風而行（Leaning against the wind）

表C：政策落後（Lags）—— 權衡派最大的弱點

落後類型	白話	屬於
認知落後	資料要時間才看得到問題	內部落後
決策／行政落後	開會討論、決議要時間	內部落後
執行落後	決定後到實際執行	內部落後
效果／外部落後	政策上路到經濟真的有反應	外部落後

⭐ 貨幣政策：內部落後短（理監事會可隨時開）、外部落後長且不確定。 ⭐ 財政政策：內部落後長（要立法院審預算）、外部落後短。 👉 口訣：「貨幣決定快、見效慢；財政決定慢、見效快。」

🧭 判斷流程（題目怎麼判方向）

看到題目問「這是什麼目標」→ 三問：

它是央行手上的按鈕嗎（公開市場操作、重貼現率、準備率）？→ 政策工具
它是央行每天都能盯的數字嗎（準備貨幣、隔夜拆款利率）？→ 操作目標
它是社會大眾真正在意的結果嗎（物價、就業、成長、國際收支）？→ 最終目標
介於中間、央行影響得到但要一段時間（M2 成長率、長期利率）？→ 中間目標

看到題目問「央行該釘利率還是釘貨幣量」→ 兩問：

波動來源在商品市場（投資、消費、出口亂跳）？→ 釘 M
波動來源在貨幣市場（貨幣需求亂跳、金融創新）？→ 釘 利率 i

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：央行可以同時把利率與貨幣供給量控制在想要的水準。 → 正解：不可能同時達成。央行只能選「控制數量、讓價格（利率）浮動」或「控制價格、讓數量浮動」其中一個。
🔴 陷阱：公開市場操作是「中間目標」。 → 正解：公開市場操作是政策工具。中間目標是 M2 成長率、長期利率這類變數，不是動作。
陷阱：物價穩定是中間目標。 → 正解：物價穩定是最終目標。
陷阱：時間不一致性是指政策有落後。 → 正解：時間不一致＝央行事後有反悔誘因，導致民眾預期通膨升高、產生通膨偏誤；與「政策落後」是兩回事。
陷阱：出現時間不一致問題時，結果是「通膨高、產出也高」。 → 正解：通膨高，但產出回到原水準（沒有增加）——民眾理性預期，央行白白付出通膨代價。
陷阱：貨幣政策的內部落後比財政政策長。 → 正解：貨幣政策內部落後短（央行自己開會就能決定），財政政策內部落後長（要經國會）。
陷阱：我國央行採通貨膨脹目標機制。 → 正解：我國採 M2 成長目標區，並未採行正式的通膨目標機制。
陷阱：丁伯根法則說一種工具可以達成多個目標。 → 正解：n 個目標需要 n 種獨立工具，一種工具打不了多個目標。
陷阱：中間目標只要「與最終目標相關」就好。 → 正解：要同時具備 可測性、可控性、關係穩定三條件，缺一不可。

🧠 口訣 / 記憶法

三層鏈條：「工具 → 操作 → 中間 → 最終」，記成 「工操中終」（控制力由強到弱，時間差由短到長）。
央行法定四目標：「金融穩、銀行健、幣值穩、助發展。」
不可同時控制：「量價只能選一個，釘了數量就放價格。」
Poole：「商品亂釘錢，貨幣亂釘利率。」
時間不一致：「央行說話不算話，民眾提前漲預期，最後只剩通膨高。」
落後：「貨幣快決定慢見效，財政慢決定快見效。」

單元17 貨幣政策工具 🔴

🔑 一句話開關

央行有三把一般性工具（公開市場操作、重貼現率、法定準備率）＋一堆選擇性信用管制。考試最愛考：三把工具誰主動誰被動、誰效果最猛、誰最常用，以及 🔴 「央行放錢，利率到底是升還是降」（短期降、長期升）。

📖 核心觀念

一、三大一般性（量的）工具

① 公開市場操作（Open Market Operation, OMO）—— 最常用、最重要

動作	對 MB	對 Ms	對利率	政策性質
買入債券（央行付錢出去）	↑	↑	↓	寬鬆
賣出債券（央行收錢回來）	↓	↓	↑	緊縮

👉 記法：「買入＝放錢＝寬鬆；賣出＝收錢＝緊縮。」（央行買東西，當然要付錢出去）
優點：主動、可微調、可逆轉、隨時執行、成本低。
台灣特色：央行常用發行可轉讓定期存單（NCD） 來收回市場資金（＝賣出操作，緊縮）。

② 重貼現率（Rediscount Rate）

定義：銀行拿未到期的合格票據向央行請求融通，央行按此利率先扣利息再撥款。
是央行對銀行的放款利率，屬於央行的政策利率。

動作	對銀行借錢成本	對 Ms	政策性質
重貼現率 ↑	變貴	↓	緊縮
重貼現率 ↓	變便宜	↑	寬鬆

⭐ 缺點：主動權在銀行手上（央行只能訂價格，不能逼銀行來借），所以央行是被動的。
⭐ 優點：宣示效果（announcement effect）最強——調升重貼現率等於公開喊話「我要緊縮了」。
相關工具：擔保放款融通、短期融通；央行也扮演最後貸款者（Lender of Last Resort）。

③ 法定準備率（Required Reserve Ratio）

動作	對貨幣乘數 m	對 Ms	政策性質
準備率 ↑	↓	↓	緊縮
準備率 ↓	↑	↑	寬鬆

⭐ 效果最強烈（威力最猛）：一動就影響所有銀行的乘數，全面且立即。
⭐ 缺點：過於激烈、無法微調、對銀行衝擊大，所以最少使用。
⭐ 注意：調準備率改變的是 m（乘數），不改變 MB（貨幣基數）。

二、🔴 三大工具對照表（必背）

比較點	公開市場操作	重貼現率	法定準備率
主動權在誰	央行（完全主動）	銀行（央行被動）	央行（完全主動）
影響的是	MB（貨幣基數）	MB（貨幣基數）	m（貨幣乘數）
效果強弱	中等、可微調	較弱	最強烈、最激烈
使用頻率	最常用（每天）	偶爾	最少用
宣示效果	弱	最強	強
可逆轉性	高（今天買明天賣）	中	低
精確度	高	低	低
主要缺點	需有成熟的債券市場	央行無法主導	太猛、傷銀行

👉 一句話整理：「公開市場最靈活、重貼現最會喊、準備率最會打。」

三、選擇性信用管制（質的管制） 針對特定用途的信用，不是全面性的。

工具	內容	台灣實例
不動產信用管制	限制購屋貸款的成數（LTV）、寬限期、利率下限	央行「打炒房」，第X戶限貸成數、豪宅限貸
消費者信用管制	限制分期付款的頭期款比率與償還期限	管制耐久財分期
證券保證金比率（Margin Requirement）	規定買股票自備款比率。保證金比率↑ → 融資成數↓ → 抑制股市投機	融資比率調整
直接管制	信用分配、直接干預銀行放款	較少用

四、道義說服（Moral Suasion）＋公開宣傳

道義說服：又稱「下巴骨政策（jawboning）」，央行不靠法令、靠口頭勸說，請銀行配合政策方向。
屬於間接、非正式的管制手段，沒有強制力。
公開宣傳（Publicity）：公布資料、發布報告引導預期。

五、🔴🔴 貨幣供給增加後，利率到底往哪走？（三效果，她錯過）

央行增加貨幣供給後，利率會經歷三個階段：

階段	效果名稱	機制	對利率	時間
第一階段	流動性效果（Liquidity Effect）	錢變多 → 貨幣供給曲線右移 → 直接壓低利率	🔽 下降	短期（立即）
第二階段	所得效果（Income Effect）	利率低 → 投資消費增加 → 所得提高 → 貨幣需求增加	🔼 上升	中期
第三階段	物價效果（Price-level Effect）	物價上漲 → 同樣的交易要更多錢 → 貨幣需求增加	🔼 上升	中長期
第四階段	預期通膨效果（費雪效果）	民眾預期通膨上升 → 名目利率＝實質利率＋預期通膨	🔼 上升	長期

結論（考試就是問這一句） 短期：Ms ↑ → 名目利率 ↓（流動性效果主導） 長期：Ms ↑ → 名目利率 ↑（所得、物價、預期通膨效果主導）

👉 口訣：「先掉下去，再爬上來。」／「短期看流動性，長期看通膨。」

六、🔴 貨幣政策傳遞機制（四條管道）

管道	傳遞鏈（以寬鬆為例）	關鍵字
利率管道	Ms↑ → 實質利率↓ → 投資 I↑ → 總需求↑ → Y↑	最傳統的凱因斯管道
匯率管道	Ms↑ → 國內利率↓ → 資金外流 → 本國幣貶值 → 出口↑ → Y↑	開放經濟才有
資產價格管道	Ms↑ → 股價↑ → ① 企業 Tobin's q ↑（市值高於重置成本）→ 投資↑；② 家庭財富↑ → 消費↑	Tobin's q、財富效果
信用管道	① 銀行放款管道：Ms↑ → 銀行可貸資金↑ → 放款↑ → 投資↑<br>② 資產負債表管道：Ms↑ → 股價／擔保品價值↑ → 企業淨值↑ → 逆選擇與道德風險↓ → 銀行更敢借 → 投資↑	適用於依賴銀行的中小企業

七、非傳統貨幣政策（2008 後常考）

量化寬鬆（QE）：利率已降到接近零（零利率下限），央行改為大量買進長期公債與不動產抵押證券（MBS），直接壓低長期利率、擴大資產負債表。
前瞻指引（Forward Guidance）：公開承諾「利率會維持在低檔很長一段時間」，透過影響預期壓低長期利率。
負利率政策（NIRP）：對銀行存放在央行的超額準備收取負利率，逼銀行放款。
扭轉操作（Operation Twist）：賣短期債、買長期債，壓平殖利率曲線，資產負債表規模不變。

📊 對照比較表

表A：寬鬆 vs 緊縮全套動作對照（方向一次記齊）

項目	寬鬆（擴張性）貨幣政策	緊縮性貨幣政策
公開市場操作	買入債券	賣出債券（或發行 NCD）
重貼現率	調降	調升
法定準備率	調降	調升
貨幣基數 MB	↑（買入時）	↓
貨幣乘數 m	↑（降準備率時）	↓
貨幣供給 Ms	↑	↓
短期利率	↓	↑
投資 I	↑	↓
總需求 AD	↑（AD 右移）	↓（AD 左移）
產出 Y	↑	↓
物價 P	↑	↓
本國幣匯率	貶值	升值
出口淨額	↑	↓
LM 曲線	右移	左移

表B：一般性工具 vs 選擇性工具

比較點	一般性（量的）管制	選擇性（質的）管制
對象	全面、所有信用	特定用途的信用
例子	公開市場操作、重貼現率、法定準備率	不動產信用管制、消費者信用管制、保證金比率
影響	影響貨幣總量	影響資金流向
是否強制	是	是（道義說服除外，道義說服無強制力）

🧮 計算題步驟拆解

例題1（公開市場操作的總效果） 某國貨幣乘數 m ＝ 4，央行在公開市場買入 500 億元公債。問貨幣基數與貨幣供給各變動多少？

Step 1 先判斷：公開市場買入 → 央行付錢出去 → MB 增加，m 不變。 Step 2 代公式： ΔMB ＝ ＋500 億元 ΔMs ＝ m × ΔMB ＝ 4 × 500 億＝ ＋2,000 億元 ✅ 答案：貨幣基數增加 500 億元，貨幣供給增加 2,000 億元（寬鬆）

例題2（調整法定準備率的效果） 已知 c ＝ 20%、e ＝ 5%、MB ＝ 3,000 億元。央行將法定準備率由 15% 調降為 10%。問 Ms 增加多少？

Step 1 先判斷：調準備率改變的是 m，MB 維持 3,000 億不變。方向預判：r↓ → m↑ → Ms↑。 Step 2 算調整前的 m：

m₁ = (1 + 0.20) / (0.15 + 0.05 + 0.20) = 1.20 / 0.40 = 3
Ms₁ = 3 × 3,000 億 = 9,000 億元

Step 3 算調整後的 m：

m₂ = (1 + 0.20) / (0.10 + 0.05 + 0.20) = 1.20 / 0.35 = 3.4286
Ms₂ = 3.4286 × 3,000 億 = 10,285.7 億元

Step 4 求差額並驗算方向： ΔMs ＝ 10,285.7 － 9,000 ＝ ＋1,285.7 億元，方向為增加，與 Step 1 預判一致 ✅ ✅ 答案：貨幣供給增加約 1,285.7 億元

例題3（達成目標需要操作多少：反推題） 某國目前 Ms ＝ 8,000 億元，貨幣乘數 m ＝ 5。央行希望把 Ms 提高到 8,750 億元，若只使用公開市場操作，應買入或賣出多少債券？

Step 1 先判斷：要增加 Ms → 要增加 MB → 公開市場買入。 Step 2 求所需的 ΔMs： ΔMs ＝ 8,750 － 8,000 ＝ 750 億元 Step 3 代公式反推 ΔMB： ΔMB ＝ ΔMs ÷ m ＝ 750 ÷ 5 ＝ 150 億元 Step 4 驗算：150 × 5 ＝ 750 ✅ ✅ 答案：應在公開市場買入 150 億元債券

例題4（費雪方程式：長期利率方向）🔴 某國原本名目利率 3%、預期通膨率 1%。央行長期大幅擴張貨幣供給後，預期通膨率升至 5%，實質利率維持不變。問名目利率變為多少？

Step 1 先判斷：長期適用費雪方程式 i ＝ r ＋ πᵉ，且長期實質利率由實質面決定、不受貨幣影響（貨幣中立）。 Step 2 先求原本的實質利率： r ＝ i － πᵉ ＝ 3% － 1% ＝ 2% Step 3 代入新的預期通膨： i ＝ r ＋ πᵉ ＝ 2% ＋ 5% ＝ 7% Step 4 對照方向：短期因流動性效果利率會先跌破 3%，長期因預期通膨效果反而升到 7%。 ✅ 答案：名目利率上升至 7%（長期 Ms↑ → 名目利率↑）

例題5（重貼現金額計算） 某銀行持有面額 100 萬元、距到期日 90 天的票據，向央行辦理重貼現，重貼現率為年息 4%（一年以 360 天計）。銀行實際可取得多少資金？

Step 1 先判斷：重貼現是先扣利息（貼現息）再撥款，扣的基準是面額。 Step 2 算貼現息： 貼現息＝ 1,000,000 × 4% × (90 ÷ 360) ＝ 1,000,000 × 0.04 × 0.25 ＝ 10,000 元 Step 3 算實得金額： 1,000,000 － 10,000 ＝ 990,000 元 ✅ 答案：可取得 990,000 元

↕️ 方向判斷表（考場上兩秒判斷）

看到題目，照這個順序問：

問題	判斷
央行買還是賣？	買＝放錢＝寬鬆＝利率降；賣＝收錢＝緊縮＝利率升
三個「率」（重貼現率、準備率、政策利率）升還是降？	率升＝緊縮；率降＝寬鬆
動的是 MB 還是 m？	公開市場、重貼現、買外匯 → MB；法定準備率 → m
問的是短期還是長期利率？	短期 → 流動性效果 → Ms↑ 則利率↓；長期 → 通膨效果 → Ms↑ 則利率↑
是全面還是特定用途？	全面 → 一般性工具；買房、買車、買股票 → 選擇性信用管制

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：央行增加貨幣供給，利率一定下降。 → 正解：短期下降（流動性效果），長期反而上升（所得效果、物價效果、預期通膨的費雪效果）。題目只要出現「長期」兩字，答案就是上升。
🔴 陷阱：央行在公開市場賣出債券是寬鬆政策。 → 正解：賣出＝把債券給市場、把錢收回央行＝緊縮。用「央行買東西要付錢」來判斷永遠不會錯。
🔴 陷阱：調整法定準備率會改變貨幣基數。 → 正解：改變的是貨幣乘數 m，MB 不變。
陷阱：重貼現率是央行最主動、最常用的工具。 → 正解：最主動、最常用的是公開市場操作；重貼現率的主動權在銀行（央行只能訂價，不能逼銀行來借），但它的宣示效果最強。
陷阱：法定準備率因為效果最強，所以最常用。 → 正解：正因為太強太激烈、無法微調，所以最少使用。
陷阱：道義說服有法律強制力。 → 正解：道義說服（下巴骨政策）是口頭勸說，沒有強制力。
陷阱：選擇性信用管制會改變貨幣總量。 → 正解：選擇性管制主要改變資金流向（例如把錢趕出房市），不是調整總量。
陷阱：央行發行可轉讓定存單（NCD）是寬鬆。 → 正解：央行發 NCD ＝向市場收錢（大家拿錢來買單）＝緊縮、沖銷。
陷阱：QE 只是把利率降到零。 → 正解：QE 是在利率已經接近零（零利率下限）、傳統工具失靈後，改以大量購買長期債券壓低長期利率並擴張央行資產負債表。
陷阱：扭轉操作會擴大貨幣基數。 → 正解：扭轉操作是賣短買長，總規模不變，只改變殖利率曲線的形狀。
陷阱：保證金比率提高會刺激股市。 → 正解：保證金比率↑ ＝自備款要更多＝ 融資成數下降 ＝抑制股市投機。
陷阱：匯率管道下，寬鬆政策使本國幣升值。 → 正解：寬鬆 → 國內利率↓ → 資金外流 → 本國幣貶值 → 出口增加。

🧠 口訣 / 記憶法

三工具定位：「公開市場最靈活、重貼現最會喊（宣示）、準備率最會打（威力）。」
買賣方向：「央行買，錢出去（寬鬆）；央行賣，錢回來（緊縮）。」
率的方向：「率一升，全部緊。」（重貼現率、準備率、政策利率一律：升＝緊縮）
🔴 利率長短期：「先掉下去（流動性），再爬上來（通膨）。」
四條傳遞管道：「利、匯、資、信」（利率、匯率、資產價格、信用）。
MB 還是 m：「只有準備率動乘數，其餘都動基數。」
NCD：「央行發單就是收錢，收錢就是緊。」

單元18 IS-LM 模型

🔑 一句話開關

IS 是商品市場均衡（負斜率）、LM 是貨幣市場均衡（正斜率），兩線交點同時決定 所得 Y 與 利率 r。考試最愛考：哪個政策讓哪條線往哪移、Y 和 r 各往哪走，以及流動性陷阱與排擠效果。

📖 核心觀念

一、IS 曲線（商品市場，Investment ＝ Saving）

定義：使商品市場達成均衡（總供給＝總需求）的所有 (Y, r) 組合。
為什麼是負斜率： > r ↓ → 投資 I ↑ → 總需求 ↑ → 所得 Y ↑ > 利率與所得反向 → 曲線由左上往右下 → 負斜率

IS 斜率是陡是平	條件
越平坦（投資對利率越敏感）	投資利率彈性大、支出乘數大
越陡峭	投資利率彈性小（極端：垂直＝投資完全不受利率影響）

二、LM 曲線（貨幣市場，Liquidity ＝ Money）

定義：使貨幣市場達成均衡（貨幣需求＝貨幣供給）的所有 (Y, r) 組合。
為什麼是正斜率： > Y ↑ → 交易性貨幣需求 ↑ → 在 Ms 固定下，只能靠 r ↑ 來壓低投機性貨幣需求，市場才會重新平衡 > 所得與利率同向 → 正斜率

LM 區間	形狀	說明
凱因斯區域（流動性陷阱）	水平	利率極低，貨幣需求利率彈性無限大
中間區域	正斜率	一般情況
古典區域	垂直	貨幣全部用於交易，貨幣需求完全不受利率影響

三、曲線移動的原因（考試直接考「誰移動」）

事件	哪條線移動	方向
政府支出 G ↑	IS	右移
稅 T ↓（減稅）	IS	右移
自發性消費 ↑、投資信心 ↑	IS	右移
出口 ↑	IS	右移
稅 T ↑、政府支出 G ↓	IS	左移
貨幣供給 Ms ↑	LM	右移
物價 P ↓（實質貨幣餘額 M/P ↑）	LM	右移
貨幣需求 ↑（例如恐慌搶現金）	LM	左移
央行緊縮、Ms ↓	LM	左移

⭐ 關鍵分辨：「跟商品、支出、財政有關 → 動 IS；跟貨幣、物價、利率有關 → 動 LM。」

四、兩大政策在 IS-LM 中的結果 🔴

政策	曲線	所得 Y	利率 r	投資 I
擴張性財政政策（G↑ 或 T↓）	IS 右移	↑	↑	↓（被排擠）
緊縮性財政政策	IS 左移	↓	↓	↑
擴張性貨幣政策（Ms↑）	LM 右移	↑	↓	↑
緊縮性貨幣政策	LM 左移	↓	↑	↓

👉 一秒判斷法：

財政政策：Y 和 r 同向（一起上或一起下）。
貨幣政策：Y 和 r 反向（Y 上 r 下）。

五、排擠效果（Crowding-out Effect）

定義：政府支出增加 → 所得上升 → 貨幣需求增加 → 利率上升 → 民間投資減少，抵銷掉部分財政效果。
排擠效果越大（財政政策越無效）的條件：
LM 越陡（貨幣需求對利率越不敏感）
IS 越平（投資對利率越敏感）
完全排擠：LM 垂直（古典區域） → 財政政策完全無效（Y 不變，只有 r 上升）。
零排擠：LM 水平（流動性陷阱） → 財政政策效果最大（利率不動，投資不受影響）。

六、流動性陷阱（Liquidity Trap）🔴

情境：利率已低到谷底，LM 曲線水平。
增加貨幣供給 → LM 往右移，但在水平段移動不會改變交點 → 貨幣政策完全無效。
此時 財政政策最有效（沒有排擠）。
這是凱因斯主張「財政政策優於貨幣政策」的核心情境。

📊 對照比較表

表A：財政政策 vs 貨幣政策效果強弱（斜率決定一切）

情況	財政政策	貨幣政策	說明
LM 水平（流動性陷阱、凱因斯區域）	最有效（完全無排擠）	完全無效	凱因斯的世界
LM 垂直（古典區域）	完全無效（完全排擠）	最有效	古典／貨幣學派的世界
IS 水平（投資對利率極敏感）	完全無效	最有效	—
IS 垂直（投資完全不受利率影響）	最有效	完全無效	投資不理利率，降息沒用

👉 超簡口訣：「水平的那條線，讓自己那一邊的政策無效。」 （LM 水平 → 貨幣政策無效；IS 水平 → 財政政策無效）

表B：IS 與 LM 基本資料

比較點	IS 曲線	LM 曲線
代表市場	商品市場	貨幣市場
斜率	負	正
均衡條件	投資＝儲蓄（I＝S）／ Y＝C＋I＋G	貨幣需求＝貨幣供給（L＝M/P）
受什麼政策影響	財政政策	貨幣政策
右移原因	G↑、T↓、C↑、I↑、X↑	Ms↑、P↓
左移原因	G↓、T↑	Ms↓、P↑、貨幣需求↑

🧮 計算題步驟拆解

例題1（求 IS-LM 均衡的 Y 與 r） 已知：C ＝ 100 ＋ 0.8Yd、T ＝ 50、I ＝ 200 － 10r、G ＝ 100；貨幣市場：M/P ＝ 400，貨幣需求 L ＝ 0.25Y － 12.5r。求均衡所得與利率。

Step 1 先推 IS（商品市場：Y ＝ C ＋ I ＋ G）：

Y = 100 + 0.8(Y − 50) + (200 − 10r) + 100
Y = 100 + 0.8Y − 40 + 200 − 10r + 100
Y = 360 + 0.8Y − 10r
Y − 0.8Y = 360 − 10r
0.2Y = 360 − 10r
Y = 1,800 − 50r        ← IS 方程式（負斜率 ✅）

Step 2 再推 LM（貨幣市場：M/P ＝ L）：

400 = 0.25Y − 12.5r
0.25Y = 400 + 12.5r
Y = 1,600 + 50r        ← LM 方程式（正斜率 ✅）

Step 3 兩式聯立：

1,800 − 50r = 1,600 + 50r
1,800 − 1,600 = 50r + 50r
200 = 100r
r = 2
Y = 1,800 − 50(2) = 1,800 − 100 = 1,700

Step 4 代回 LM 驗算：1,600 ＋ 50(2) ＝ 1,700 ✅ ✅ 答案：均衡利率 r ＝ 2%，均衡所得 Y ＝ 1,700

例題2（擴張性財政政策＋算出排擠效果）🔴 承例題1，政府支出由 100 增加為 140（ΔG ＝＋40）。求新均衡，並計算排擠效果的大小。

Step 1 先判斷方向：G↑ → IS 右移 → Y↑、r↑、投資被排擠。 Step 2 重推 IS：

0.2Y = 100 + (−40) + 200 + 140 − 10r
0.2Y = 400 − 10r
Y = 2,000 − 50r        ← 新 IS

Step 3 與 LM（Y ＝ 1,600 ＋ 50r）聯立：

2,000 − 50r = 1,600 + 50r
400 = 100r
r = 4
Y = 1,600 + 50(4) = 1,800

Step 4 算排擠效果：

支出乘數＝ 1 ÷ (1 － 0.8) ＝ 5
若利率不變（純凱因斯乘數）：ΔY ＝ 5 × 40 ＝ ＋200
實際：ΔY ＝ 1,800 － 1,700 ＝ ＋100
排擠效果＝ 200 － 100 ＝ 100

Step 5 檢查投資：r 由 2 → 4，I 由 200－10(2)＝180 降為 200－10(4)＝160，投資確實減少 20 ✅ ✅ 答案：新均衡 r ＝ 4%、Y ＝ 1,800；排擠效果為 100（財政效果被吃掉一半）

例題3（擴張性貨幣政策） 承例題1（IS：Y ＝ 1,800 － 50r），央行使實質貨幣供給由 400 增為 425。求新均衡。

Step 1 先判斷方向：Ms↑ → LM 右移 → Y↑、r↓。 Step 2 重推 LM：

425 = 0.25Y − 12.5r
0.25Y = 425 + 12.5r
Y = 1,700 + 50r        ← 新 LM

Step 3 聯立：

1,800 − 50r = 1,700 + 50r
100 = 100r
r = 1
Y = 1,800 − 50(1) = 1,750

Step 4 驗算方向：r 由 2 降為 1（下降 ✅）、Y 由 1,700 升為 1,750（上升 ✅），符合「貨幣政策 Y 與 r 反向」。 ✅ 答案：r ＝ 1%、Y ＝ 1,750（利率下降、所得增加）

⚠️ 陷阱清單

陷阱：擴張性財政政策會讓利率下降。 → 正解：財政擴張 → Y↑ → 貨幣需求↑ → 利率上升。財政政策下 Y 與 r 同向。
陷阱：擴張性貨幣政策會讓利率上升。 → 正解：LM 右移 → 利率下降、所得增加（Y 與 r 反向）。
陷阱：政府減稅會使 LM 右移。 → 正解：減稅屬財政政策 → 動 IS（右移）。只有貨幣供給、物價、貨幣需求才動 LM。
陷阱：物價上漲會讓 IS 左移。 → 正解：物價上漲使實質貨幣餘額 M/P 減少 → LM 左移。
🔴 陷阱：流動性陷阱時，多印鈔票就能救經濟。 → 正解：流動性陷阱下 LM 水平，貨幣政策完全無效，要靠財政政策。
陷阱：排擠效果越大表示財政政策越有效。 → 正解：排擠越大，財政政策越無效（政府支出增加的效果被民間投資減少抵銷）。
陷阱：LM 垂直時財政政策最有效。 → 正解：LM 垂直＝完全排擠＝財政政策完全無效；此時貨幣政策最有效。
陷阱：IS 曲線上任一點商品市場都不均衡。 → 正解：IS 線上的每一點商品市場都均衡；線外才不均衡。兩線交點是兩個市場同時均衡。

🧠 口訣 / 記憶法

斜率：「IS 負（利率低才投資多）、LM 正（所得高利率跟著高）。」
誰動哪條線：「財政動 IS、貨幣動 LM。」
方向判斷：「財政同向（Y↑r↑）、貨幣反向（Y↑r↓）。」
有效無效：「水平的線，那邊的政策就死了。」（LM 水平 → 貨幣無效）
排擠：「政府借錢推高利率，民間投資被擠掉。」

單元19 凱因斯學派與乘數效果

🔑 一句話開關

凱因斯說：產出由「有效需求」決定，不是由供給決定。只要有效需求不足，經濟就會卡在低於充分就業的均衡，這時政府該花錢；而政府每花 1 元，經濟會增加好幾元，這就是乘數效果。

📖 核心觀念

一、有效需求原則（Principle of Effective Demand）

供給創造自己的需求（賽伊法則）是古典學派；凱因斯反對，主張 「需求創造自己的供給」。
短期物價與工資僵固（向下僵固），所以需求不足會造成非自願性失業。
均衡條件：Y ＝ C ＋ I ＋ G ＋ (X － M)（總支出等於總產出）。

二、消費函數

C ＝ a ＋ b·Yd a ＝ 自發性消費（所得為 0 也要吃飯） b ＝ 邊際消費傾向 MPC（多賺 1 元會花掉幾元），0 < b < 1 Yd ＝可支配所得＝ Y － T

名詞	公式	白話
邊際消費傾向 MPC	ΔC ÷ ΔY	多賺 1 元，多花幾元
邊際儲蓄傾向 MPS	ΔS ÷ ΔY	多賺 1 元，多存幾元
關係	MPC ＋ MPS ＝ 1	賺到的錢不是花掉就是存起來
平均消費傾向 APC	C ÷ Y	總消費佔總所得比
平均儲蓄傾向 APS	S ÷ Y	APC ＋ APS ＝ 1

三、各種乘數（考試最愛考的公式群）

乘數名稱	公式	說明
支出乘數（投資／政府支出乘數）	1 / (1 － MPC) ＝ 1 / MPS	最基本，正號
租稅乘數	－MPC / (1 － MPC)	負號，絕對值比支出乘數小 1
平衡預算乘數	＝ 1	G 和 T 同額增加，Y 增加同額
移轉性支付乘數	＋MPC / (1 － MPC)	與租稅乘數同絕對值、符號相反
含稅率與進口的完整乘數	1 / [1 － b(1 － t) ＋ m]	b＝MPC、t＝稅率、m＝邊際進口傾向

⭐ 為什麼租稅乘數絕對值比支出乘數小？ 政府花 1 元 → 整整 1 元進入需求循環。 減稅 1 元 → 民眾只花掉 MPC 元（其餘存起來）→ 起跑點就少了，所以威力較小。

四、節儉的矛盾（Paradox of Thrift）

個人多儲蓄是美德，但全社會同時增加儲蓄 → 消費減少 → 有效需求減少 → 所得下降 → 最後總儲蓄反而沒有增加（甚至減少）。
這是合成謬誤（Fallacy of Composition） 的典型例子。
⭐ 只在有效需求不足（衰退）時成立；充分就業時儲蓄增加反而有助投資。

五、緊縮缺口與膨脹缺口

名詞	情況	對策
緊縮缺口（Deflationary Gap）	總需求小於充分就業所需 → 失業	擴張性財政政策
膨脹缺口（Inflationary Gap）	總需求大於充分就業所需 → 通膨	緊縮性財政政策

📊 對照比較表

古典學派 vs 凱因斯學派

比較點	古典學派	凱因斯學派
核心法則	賽伊法則（供給創造需求）	有效需求原則（需求創造供給）
物價、工資	完全彈性	僵固（尤其向下僵固）
失業	只有自願性失業	存在非自願性失業
產出決定於	供給面（生產要素）	需求面（總支出）
主張政策	政府不干預（自由放任）	積極財政政策
貨幣需求	只看所得	所得＋利率，且對利率敏感
認為有效的政策	貨幣政策	財政政策
適用期間	長期	短期

🧮 計算題步驟拆解

例題1（支出乘數） 某國 MPC ＝ 0.8，政府支出增加 200 億元。假設無稅率、無進口。求所得增加多少？

Step 1 先判斷：問的是政府支出增加 → 用支出乘數 1/(1－MPC)。 Step 2 代公式：

支出乘數 = 1 / (1 − 0.8) = 1 / 0.2 = 5
ΔY = 5 × 200 億 = 1,000 億元

✅ 答案：所得增加 1,000 億元

例題2（租稅乘數：注意負號與大小）🔴 承例題1（MPC ＝ 0.8），改為政府減稅 200 億元（ΔT ＝－200）。求所得增加多少？並與例題1比較。

Step 1 先判斷：減稅用租稅乘數－MPC/(1－MPC)，且減稅 ΔT 是負數。 Step 2 代公式：

租稅乘數 = −0.8 / (1 − 0.8) = −0.8 / 0.2 = −4
ΔY = (−4) × (−200 億) = +800 億元

Step 3 比較：增加支出 200 億 → ΔY ＝ 1,000 億；減稅 200 億 → ΔY ＝ 800 億。 差 200 億，正是因為減稅的 200 億中，民眾把 20%（40 億）存起來，第一輪就少注入 40 億，40 × 5 ＝ 200 億。 ✅ 答案：所得增加 800 億元，效果小於同額的政府支出增加

例題3（平衡預算乘數＝ 1） 某國 MPC ＝ 0.75。政府同時增加支出 400 億元、增加稅收 400 億元（預算維持平衡）。求所得變動。

Step 1 先判斷：G 與 T 同額同向 → 直接用平衡預算乘數＝ 1（先預判 ΔY ＝＋400 億）。 Step 2 逐項驗算：

支出乘數 = 1 / (1 − 0.75) = 1 / 0.25 = 4
租稅乘數 = −0.75 / 0.25 = −3
ΔY = 4 × (+400 億) + (−3) × (+400 億)
   = 1,600 億 − 1,200 億
   = +400 億元

Step 3 驗算：400 ÷ 400 ＝ 1，確實等於平衡預算乘數 ✅ ✅ 答案：所得增加 400 億元（與支出增加額相同）

例題4（含稅率與進口的完整乘數） 某國 MPC ＝ 0.75、所得稅率 t ＝ 20%、邊際進口傾向 m ＝ 0.05。政府支出增加 90 億元，求所得增加多少？

Step 1 先判斷：題目給了稅率與進口，不能用 1/(1－b)，要用完整乘數。 Step 2 算分母：

1 − b(1 − t) + m
= 1 − 0.75 × (1 − 0.2) + 0.05
= 1 − 0.75 × 0.8 + 0.05
= 1 − 0.6 + 0.05
= 0.45

Step 3 算乘數並求 ΔY：

乘數 = 1 / 0.45 = 2.222
ΔY = 2.222 × 90 億 = 200 億元

Step 4 觀察：若沒有稅與進口，乘數會是 1/0.25 ＝ 4（ΔY＝360 億）。稅率與進口都是「漏損」，會讓乘數變小。 ✅ 答案：所得增加 200 億元

例題5（緊縮缺口） 某國充分就業所得為 5,000 億元，目前均衡所得 4,600 億元，MPC ＝ 0.8。政府需增加多少支出才能達到充分就業？

Step 1 先判斷：先算缺多少所得，再除以乘數，得出「需要多少支出」。 Step 2 算所得缺口： 5,000 － 4,600 ＝ 400 億元 Step 3 算乘數並反推：

乘數 = 1 / (1 − 0.8) = 5
所需 ΔG = 400 億 ÷ 5 = 80 億元

Step 4 驗算：80 × 5 ＝ 400 ✅ ✅ 答案：需增加政府支出 80 億元（緊縮缺口為 80 億元）

⚠️ 陷阱清單

陷阱：租稅乘數和支出乘數一樣大。 → 正解：租稅乘數的絕對值＝支出乘數－ 1，比較小。因為減稅的錢民眾會存一部分起來。
陷阱：平衡預算乘數等於 0（因為收支相抵）。 → 正解：平衡預算乘數＝ 1，所得仍會增加，增加額等於支出增加額。
陷阱：MPC 越小，乘數越大。 → 正解：MPC 越大，乘數越大（1/(1－MPC)，分母變小）。MPC＝0.9 → 乘數 10；MPC＝0.5 → 乘數 2。
陷阱：題目給了稅率還用 1/(1－MPC)。 → 正解：看到稅率 t 或進口 m，一律改用 1/[1－b(1－t)＋m]。
陷阱：節儉的矛盾表示儲蓄永遠是壞事。 → 正解：只在有效需求不足（景氣衰退）時成立；充分就業時儲蓄可提供投資資金，有利成長。
陷阱：MPC ＋ APC ＝ 1。 → 正解：MPC ＋ MPS ＝ 1、APC ＋ APS ＝ 1。邊際配邊際、平均配平均，不可混用。
陷阱：膨脹缺口要用擴張性政策。 → 正解：膨脹缺口＝需求太旺 → 要用緊縮性政策。

🧠 口訣 / 記憶法

乘數：「一除以（一減 MPC）」，MPC 越大乘數越大。
租稅乘數：「加個負號、再少一」（絕對值＝支出乘數－ 1）。
平衡預算：「收支同增，所得同增，乘數就是 1。」
漏損：「存錢、繳稅、買進口——三種漏水，乘數變小。」
節儉矛盾：「一個人省是美德，全國一起省就完蛋。」

單元20 AD-AS 模型

🔑 一句話開關

AD-AS 是把物價 P 拉進來的總體模型：AD 負斜率、SRAS 正斜率、LRAS 垂直。考試最愛考：需求面衝擊與供給面衝擊，對「物價」和「產出」的影響方向不一樣——需求衝擊兩者同向，供給衝擊兩者反向。

📖 核心觀念

一、AD 曲線（總需求）為什麼是負斜率？三個效果

效果	機制（以 P 下跌為例）
實質餘額效果（皮古效果）	P↓ → 手上的錢實質購買力↑ → 財富↑ → 消費↑
利率效果（凱因斯效果）	P↓ → 實質貨幣餘額 M/P↑ → 利率↓ → 投資↑
國際貿易效果（匯率效果）	P↓ → 本國商品相對便宜 → 出口↑、進口↓

👉 三者都指向：P↓ → 總需求量↑，所以 AD 負斜率。 ⭐ 注意：AD 負斜率的理由與個別商品需求曲線（替代效果、所得效果）不同，這是考點。

二、AD 曲線的移動

事件	AD
政府支出 G↑、減稅、貨幣供給 Ms↑	右移
消費信心↑、投資信心↑、出口↑	右移
緊縮性財政／貨幣政策、出口衰退	左移

三、AS 曲線：短期 vs 長期

曲線	形狀	理由
SRAS（短期總供給）	正斜率	工資／價格僵固或訊息不完全，P↑ 時實質工資下降 → 廠商多雇人、多生產
LRAS（長期總供給）	垂直（在充分就業產出 Yf／潛在產出上）	長期工資完全調整，產出只由技術、資本、勞動決定，與物價無關

四、SRAS 與 LRAS 的移動

事件	SRAS	LRAS
油價／原物料上漲	左移	不動
名目工資上漲	左移	不動
預期通膨上升	左移	不動
生產技術進步	右移	右移
勞動力增加、資本累積	右移	右移
天災、戰爭摧毀產能	左移	左移

⭐ 關鍵分辨：「只影響成本 → 只動 SRAS；影響真實生產能力 → LRAS 也動。」

五、🔴 四種衝擊的結果（考試就考這張）

衝擊類型	曲線動作	物價 P	產出 Y	失業	現象名稱
需求面正衝擊（擴張政策、消費暢旺）	AD 右移	↑	↑	↓	景氣繁榮、需求拉動型通膨
需求面負衝擊（緊縮、出口崩跌）	AD 左移	↓	↓	↑	衰退、通貨緊縮
供給面負衝擊（油價暴漲）	SRAS 左移	↑	↓	↑	停滯性通膨（成本推動型通膨）
供給面正衝擊（技術進步、油價大跌）	SRAS 右移	↓	↑	↓	高成長低通膨（甜蜜點）

👉 一秒判斷：

需求動 → P 與 Y 同向（一起上或一起下）
供給動 → P 與 Y 反向（一個上一個下）

六、長期自動調整機制

若 AD 右移使 Y > Yf（膨脹缺口）→ 工資上漲 → SRAS 左移 → 最後回到 Yf，只剩物價更高。 👉 這就是長期貨幣中立性：長期擴張政策只推高物價，不增加產出。
若 Y < Yf（衰退缺口）→ 工資下跌 → SRAS 右移 → 回到 Yf（但凱因斯認為工資向下僵固，這條路走不通，所以要靠政府）。

📊 對照比較表

表A：SRAS vs LRAS

比較點	SRAS	LRAS
斜率	正斜率	垂直
產出水準	可高於或低於 Yf	固定在 Yf
關鍵假設	工資／價格僵固、訊息不完全	工資價格完全彈性
政策能否影響產出	可以（短期有效）	不行（貨幣中立）
對應學派	凱因斯	古典

表B：三種通膨的模型對應（與單元21 串起來）

通膨類型	曲線	P	Y
需求拉動型	AD 右移	↑	↑
成本推動型	SRAS 左移	↑	↓
長期貨幣性通膨	AD 右移＋ SRAS 隨後左移	↑↑	回到 Yf（不變）

↕️ 方向判斷表（三步判斷任何 AD-AS 題）

步驟	問自己	判斷
① 誰被打到？	事件影響的是「買方支出」還是「賣方成本」？	支出 → AD；成本 → SRAS
② 往哪移？	是增加還是減少？	增加 → 右移；減少 → 左移
③ P、Y 怎麼走？	AD 動 → 同向；AS 動 → 反向	右移那一條，Y 一定增加

常見事件歸位表

事件	動哪條	方向	P	Y
央行降息	AD	右	↑	↑
政府加稅	AD	左	↓	↓
國際油價飆漲	SRAS	左	↑	↓
基本工資大幅調升	SRAS	左	↑	↓
AI 技術突破、生產力提升	SRAS＋LRAS	右	↓	↑
出口訂單大減	AD	左	↓	↓
新台幣大幅貶值（出口增）	AD 右（但進口成本↑亦使 SRAS 左）	—	↑	視相對強弱

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：油價上漲會使物價上升、產出也上升。 → 正解：油價上漲是供給面負衝擊 → SRAS 左移 → 物價↑、產出↓（停滯性通膨）。供給衝擊下 P 與 Y 反向。
陷阱：AD 負斜率的理由是「替代效果與所得效果」。 → 正解：那是個別商品的需求曲線。AD 負斜率靠的是實質餘額效果、利率效果、國際貿易效果。
陷阱：長期總供給曲線是正斜率。 → 正解：LRAS 垂直，落在充分就業產出 Yf。
陷阱：擴張性貨幣政策長期可以提高產出。 → 正解：長期 LRAS 垂直，只會推高物價（貨幣中立性）。
陷阱：基本工資上漲會使 AD 左移。 → 正解：工資是廠商成本 → 動 SRAS（左移）。
陷阱：技術進步只動 SRAS。 → 正解：技術進步提高真實生產能力，SRAS 與 LRAS 同時右移。
陷阱：物價上升會使 AD 曲線左移。 → 正解：物價是 AD 圖的縱軸，物價變動是沿著 AD 曲線移動，不是曲線移動。

🧠 口訣 / 記憶法

AD 負斜率三效果：「錢變大（實質餘額）、利率降、出口好。」
方向鐵則：「需求同向，供給反向。」（這一句可以解掉八成題目）
停滯性通膨：「油一漲，價漲量縮。」
長期：「LRAS 站得直，印再多錢只漲價。」

單元21 通貨膨脹

🔑 一句話開關

通膨就是物價持續且全面上漲。考試最愛考：需求拉動 vs 成本推動怎麼分（看產出方向）、通膨的成本有哪些（皮鞋、菜單、財富重分配）、以及 費雪效果：名目利率＝實質利率＋預期通膨。

📖 核心觀念

一、定義與衡量

通貨膨脹：一般物價水準持續、全面上漲。（單一商品漲價不算；只漲一次也不算）
衡量指標： | 指標 | 全名 | 特色 | |---|---|---| | CPI | 消費者物價指數 | 最常用，採固定權數（拉氏公式），會高估通膨（替代偏誤） | | WPI／PPI | 躉售／生產者物價指數 | 反映廠商端成本，領先 CPI | | GDP 平減指數 | ＝名目 GDP ÷ 實質 GDP × 100 | 涵蓋所有國內生產的財貨，不含進口品，採變動權數（裴氏公式） | | 核心 CPI | 扣除蔬果、能源 | 排除短期波動，央行看這個 |

二、🔴 兩大成因對照（最常考）

比較點	需求拉動型通膨	成本推動型通膨
英文	Demand-pull	Cost-push
白話	太多錢追逐太少商品	生產成本上升被轉嫁
曲線	AD 右移	SRAS 左移
物價 P	↑	↑
產出 Y	↑	↓ ← ⭐ 關鍵分辨點
失業率	↓	↑
原因	擴張性財政／貨幣政策、消費投資暢旺、出口大增	油價上漲、工資上漲、匯率貶值使進口成本升、天災
伴隨現象	景氣過熱	停滯性通膨（Stagflation）
對策	緊縮性政策（有效）	兩難：壓通膨會更衰退

👉 一句話分辨：「產出也漲 → 需求拉動；產出縮水 → 成本推動。」

三、停滯性通膨（Stagflation）

停滯（高失業、低成長）＋通膨（高物價）同時發生。
起因：供給面衝擊（SRAS 左移），典型為 1970 年代兩次石油危機。
為何棘手：擴張政策會讓通膨更高、緊縮政策會讓失業更高——傳統需求管理政策失靈，要靠供給面政策（減稅、提升生產力、能源多元化）。
它也推翻了原始菲利浦曲線（失業與通膨可以同時上升）。

四、通貨膨脹的成本

成本	內容	發生條件
皮鞋成本（Shoe-leather Cost）	為了少抱現金，一直跑銀行，把鞋子磨破	預期到的通膨也會有
菜單成本（Menu Cost）	改標價、印新菜單、改系統的成本	預期到的通膨也會有
稅賦扭曲	名目所得上升被推入高稅率級距（稅級攀升 Bracket Creep）、名目資本利得被課稅	預期到也會有
相對價格扭曲	各商品調價時間不一，價格訊號失真 → 資源配置錯誤	預期到也會有
🔴 財富重分配	有利債務人、不利債權人；有利實質資產持有者、不利固定收入者	只有「未預期到」的通膨才會發生
不確定性增加	長期契約難簽、投資意願下降	未預期通膨

五、🔴 財富重分配的方向（超級常考）

未預期的通膨（物價上漲）	未預期的通縮（物價下跌）
債務人（借錢的）獲利 ← 還的錢變薄	債權人（借出的）獲利
債權人（放款的）受損	債務人受損 ← 實質債務加重
固定薪資者、退休金領取者受損	固定收入者獲利
實質資產（房地產、黃金）持有者獲利	持有現金者獲利
政府（最大債務人）獲利，等同課徵通貨膨脹稅／鑄幣稅	政府受損

👉 口訣：「通膨幫借錢的人還債。」

六、🔴 費雪效果（Fisher Effect）

名目利率 i ＝實質利率 r ＋預期通膨率 πᵉ（近似式）精確式：(1 ＋ i) ＝ (1 ＋ r)(1 ＋ πᵉ) 事後實質利率：r ＝ i － π（實際通膨）

費雪效果：預期通膨上升 1 個百分點 → 名目利率上升 1 個百分點，實質利率不變。
這也是單元17「長期 Ms↑ → 名目利率↑」的理論根據。

七、通貨緊縮（Deflation）

物價持續下跌。比通膨更難處理。
惡性循環：物價跌 → 大家延後消費 → 需求更弱 → 物價再跌（通縮螺旋）。
債務通縮（Fisher）：物價下跌 → 實質債務加重 → 違約增加 → 銀行縮貸 → 更衰退。
零利率下限：名目利率不能低於 0，通縮時實質利率＝ 0 － (負通膨) ＝正值且偏高，貨幣政策失靈。

八、其他名詞

惡性通膨（Hyperinflation）：一般以每月通膨率超過 50% 為界，成因幾乎都是政府以印鈔票支應赤字。
停滯性通膨：見上。
輸入型通膨：進口原物料漲價或本國幣貶值造成。
通貨再膨脹（Reflation）：從通縮中刻意把物價拉回正常水準的政策。

📊 對照比較表

預期到 vs 未預期到的通膨

比較點	可預期的通膨	未預期的通膨
財富重分配	不會（契約已反映）	會（債務人得利）
皮鞋成本	會	會
菜單成本	會	會
名目利率	已反映（費雪效果）	未反映，實質利率被壓低
社會成本	較小	較大

🧮 計算題步驟拆解

例題1（費雪效果，求實質利率） 銀行一年期定存名目利率 6%，該年通貨膨脹率 4%。求實質利率（近似式與精確式）。

Step 1 先判斷：問實質利率 → r ＝ i － π。 Step 2 近似式： r ＝ 6% － 4% ＝ 2% Step 3 精確式：

1 + r = (1 + i) / (1 + π) = 1.06 / 1.04 = 1.019231
r = 1.9231%

✅ 答案：近似 2%，精確約 1.92%

例題2（費雪效果，求名目利率）🔴 某國實質利率維持在 2%，市場預期通膨率由 1% 上升至 5%。依費雪效果，名目利率應為多少？變動多少？

Step 1 先判斷：i ＝ r ＋ πᵉ，實質利率不變，預期通膨全部反映到名目利率。 Step 2 代公式：

原本：i ＝ 2% ＋ 1% ＝ 3%
之後：i ＝ 2% ＋ 5% ＝ 7%

Step 3 變動：7% － 3% ＝ 上升 4 個百分點，與預期通膨上升幅度（4 個百分點）完全相同 ✅ ✅ 答案：名目利率由 3% 升至 7%，上升 4 個百分點

例題3（通膨率計算與 CPI） 某國 2024 年 CPI ＝ 104，2025 年 CPI ＝ 109.2。求 2025 年通貨膨脹率。

Step 1 先判斷：通膨率＝ (本期 CPI －上期 CPI) ÷ 上期 CPI × 100%。 Step 2 代公式：

通膨率 = (109.2 − 104) ÷ 104 × 100%
       = 5.2 ÷ 104 × 100%
       = 5%

✅ 答案：通貨膨脹率 5%

例題4（未預期通膨的財富重分配）🔴 甲以名目利率 5% 借給乙 100 萬元，一年期。雙方簽約時預期通膨率為 2%。結果實際通膨率為 7%。問誰獲利？實際實質利率為何？

Step 1 先判斷：簽約時預期實質利率＝ 5% － 2% ＝ 3%。 Step 2 算事後實質利率： r ＝ i －實際 π ＝ 5% － 7% ＝ －2% Step 3 判斷方向：實質利率變成負的，代表甲（債權人）收回來的錢購買力比借出去時還少 → 債權人甲受損、債務人乙獲利。 Step 4 量化：實質損失約為 100 萬 × (3% － (－2%)) ＝ 100 萬 × 5% ＝ 約 5 萬元的購買力（＝未預期的通膨超出部分 7%－2%）。 ✅ 答案：債務人乙獲利、債權人甲受損；事後實質利率－2%

例題5（GDP 平減指數） 某國名目 GDP ＝ 24 兆元，實質 GDP ＝ 20 兆元。求 GDP 平減指數。

Step 1 先判斷：GDP 平減指數＝名目 GDP ÷ 實質 GDP × 100。 Step 2 代公式： 24 ÷ 20 × 100 ＝ 120 Step 3 解讀：表示與基期相比，物價上漲 20%。 ✅ 答案：GDP 平減指數＝ 120

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：通膨對債權人有利（因為名目金額變大）。 → 正解：未預期通膨對債務人有利、債權人受損。收回的錢面額一樣，但購買力縮水。
🔴 陷阱：所有通膨成本都要「未預期」才會發生。 → 正解：皮鞋成本、菜單成本、稅賦扭曲，即使完全預期到也會發生；只有財富重分配需要「未預期」。
陷阱：成本推動型通膨會讓產出增加。 → 正解：成本推動 → 物價↑、產出↓（SRAS 左移）。產出方向是分辨兩型通膨的關鍵。
陷阱：CPI 會低估通膨。 → 正解：CPI 採固定權數，未考慮消費者會改買便宜替代品（替代偏誤），因此高估通膨。
陷阱：GDP 平減指數包含進口品價格。 → 正解：GDP 平減指數只涵蓋國內生產的財貨勞務，不含進口品；CPI 則包含進口消費品。
陷阱：物價上漲一次就是通貨膨脹。 → 正解：必須是持續且全面的上漲。一次性調漲（例如調升營業稅）不算。
陷阱：費雪效果下，預期通膨上升會使實質利率上升。 → 正解：實質利率不變，全部反映在名目利率上。
陷阱：通貨緊縮對消費者是好事。 → 正解：短期購買力增加，但延後消費 → 需求萎縮 → 失業上升 → 實質債務加重，長期傷害更大。
陷阱：實質利率不可能是負的。 → 正解：只要通膨率 > 名目利率，實質利率就是負值。

🧠 口訣 / 記憶法

兩型通膨分辨：「拉動（需求）量價齊揚，推動（成本）漲價縮量。」
通膨成本：「皮鞋、菜單、稅級、重分配」 → 「鞋、單、稅、分」。
重分配方向：「通膨幫借錢的人還債」（債務人贏、債權人輸）。
費雪：「名目＝實質＋預期通膨」，記成 「名＝實＋漲」。
停滯性通膨：「石油一漲，又貴又沒工作。」
CPI vs 平減指數：「CPI 有進口、平減沒進口；CPI 權數固定會高估。」

單元22 菲利浦曲線

🔑 一句話開關

菲利浦曲線在講失業率與通膨率的取捨（trade-off）：短期是負斜率（可以用通膨換就業），長期是垂直（換不到）。考試最愛考：短期 vs 長期形狀、自然失業率假說、附加預期的公式。

📖 核心觀念

一、原始菲利浦曲線（1958，A.W. Phillips）

原始版本描述的是 失業率 與 名目工資上漲率 的負向關係。
後經薩繆爾遜與梭羅改寫為 失業率 vs 通貨膨脹率 的負向關係。
政策意涵（1960 年代主流）：政府可在「低失業高通膨」與「高失業低通膨」之間挑一個點（政策菜單）。
被 1970 年代停滯性通膨推翻：失業與通膨同時上升。

二、🔴 附加預期的菲利浦曲線（Expectations-augmented Phillips Curve） （傅利曼與費爾普斯 Friedman & Phelps 提出）

π ＝ πᵉ － h (u － uₙ) π＝實際通膨率、πᵉ＝預期通膨率、u＝實際失業率、uₙ＝自然失業率、h＝敏感度係數（正數）

怎麼讀這條公式：

情況	代入	結果
u ＝ uₙ（實際＝自然）	π ＝ πᵉ － h × 0	π ＝ πᵉ（通膨等於預期，沒有意外）
u < uₙ（失業低於自然率，過熱）	(u－uₙ) 為負 → 減去負數	π > πᵉ（通膨高於預期）
u > uₙ（失業高於自然率，衰退）	(u－uₙ) 為正	π < πᵉ（通膨低於預期）

三、自然失業率假說（Natural Rate Hypothesis）

自然失業率 uₙ：長期均衡的失業率，＝ 摩擦性失業＋結構性失業（不含循環性失業）。
在自然失業率下，經濟處於充分就業（不是零失業）。
長期：民眾預期會調整到 πᵉ ＝ π，代入公式得 u ＝ uₙ。 > 👉 長期菲利浦曲線（LRPC）在自然失業率上呈垂直線
意涵：長期沒有取捨。政府想長期把失業壓在 uₙ 以下，只會得到越來越高的通膨，失業率還是回到 uₙ。

四、短期曲線為什麼會移動？

短期菲利浦曲線（SRPC）的位置由「預期通膨率 πᵉ」決定。
πᵉ ↑ → SRPC 整條往右上方移動（同樣的失業率，對應更高的通膨）。
這解釋了停滯性通膨：SRPC 右上移 → 失業與通膨同時上升。

五、加速論者假說（Accelerationist Hypothesis）

若政府硬要把 u 長期維持在 uₙ 以下，則通膨必須不斷加速上升（永遠比預期多一點）。
因此自然失業率又叫 NAIRU（Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment，非加速通膨失業率）。

六、理性預期學派的極端結論

理性預期（Lucas、Sargent）：民眾會用所有可得資訊形成預期，被預期到的政策完全無效（政策無效論）。
結論：短期菲利浦曲線也是垂直的（只有未被預期的政策才有效）。
盧卡斯批判（Lucas Critique）：政策改變會改變民眾行為，用舊資料估的模型會失準。

七、犧牲率（Sacrifice Ratio）

犧牲率＝為了降低 1 個百分點的通膨率，所必須付出的「實質 GDP 累計減少百分比」 也可用「累計失業率高於自然率的百分點數」衡量

犧牲率越低，反通膨（disinflation）的代價越小。
降低犧牲率的方法：提高央行信譽、明確宣示、前瞻指引（讓 πᵉ 快速下降）。
痛苦指數（Misery Index）＝通貨膨脹率＋失業率。

📊 對照比較表

表A：短期 vs 長期菲利浦曲線 🔴

比較點	短期菲利浦曲線 SRPC	長期菲利浦曲線 LRPC
形狀	負斜率	垂直
位置由誰決定	預期通膨率 πᵉ	自然失業率 uₙ
有無取捨	有（可用通膨換就業）	沒有
對應 AS 曲線	SRAS（正斜率）	LRAS（垂直）
擴張政策效果	失業↓、通膨↑	失業不變、只有通膨↑
什麼會使它移動	πᵉ 上升 → 右上移	摩擦性／結構性失業改變（如就業市場制度、技能錯配）

表B：什麼會改變「自然失業率 uₙ」？（＝LRPC 左右移）

事件	uₙ
失業給付提高、給付期間延長	上升（找工作誘因下降）
基本工資大幅提高	上升
工會力量增強	上升
產業結構劇烈變動、技能錯配	上升
就業媒合資訊改善（求職平台）	下降
職業訓練普及	下降

⭐ 注意：貨幣政策與財政政策不會改變自然失業率（它是實質面、結構面的變數）。

🧮 計算題步驟拆解

例題1（附加預期菲利浦曲線，求通膨率） 某國預期通膨率 πᵉ ＝ 3%、自然失業率 uₙ ＝ 4%、係數 h ＝ 0.5。若實際失業率 u ＝ 2%，求實際通膨率。

Step 1 先判斷方向：u（2%）< uₙ（4%） ＝經濟過熱 → 實際通膨會高於預期（π > 3%）。 Step 2 代公式：

π = πᵉ − h (u − uₙ)
  = 3% − 0.5 × (2% − 4%)
  = 3% − 0.5 × (−2%)
  = 3% + 1%
  = 4%

Step 3 驗算方向：4% > 3% ✅ 與 Step 1 預判一致。 ✅ 答案：實際通膨率 4%

例題2（失業率高於自然率） 承例題1（πᵉ ＝ 3%、uₙ ＝ 4%、h ＝ 0.5）。若景氣衰退使 u 上升至 9%，求實際通膨率。

Step 1 先判斷方向：u（9%）> uₙ（4%） ＝衰退 → 通膨低於預期。 Step 2 代公式：

π = 3% − 0.5 × (9% − 4%)
  = 3% − 0.5 × 5%
  = 3% − 2.5%
  = 0.5%

Step 3 驗算方向：0.5% < 3% ✅ ✅ 答案：實際通膨率 0.5%

例題3（反推自然失業率） 已知某年實際通膨率 π ＝ 6%、預期通膨率 πᵉ ＝ 4%、實際失業率 u ＝ 3%、h ＝ 0.5。求自然失業率 uₙ。

Step 1 先判斷：π（6%）> πᵉ（4%）→ 代表經濟過熱 → u 一定低於 uₙ，所以 uₙ 應大於 3%。 Step 2 代公式解：

6% = 4% − 0.5 × (3% − uₙ)
6% − 4% = −0.5 × (3% − uₙ)
2% = −1.5% + 0.5 uₙ
0.5 uₙ = 3.5%
uₙ = 7%

Step 3 驗算：π ＝ 4% － 0.5 × (3% － 7%) ＝ 4% ＋ 2% ＝ 6% ✅ ✅ 答案：自然失業率 7%（大於實際失業率 3%，符合 Step 1 預判）

例題4（長期均衡） 承上，若長期民眾預期完全實現（πᵉ ＝ π），自然失業率 7%，央行長期維持 8% 的貨幣成長率使通膨穩定在 8%。求長期失業率。

Step 1 先判斷：長期 πᵉ ＝ π，代入公式，(u － uₙ) 必須為 0。 Step 2 代公式：

π = πᵉ − h(u − uₙ)
8% = 8% − 0.5(u − 7%)
0 = −0.5(u − 7%)
u = 7%

Step 3 解讀：不論通膨是 2% 還是 8%，長期失業率都是 7% → 長期菲利浦曲線垂直。 ✅ 答案：長期失業率＝自然失業率＝ 7%（通膨高低不影響失業）

例題5（犧牲率） 某國為把通膨率由 8% 降到 3%，在反通膨過程中實質 GDP 累計比潛在產出少了 10%。求犧牲率。

Step 1 先判斷：犧牲率＝ 累計產出損失（%）÷ 通膨下降的百分點數。 Step 2 算通膨降幅：8% － 3% ＝ 5 個百分點 Step 3 代公式：

犧牲率 = 10 ÷ 5 = 2

Step 4 解讀：每降低 1 個百分點的通膨，要付出 2% 的實質 GDP 損失。 ✅ 答案：犧牲率＝ 2

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：長期菲利浦曲線也是負斜率，政府長期可以用通膨換就業。 → 正解：長期垂直於自然失業率，長期沒有取捨，擴張政策只留下更高的通膨。
陷阱：自然失業率包含循環性失業。 → 正解：自然失業率＝ 摩擦性＋結構性，不含循環性失業。
陷阱：自然失業率是 0。 → 正解：自然失業率是正數（台灣約 3～4%），因為永遠有人在換工作（摩擦性）。
陷阱：央行降息可以降低自然失業率。 → 正解：貨幣政策無法改變自然失業率，那由勞動市場結構決定（失業給付、工會、技能錯配等）。
陷阱：預期通膨上升會使短期菲利浦曲線往左下移。 → 正解：πᵉ ↑ → SRPC 往右上方移動（同一失業率對應更高通膨）。
陷阱：停滯性通膨違反了菲利浦曲線的存在。 → 正解：它推翻的是原始（未附加預期）的版本；附加預期的菲利浦曲線正好能解釋（SRPC 右上移）。
陷阱：理性預期學派認為短期有取捨。 → 正解：理性預期學派認為被預期到的政策連短期都無效，短期菲利浦曲線也垂直；只有意外（未預期）的政策才有效。
陷阱：犧牲率越高越好。 → 正解：犧牲率是代價，越低越好。央行信譽越高，犧牲率越低。

🧠 口訣 / 記憶法

形狀：「短期斜（有得換），長期直（換不到）。」
公式：「實際通膨＝預期通膨減去 h 乘（失業差）」 → 「失業比自然低，通膨就比預期高。」
自然失業率組成：「摩擦＋結構＝自然；循環的不算。」
NAIRU：「壓得太低，通膨就會一路加速。」
痛苦指數：「通膨＋失業＝痛苦。」
犧牲率：「降一點通膨，要賠幾個百分點的 GDP。」

單元23 外匯與匯率 🔴🔴

🔑 一句話開關

匯率就是兩種貨幣的交換比率。這單元的生死線是：看到數字變動，能不能立刻說出是升值還是貶值。考試必考：升貶值判斷、購買力平價（PPP）、利率平價（IRP）、貶值對貿易的影響（J 曲線）、央行沖銷干預。

📖 核心觀念

一、匯率的兩種標價法（先搞清楚誰是分母）

標價法	定義	寫法	台灣用哪個
直接報價（應付匯率）	1 單位外幣＝多少本國幣	32 TWD / USD	✅ 台灣採直接報價
間接報價（應收匯率）	1 單位本國幣＝多少外幣	0.03125 USD / TWD	英國、歐元區、澳洲

⭐ 兩者互為倒數：直接報價＝ 1 ÷ 間接報價。

二、🔴🔴 升值 vs 貶值的判斷（她一定要練到反射）

以台灣的直接報價（例如 32 元＝ 1 美元）來看：

匯率數字	意思	台幣	美元
32 → 30（數字變小）	1 美元只換得到 30 元台幣	升值 🔼	貶值 🔽
32 → 34（數字變大）	1 美元要花 34 元台幣才買得到	貶值 🔽	升值 🔼

👉 鐵律口訣：

「直接報價『數字變小』＝台幣變大（升值）；『數字變大』＝台幣變小（貶值）。」 白話版：「花的台幣變少了，就是台幣變厲害了。」

⚠️ 升貶值幅度的分母（超級陷阱）

要問的	公式	以 32 → 30 為例
美元（外幣）貶值幅度	(舊－新) ÷ 舊	(32 － 30) ÷ 32 ＝ 6.25%
台幣（本國幣）升值幅度	(舊－新) ÷ 新	(32 － 30) ÷ 30 ＝ 6.67%

理由：算「誰」的升貶，就要用「誰」當基準。算台幣升值時，要換成間接報價（1/32 → 1/30）再算，結果就是除以新的 30。
👉 兩個數字不會相等，題目問的是「新台幣升值幾 %」還是「美元貶值幾 %」要看清楚。

三、影響匯率的因素（本國幣貶值的原因）

事件	本國幣	理由
本國利率下降（外國相對高）	貶值	資金外流去賺高利息
本國通膨率高於外國	貶值	購買力下降（PPP）
本國貿易逆差擴大	貶值	買外國貨要換外幣，外幣需求增
本國貨幣供給增加（寬鬆）	貶值	錢變多變薄
本國經濟成長強勁、外資湧入	升值	外資要換台幣來投資
央行買進外匯（阻升）	貶值（阻升）	增加外幣需求
央行賣出外匯（阻貶）	升值（阻貶）	增加外幣供給

四、即期、遠期與換匯交易

交易	內容	用途
即期（Spot）	成交後 2 個營業日內交割	一般兌換
遠期（Forward）	今天約定未來某日的匯率與金額	避險（Hedge）
換匯交易（FX Swap）	同時做一筆即期＋一筆反向遠期	調度不同幣別的資金部位
外匯期貨／選擇權	標準化契約／權利	避險與投機
無本金交割遠期外匯（NDF）	到期只結算差額，不交割本金	台灣對本國法人有管制

遠期匯率的升水與貼水（直接報價下）

情況	名稱	代表
遠期匯率 F > 即期匯率 S	外幣遠期升水（Premium）	市場預期外幣升值、本國幣貶值
遠期匯率 F < 即期匯率 S	外幣遠期貼水（Discount）	市場預期外幣貶值、本國幣升值

年化升（貼）水率＝ (F － S) ÷ S × (12 ÷ 月數) × 100%

五、🔴 購買力平價說（Purchasing Power Parity, PPP）

核心：同一件商品，在哪個國家買都該一樣貴（一價法則 Law of One Price）。

① 絕對購買力平價（Absolute PPP）

S ＝ P（本國物價） ÷ P\*（外國物價） 匯率由兩國物價水準的比值決定

應用：《經濟學人》的 大麥克指數（Big Mac Index） 就是絕對 PPP 的通俗版。

② 相對購買力平價（Relative PPP） ← 考試更愛考

精確式：S₁ ＝ S₀ × (1 ＋ π本國) ÷ (1 ＋ π外國) 近似式：匯率變動率 ≒ π本國－ π外國

解讀：通膨較高的國家，貨幣會貶值（貶值幅度 ≒ 兩國通膨差距）。
限制：只適用長期；短期受資本移動、貿易障礙、非貿易財（理髮、房租）影響而失準。

六、🔴 利率平價說（Interest Rate Parity, IRP）

核心：兩國投資的報酬率，在考慮匯率後應該相等，否則會有套利。

① 拋補利率平價（CIP, Covered）——用遠期契約鎖住匯率，無風險

F ÷ S ＝ (1 ＋ i本國) ÷ (1 ＋ i外國) 整理：F ＝ S × (1 ＋ i本國) ÷ (1 ＋ i外國) 近似式：(F － S) ÷ S ≒ i本國－ i外國

② 未拋補利率平價（UIP, Uncovered）——不避險，用預期匯率 E(S₁)，有匯率風險

E(S₁) ＝ S × (1 ＋ i本國) ÷ (1 ＋ i外國) 近似式：預期匯率變動率 ≒ i本國－ i外國

👉 共同結論（一句話）：「利率高的國家，其貨幣的遠期／預期匯率會貶值。」 （否則大家都去存高利率貨幣，沒有風險就賺錢，不可能是均衡）

七、🔴 升貶值對進出口與貿易餘額的影響

本國幣	出口品以外幣計價	出口	進口品以本國幣計價	進口	貿易餘額
貶值	變便宜	增加 🔼	變貴	減少 🔽	改善（長期）
升值	變貴	減少 🔽	變便宜	增加 🔼	惡化（長期）

① 馬歇爾－勒納條件（Marshall-Lerner Condition）

|出口需求價格彈性| ＋ |進口需求價格彈性| > 1 只有滿足這個條件，貶值才能改善貿易餘額。

② 🔴 J 曲線效果（J-Curve Effect）

現象：本國幣貶值後，貿易餘額短期先惡化，一段時間後才改善，走勢像英文字母 J。
為什麼短期會惡化： > 短期數量來不及調整（訂單早就簽好、契約已定），但價格立刻反應： > 進口品價格馬上變貴 → 進口金額（價×量）先上升 → 貿易餘額先惡化。 > 等到幾季後，出口數量增加、進口數量減少（彈性變大）→ 貿易餘額才轉為改善。
👉 口訣：「先痛後爽，形狀像 J。」

八、🔴 央行的外匯干預與沖銷

情況	央行動作	對外匯存底	對台幣（貨幣基數 MB）
台幣升值壓力大（外資湧入）	央行買進美元、賣出台幣（阻升）	增加	MB 增加（放出台幣，等同寬鬆）
台幣貶值壓力大（資金外逃）	央行賣出美元、買進台幣（阻貶）	減少	MB 減少（收回台幣，等同緊縮）

沖銷式干預（Sterilized Intervention）

問題：央行為阻升而買美元，會被動放出大量台幣 → 貨幣供給失控 → 通膨。
解法：同時在公開市場賣出債券或發行 NCD（可轉讓定存單），把剛剛放出去的台幣再收回來。
結果：外匯存底增加，但貨幣基數不變。

干預類型	外匯存底	貨幣基數 MB	匯率
非沖銷式干預	變動	跟著變動	影響較大
沖銷式干預	變動	維持不變	影響較小、效果較短暫

👉 台灣央行長期採沖銷式干預，因此外匯存底龐大，同時發行大量 NCD。

📊 對照比較表

表A：PPP vs IRP（兩大平價說一次分清）

比較點	購買力平價說 PPP	利率平價說 IRP
由什麼決定匯率	兩國物價／通膨差距	兩國利率差距
背後市場	商品市場（貿易）	金融市場（資金移動）
核心法則	一價法則	無套利條件
精確公式	S₁ ＝ S₀ × (1＋π本) ÷ (1＋π外)	F ＝ S × (1＋i本) ÷ (1＋i外)
近似公式	匯率變動率 ≒ π本－ π外	(F－S)/S ≒ i本－ i外
適用期間	長期	短期（尤其拋補版，幾乎隨時成立）
結論	通膨高的國家，貨幣貶值	利率高的國家，遠期貨幣貶值

表B：升值與貶值全套影響（方向一次記齊）

項目	本國幣升值	本國幣貶值
直接報價數字	變小（32→30）	變大（32→34）
出口競爭力	下降	上升
出口金額	減少	增加
進口成本	降低	提高
貿易餘額（長期）	惡化	改善
進口物價、國內通膨	下降（有助抑制通膨）	上升（輸入型通膨）
出國旅遊／留學	變划算	變貴
持有外幣資產者	受損（換回台幣變少）	獲利
外債（以外幣計價）負擔	減輕	加重
外資來台投資意願	上升（有匯兌利得預期）	下降

🧮 計算題步驟拆解

例題1（升貶值判斷與幅度）🔴 新台幣對美元匯率由 32 元／美元 變為 30 元／美元。問：(a) 台幣是升值還是貶值？(b) 美元貶值幅度？(c) 新台幣升值幅度？

Step 1 先判斷方向：直接報價數字由 32 變小為 30 → 台幣升值、美元貶值。 （白話檢查：買 1 美元只要 30 元，比以前便宜 → 台幣變值錢了 ✅） Step 2 算美元貶值幅度（分母用舊匯率）：

(32 − 30) ÷ 32 × 100% = 2 ÷ 32 × 100% = 6.25%

Step 3 算新台幣升值幅度（改用間接報價）：

原本：1 ÷ 32 = 0.03125 美元／台幣
之後：1 ÷ 30 = 0.033333 美元／台幣
升值幅度 = (0.033333 − 0.03125) ÷ 0.03125 × 100%
         = 0.002083 ÷ 0.03125 × 100%
         = 6.67%

（等同於 (32 － 30) ÷ 30 ＝ 6.67%） ✅ 答案：(a) 台幣升值；(b) 美元貶值 6.25%；(c) 新台幣升值 6.67%

例題2（交叉匯率） 已知 1 美元＝ 32 新台幣、1 美元＝ 150 日圓。求 1 新台幣可換多少日圓？1 日圓等於多少新台幣？

Step 1 先判斷：兩組報價的共同貨幣是美元，把美元約掉即可。 Step 2 代公式：

1 台幣可換日圓 = 150 ÷ 32 = 4.6875 日圓
1 日圓可換台幣 = 32 ÷ 150 = 0.2133 台幣

Step 3 驗算：4.6875 × 0.2133 ≒ 1.000 ✅（互為倒數） ✅ 答案：1 新台幣 ≒ 4.69 日圓；1 日圓 ≒ 0.213 新台幣

例題3（絕對購買力平價） 同一個漢堡，在台灣售價 75 元新台幣，在美國售價 3 美元。依絕對 PPP，均衡匯率應為多少？若目前市場匯率為 32，新台幣是被高估還是低估？

Step 1 先判斷：絕對 PPP → S ＝本國物價 ÷ 外國物價。 Step 2 代公式：

S = 75 ÷ 3 = 25（新台幣／美元）

Step 3 比較：市場匯率 32 > PPP 匯率 25，表示實際上要付更多台幣才換得到 1 美元 → 新台幣被低估（美元被高估）。 Step 4 算低估幅度：(32 － 25) ÷ 32 ＝ 21.9% ✅ 答案：均衡匯率 25；新台幣被低估約 21.9%

例題4（相對購買力平價）🔴 目前匯率 32 元／美元。預期未來一年台灣通膨率 1%、美國通膨率 4%。依相對 PPP，一年後匯率為何？

Step 1 先判斷方向：台灣通膨（1%）低於美國（4%）→ 台幣購買力相對較強 → 台幣升值 → 匯率數字應變小（低於 32）。 Step 2 精確式代入：

S₁ = S₀ × (1 + π台) ÷ (1 + π美)
   = 32 × (1 + 0.01) ÷ (1 + 0.04)
   = 32 × 1.01 ÷ 1.04
   = 32.32 ÷ 1.04
   = 31.08（元／美元）

Step 3 近似式檢查：

匯率變動率 ≒ π台 − π美 = 1% − 4% = −3%
S₁ ≒ 32 × (1 − 0.03) = 32 × 0.97 = 31.04

兩者結果接近（31.08 vs 31.04），方向一致 ✅ Step 4 驗算方向：31.08 < 32 → 台幣升值，與 Step 1 預判一致 ✅ ✅ 答案：一年後匯率約 31.08 元／美元（新台幣升值約 3%）

例題5（拋補利率平價，求遠期匯率）🔴 即期匯率 32 元／美元，台灣一年期利率 1%，美國一年期利率 4%。依拋補利率平價，一年期遠期匯率應為多少？美元是遠期升水還是貼水？

Step 1 先判斷方向：美國利率高（4%）→ 美元遠期應貶值 → 遠期匯率數字應小於 32。 Step 2 代公式：

F = S × (1 + i台) ÷ (1 + i美)
  = 32 × 1.01 ÷ 1.04
  = 32.32 ÷ 1.04
  = 31.08（元／美元）

Step 3 判斷升水／貼水： F（31.08）< S（32）→ 美元遠期貼水（Discount），新台幣遠期升水。 Step 4 算年化貼水率：

(F − S) ÷ S × 100% = (31.08 − 32) ÷ 32 × 100%
                    = −0.92 ÷ 32 × 100%
                    = −2.88%

與近似式 i台－ i美＝ 1% － 4% ＝ －3% 接近 ✅ ✅ 答案：遠期匯率約 31.08；美元遠期貼水約 2.88%（≒ 兩國利差 3%）

例題6（套利判斷：拋補利率平價是否成立） 承例題5 的環境（S ＝ 32、i台＝ 1%、i美＝ 4%），但市場實際報出的一年期遠期匯率為 31.50。手上有 100 萬元新台幣，是否存在套利機會？

Step 1 先判斷：均衡遠期匯率應為 31.08，市場報 31.50 > 31.08 → 遠期賣美元可以賣到比理論價更好的價格 → 應該走「換美元＋賣遠期」這條路。 Step 2 算方案A（留在台灣）：

100 萬 × (1 + 0.01) = 101 萬元

Step 3 算方案B（換美元、存美國、同時賣一年期遠期鎖匯）：

① 換美元：1,000,000 ÷ 32 = 31,250 美元
② 存一年：31,250 × 1.04 = 32,500 美元
③ 以遠期 31.50 換回台幣：32,500 × 31.50 = 1,023,750 元

Step 4 比較並下結論： 1,023,750 － 1,010,000 ＝ ＋13,750 元（無匯率風險的套利利潤） ✅ 答案：存在套利機會，走方案B 可無風險多賺 13,750 元。此時市場會有大量資金湧入此操作，推動遠期匯率下跌至 31.08 附近，回復平價。

例題7（未拋補利率平價與預期報酬） S ＝ 32、i台＝ 1%、i美＝ 4%。投資人預期一年後匯率為 33 元／美元（台幣貶值）。若不避險，投資美元划算嗎？

Step 1 先判斷：UIP 的均衡預期匯率為 32 × 1.01 ÷ 1.04 ＝ 31.08。投資人預期的 33 > 31.08 → 預期台幣會貶得比平價更多 → 投資美元應較有利。 Step 2 算方案A（台幣）：100 萬 × 1.01 ＝ 1,010,000 元 Step 3 算方案B（美元、不避險）：

① 1,000,000 ÷ 32 = 31,250 美元
② 31,250 × 1.04 = 32,500 美元
③ 按預期匯率換回：32,500 × 33 = 1,072,500 元

Step 4 比較：1,072,500 > 1,010,000，預期多賺 62,500 元。 Step 5 但書：這是未拋補，沒有鎖匯率。若一年後實際匯率低於 1,010,000 ÷ 32,500 ＝ 31.08，反而會虧損。 ✅ 答案：依其預期投資美元較有利（預期多賺 62,500 元），但承擔匯率風險，損益兩平匯率為 31.08

例題8（央行沖銷干預的數量計算） 外資匯入 200 億美元，央行為阻止台幣升值全數買進，當時匯率 32 元／美元。問央行因此放出多少台幣？若要完全沖銷，須發行多少 NCD？

Step 1 先判斷：央行買美元＝付出台幣＝貨幣基數增加。 Step 2 算放出的台幣：

200 億美元 × 32 = 6,400 億元新台幣

Step 3 完全沖銷：須以公開市場操作收回等額資金 → 發行 6,400 億元的 NCD（或賣出等額債券）。 Step 4 結果檢查：外匯存底增加 200 億美元，貨幣基數 維持不變 ✅ ✅ 答案：放出 6,400 億元新台幣；須發行 6,400 億元 NCD 完全沖銷

↕️ 方向判斷表（考場秒判）

看到題目說	立刻判斷
「匯率由 32 升到 34」	數字變大 → 台幣貶值（不要被「升到」兩個字騙）
「新台幣兌美元收在 30.5，較前日的 31.0」	數字變小 → 台幣升值
「台灣通膨高於美國」	PPP → 台幣貶值
「台灣利率低於美國」	IRP → 台幣遠期升水、美元遠期貼水（美元預期貶值）
「央行買進外匯」	阻升 → 外匯存底↑、台幣供給↑（MB↑）
「央行發行 NCD 配合外匯操作」	沖銷式干預 → MB 不變
「台幣貶值後貿易逆差反而擴大」	J 曲線的短期段
「貶值能否改善貿易餘額」	檢查馬歇爾－勒納條件（兩彈性絕對值相加 > 1）

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：匯率從 32 變成 30，「數字變小所以台幣貶值」。 → 正解：台幣升值。直接報價下，數字是「買 1 美元要花多少台幣」，花得越少，台幣越值錢。
🔴 陷阱：新台幣升值幅度＝ (32－30) ÷ 32 ＝ 6.25%。 → 正解：那是美元的貶值幅度。算新台幣升值要用 (32－30) ÷ 30 ＝ 6.67%（分母用新匯率）。誰升值就用誰當基準。
🔴 陷阱：利率高的國家，貨幣遠期會升值（因為比較吸引人）。 → 正解：利率高的國家，遠期貨幣貶值（遠期貼水）。否則存高利率貨幣又能鎖匯率，就是無風險穩賺，市場不會允許。
🔴 陷阱：台幣貶值後貿易餘額會立刻改善。 → 正解：J 曲線效果——短期先惡化（數量來不及調整，但進口價格立刻變貴），要幾季後才改善。
陷阱：只要貶值就一定能改善貿易餘額。 → 正解：必須滿足馬歇爾－勒納條件（|εx| ＋ |εm| > 1）才會改善。
陷阱：央行買進外匯會使貨幣供給減少。 → 正解：央行買外匯＝付台幣出去 → 貨幣基數增加（寬鬆）。賣外匯才是收回台幣。
陷阱：沖銷式干預會改變貨幣基數。 → 正解：沖銷的目的就是讓貨幣基數不變（外匯存底變、MB 不變）。
陷阱：購買力平價在短期最準。 → 正解：PPP 適用長期；短期受資本移動、非貿易財影響常常失準。短期反而是利率平價（IRP）比較準。
陷阱：相對 PPP 是說物價高的國家貨幣貶值。 → 正解：相對 PPP 看的是通膨率（物價變動率）的差距，不是物價水準的高低；絕對 PPP 才看物價水準。
陷阱：遠期外匯交易一定會賺。 → 正解：遠期的功能是避險（把匯率鎖住），不是保證獲利；鎖住後即使行情更有利也不能反悔。
陷阱：台幣升值對所有人都是好事。 → 正解：出口商（電子業）受害、進口商與出國旅遊者受惠；持有美元資產者換回台幣會縮水。
陷阱：換匯交易（FX Swap）＝換匯換利（Currency Swap）。 → 正解：FX Swap 是即期＋反向遠期的組合，不交換利息；Currency Swap（換匯換利）期間要定期交換利息。

🧠 口訣 / 記憶法

🔴 升貶值：「台灣直接報價，數字變小＝台幣升值；數字變大＝台幣貶值。」 再加一句白話：「花得少，就變大爺。」
🔴 幅度分母：「誰升值誰當分母（用新的）；誰貶值誰當分母（用舊的）。」
PPP：「物價貴的、通膨高的，貨幣要貶。」
IRP：「利率高的，遠期一定貶。」（天下沒有白吃的午餐）
兩大平價說分工：「PPP 看商品（長期），IRP 看資金（短期）。」
J 曲線：「先痛後爽，形狀像 J。」
貶值效果：「貶值 → 出口旺、進口貴、通膨來。」
央行干預：「買外匯＝放台幣（阻升），賣外匯＝收台幣（阻貶）。」
沖銷：「買了外匯發定存單，存底變多錢沒變。」

單元24 國際貨幣制度

🔑 一句話開關

這單元講匯率制度的歷史與選擇：從金本位 → 布列敦森林 → 浮動匯率。考試最愛考：固定 vs 浮動匯率的優缺點對照、三元悖論（不可能的三位一體）、國際收支帳的三大帳戶怎麼歸類。

📖 核心觀念

一、國際貨幣制度的演進

時期	制度	特色	崩潰原因
1870～1914	金本位（Gold Standard）	各國貨幣與黃金掛鉤、可自由兌換；匯率固定；物價—現金流動機能自動調節國際收支	第一次世界大戰，各國停止兌換黃金以籌措軍費
1918～1939	混亂期	競貶、以鄰為壑（Beggar-thy-neighbor）、貿易保護	大蕭條
1944～1971	布列敦森林體系（Bretton Woods）	可調整的釘住匯率；美元與黃金掛鉤（1 盎司＝ 35 美元）、各國貨幣釘住美元 → 「金匯兌本位」；成立 IMF 與世界銀行	1971 尼克森關閉黃金窗口（美元停止兌換黃金）
1976 至今	牙買加協議後的浮動匯率時代	各國可自由選擇匯率制度；黃金非貨幣化	—

二、特里芬兩難（Triffin Dilemma）—— 布列敦森林崩潰的根本原因

美元要當全世界的準備貨幣，就必須持續輸出美元（貿易逆差）供各國使用；但美元輸出越多，大家越懷疑美國沒有足夠黃金兌付，美元信心就崩潰。 「流動性」與「信心」不可兼得。

三、🔴 三元悖論（不可能的三位一體，Impossible Trinity / Mundell）

以下三者，最多只能同時達成兩個，不可能三個都要： ① 固定匯率（匯率穩定） ② 資本自由移動 ③ 貨幣政策獨立自主

放棄的是	保留哪兩個	代表案例
放棄貨幣政策獨立	固定匯率＋資本自由移動	香港（聯繫匯率制）、金本位、歐元區成員國
放棄固定匯率	資本自由移動＋貨幣政策獨立	美國、日本、歐元區整體（浮動匯率）
放棄資本自由移動	固定匯率＋貨幣政策獨立	中國大陸（資本管制）

⭐ 台灣屬於管理浮動（中間路線）：匯率原則上由市場決定，但央行會在過度波動時進場。

為什麼不能三者兼得？ 若既要固定匯率、資本又能自由進出，當央行降息時 → 資金會立刻外流 → 本國幣有貶值壓力 → 央行為守匯率必須賣外匯、收回本國幣 → 利率又被推回原位 → 貨幣政策等於沒用。

四、🔴 國際收支帳（Balance of Payments, BOP）

BOP 採複式簿記，理論上恆等於零（有借必有貸）。

帳戶	內容	判斷關鍵字
① 經常帳（Current Account）	商品貿易、服務（運輸、旅行、保險）、初次所得（薪資、利息、股利）、二次所得（僑匯、無償援助、捐贈）	進出口、觀光、匯款、利息收入
② 資本帳（Capital Account）	資本移轉（債務免除）、非生產性非金融資產（專利權、商標權買賣）	金額很小，容易考「這不是金融帳」
③ 金融帳（Financial Account）	直接投資（FDI）、證券投資、衍生性金融商品、其他投資	外資買台股、台商赴外設廠
④ 誤差與遺漏	統計軋平用	—
⑤ 準備資產（官方準備）	央行外匯存底、黃金、SDR、在 IMF 的準備部位	央行持有

我國央行公布的關係式：

經常帳＋資本帳－金融帳＋誤差與遺漏＝準備資產變動

⭐ 常考的歸類題

事項	屬於哪一帳
台積電出口晶片	經常帳（商品）
國人赴日旅遊消費	經常帳（服務，支出）
外國觀光客來台消費	經常帳（服務，收入）
在美國工作的台灣人匯錢回家	經常帳（初次所得／二次所得）
持有外國債券收到的利息	經常帳（初次所得）
外資買進台股	金融帳（證券投資）
鴻海到越南設廠	金融帳（直接投資）
政府對外免除他國債務	資本帳（資本移轉）
買賣專利權、商標權	資本帳
央行外匯存底增加	準備資產

五、🔴 固定匯率 vs 浮動匯率

比較點	固定匯率制	浮動匯率制
匯率由誰決定	央行承諾維持	外匯市場供需
匯率風險	低（有利國際貿易與投資）	高（需自行避險）
貨幣政策自主性	喪失（要守匯率）	保有
是否需要大量外匯存底	需要（隨時準備進場）	不太需要
國際收支失衡的調整	靠外匯存底增減與國內物價、所得調整（調整較痛苦）	匯率自動調節（逆差→貶值→出口增→改善）
能否隔絕外來衝擊	不能（外國通膨會輸入本國）	可以（匯率當緩衝墊）
是否易受投機攻擊	易（如 1997 亞洲金融風暴）	較不易
財政政策效果（資本自由移動下，Mundell-Fleming）	強（財政政策有效）	弱（被匯率升值抵銷）
貨幣政策效果（資本自由移動下）	無效	強（最有效）

六、其他匯率制度

制度	說明	例
聯繫匯率（Currency Board）	以百分百外幣準備支持，法定固定兌換	香港（7.75～7.85 港元／美元）
爬行釘住（Crawling Peg）	定期小幅調整釘住水準	部分新興國家
管理浮動（Managed Float／骯髒浮動）	原則浮動，央行必要時干預	台灣、韓國、新加坡
美元化／貨幣同盟	直接用他國貨幣或共同貨幣	厄瓜多、歐元區

七、IMF 與 SDR

國際貨幣基金（IMF）：1944 布列敦森林會議成立，任務為維持匯率穩定、提供國際收支困難的會員國短期融通。
世界銀行（World Bank／IBRD）：提供長期開發融資（與 IMF 的短期救急分工）。
特別提款權（SDR, Special Drawing Rights）：
1969 年創設，又稱 「紙黃金」，是 IMF 創造的記帳單位與國際準備資產。
不是真正流通的貨幣，不能直接買東西，只能在會員國央行與 IMF 之間使用。
目前為五種貨幣的組合：美元、歐元、人民幣、日圓、英鎊（人民幣於 2016 年納入，權重僅次於美元與歐元）。

八、最適通貨區（Optimum Currency Area, OCA，Mundell 提出）與歐元

概念：一群國家若符合條件，使用單一貨幣的利益會大於成本。
四大條件：
勞動力（生產要素）可自由移動
資本可自由移動、價格與工資具彈性
財政移轉機制（有錢的區域可補貼受衝擊的區域）
景氣循環同步（面臨的衝擊要對稱）
歐元的問題：歐元區有統一的貨幣政策（ECB），卻沒有統一的財政政策；各國景氣不同步、勞動移動受語言文化限制 → 遇到不對稱衝擊（如希臘）時，該國既不能貶值、又不能自主降息，只能用內部貶值（砍薪資）調整 → 歐債危機。
👉 歐元區成員國就是三元悖論中放棄貨幣政策獨立的最佳範例。

📊 對照比較表

表A：IMF vs 世界銀行

比較點	IMF	世界銀行
成立	1944 布列敦森林	1944 布列敦森林
任務	匯率穩定、短期國際收支融通	長期開發、減貧
期間	短期救急	長期開發貸款
對象	所有會員國	開發中國家
代表資產	SDR	開發專案

表B：金本位 vs 布列敦森林 vs 現行制度

比較點	金本位	布列敦森林	現行（牙買加後）
匯率	固定（黃金平價）	可調整的釘住	各國自選（多為浮動）
錨	黃金	美元（美元再錨定黃金）	無錨（信用貨幣）
調整機制	物價—現金流動機能（自動）	靠 IMF 融通與匯率重訂	匯率自由調整
貨幣政策自主	無	有限	有
終結原因	一次大戰	尼克森關閉黃金窗口（1971）	—

🧭 判斷流程

看到題目，照這個順序判斷：

題目型態	判斷方式
「這筆交易屬於哪一帳？」	① 是商品／服務／所得／捐贈嗎 → 經常帳<br>② 是債務免除／專利商標買賣嗎 → 資本帳<br>③ 是買賣股票債券／到海外設廠／存款借款嗎 → 金融帳<br>④ 是央行外匯存底嗎 → 準備資產
「這個國家放棄了三元悖論的哪一項？」	① 匯率死死釘住 → 有固定匯率<br>② 資金進出要審批 → 放棄資本自由移動<br>③ 利率完全跟著美國走 → 放棄貨幣政策獨立
「固定還是浮動比較好？」	看題目強調什麼：<br>強調貿易穩定、小型開放經濟 → 固定<br>強調貨幣政策自主、隔絕外來衝擊 → 浮動

⚠️ 陷阱清單

🔴 陷阱：三元悖論是說三個目標一個都達不到。 → 正解：最多可同時達成兩個，只是不能三個全拿。
🔴 陷阱：香港放棄的是資本自由移動。 → 正解：香港採聯繫匯率（固定匯率）且資本完全自由移動，放棄的是貨幣政策獨立（利率被迫跟著美國走）。中國大陸放棄的才是資本自由移動。
陷阱：外資買進台股列入經常帳。 → 正解：買賣股票、債券屬於金融帳（證券投資）。經常帳看的是商品、服務、所得、移轉。
陷阱：專利權的權利金收入屬於資本帳。 → 正解：使用專利權付的權利金屬於經常帳（服務）；買賣專利權本身（所有權移轉）才屬於資本帳。
陷阱：SDR 是一種可以流通使用的貨幣。 → 正解：SDR 是 IMF 的記帳單位與準備資產（紙黃金），只能在官方之間使用，民間不能拿去買東西。
陷阱：布列敦森林體系是純金本位。 → 正解：它是金匯兌本位——只有美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣釘住美元。
陷阱：布列敦森林崩潰是因為黃金產量不足。 → 正解：根本原因是特里芬兩難，直接導火線是 1971 年尼克森宣布關閉黃金窗口。
陷阱：固定匯率制下貨幣政策最有效。 → 正解（資本自由移動下的 Mundell-Fleming）：固定匯率 → 貨幣政策無效、財政政策有效；浮動匯率 → 貨幣政策有效、財政政策無效。
陷阱：國際收支順差就是經常帳順差。 → 正解：國際收支包含經常帳、資本帳、金融帳，要看整體；經常帳順差時金融帳可能大幅逆差。
陷阱：歐元區問題出在沒有統一的貨幣政策。 → 正解：歐元區有統一貨幣政策（ECB），問題是沒有統一的財政政策與財政移轉機制，無法應付不對稱衝擊。
陷阱：IMF 負責長期開發貸款。 → 正解：IMF 短期救急（國際收支），世界銀行長期開發。

🧠 口訣 / 記憶法

三元悖論：「匯率穩、資金通、政策自主——三選二。」 各國代表：「香港丟政策、美國丟匯率、中國丟資金。」
國際收支三帳：「經常看買賣（貨物服務所得），資本看轉讓（債免、專利），金融看投資（股債、設廠）。」
特里芬兩難：「美元放太多沒信心，放太少不夠用。」
布列敦森林：「美元綁黃金，各國綁美元；1971 尼克森一刀砍斷。」
固定 vs 浮動：「固定穩貿易、失去自主權；浮動保自主、要自己避險。」
Mundell-Fleming：「固定匯率財政強、浮動匯率貨幣強。」
SDR：「紙黃金，五種幣，官方專用不流通。」
最適通貨區四條件：「人可動、錢可動、有財政、景氣同。」